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洛阳钼业深度分析（二）——主要产品与竞争力

江南捞鱼人

假装没套牢的老韭菜

2024-09-12 17:32:57 上海市

洛阳钼业的经过多年的发展与并购，已经成为了一家综合性的有色金属产品供应商，主要产品包括铜、钴、钼、磷、铌、钨等金属产品。

洛阳钼业虽然现在的产品已经比较丰富，铜也成为了洛阳钼业的主要利润来源，但是正如洛阳钼业的名字由来一样，钼矿业务是洛阳钼业起家的业务，奠定了其之后一路的发展的根基。

钼

钼是重要的战略性资源。具有高熔点、高硬度、低电阻率、良好的高温稳定性、低热膨胀系数等特征，在钢铁、农业行业有着广泛应用，此外在光伏，航空航天等新兴领域和高科技行业，钼也具有广阔的发展前景。

2023 年全球钼储量约为1500 万吨，中国、美国、秘鲁及智利四国储量约占全球储量的 81%。中国储量为 580 万吨，占全球储量第一，占比 39%。其次，美国储量 350 万吨占比23%，秘鲁及智利储量分别为 150 万吨、140 万吨，占比为 10%、9%。

钼全球储量占比

中国是全球最大的钼生产国。2023 年全球钼矿产量为26 万吨，同比增长2.8%。其中，2023 年中国钼矿产量为11 万吨，同比增长3.8%，占全球产量的42%，是全球钼矿第一大生产国。其次是智利，产量为4.6 万吨，占比约18%；第三是秘鲁，产量为3.7 万吨，占比约14%。

全球钼矿产量

过去10来年，钼矿的产量基本保持稳定，全球产量在25万吨上下波动，其中国内约在9万吨上下。

全球/中国的钼矿产量

未来几年的钼矿产量有增长的空间，主要增量来自国内紫金矿业，紫金矿业沙坪沟预计26 年建成达产后年均产钼精矿含钼2.72 万吨，天池钼业小城季德钼矿达产后可实现年产钼精矿1.7万吨，另外，中原矿业夜长坪钼矿、大黑山钼业未来将贡献0.6-0.7 万吨钼金属产量，国内钼矿未来几年的累计增量约4.18万吨，占国内2023年钼矿产量的38%，占全球钼矿产量的16.7%。国外增产量不高，预计约0.5万吨。

从以上数据可以看出，未来几年钼矿的产量将迎来较大幅度的增长。

钼元素主要用作金属耐蚀添加剂，还可用作化工催化剂。钼主要应用于金属材料和化工领域，2021 年工程钢、不锈钢、化学品钼消费量占比分别为39%、24%、13%，超过80%的钼用于生产含钼钢铁。

钼矿需求量占比

中国是最大的钼消费国，2022 年中国钼消费量占全球的比例为42%。从2017 年的消费量9.18 万吨增长至2022 年消费量12.2 万吨，CAGR 达到5.9%，钼消费量保持了强劲的增长势头。从全球角度看，全球钼的消费量同样保持增长，2022 年全球钼消费量达到28.87 万吨，同比增长2.8%。

钼矿的终端产品主要是使用钢材料的行业，基本涵盖了制造业的方方面面，占比较大的主要是工程机械，汽车、化工、建筑、交通等领域。

国内是钼矿产品的最大消费国，下游需求主要来自于国内固定资产投资的拉动，如果国内固定资产投资增速放缓叠加钼矿产能的大幅提升，未来钼矿价格将持续下降。

2023年洛阳钼业中钼矿生产15635端，销售15580吨，营收71.3亿元，占矿端营收的16%，是矿端产品中仅次于铜的第二大营收来源，钼矿毛利率40.24%，贡献毛利28.69亿元，占矿端毛利15.9%，也是仅次于铜的第二大毛利贡献来源。

洛阳钼业的钼矿都在国内，主要是三道庄钼钨矿、上房沟钼矿、东戈壁钼矿三个矿场，其中东戈壁钼矿多年来一直没有开采，今年上半年已经卖掉了，将来也只有剩余的两个钼矿，剩下的两个钼矿可开采年限都不长，其中三道庄钼矿可开采9年，上房沟钼矿可开采4.1年，洛阳钼业对于钼矿业务也是处于收缩的状态，接下来几年钼矿业务对洛阳钼业的贡献将越来越小。

铜

聊完了洛阳钼业的钼矿业务，接下来的铜矿业务才是现在洛阳钼业最大的利润来源，也是未来几年最大的利润增长点。

铜行业之前聊的比较多，未来几年铜矿的产能提升空间有限，并且主要的增量来源会是洛阳钼业和紫金矿业，需求端铜的需求依赖于国内经济的恢复，未来几年的增长主要是新能源汽车、光伏的拉动。整体来看，未来几年铜将维持紧平衡状态。

2023年洛阳钼业的铜矿生产393987吨，销售389791吨，营收245.95亿元，占矿端营收的55.3%，是矿端最大的营收来源，毛利率45.30%，贡献毛利额111.3亿元，占矿端毛利的61.7%。未来随着TFM和KFM的产能提升，营收和毛利的占比将会更大。

磷

占洛阳钼业营收第三的是磷，磷矿业务生产与销售都集中于巴西。全球磷矿资源主要分布于北非、中国、中东、美国等地区。据美国地质调查所（USGS）统计，2023 年的全球磷矿资源中，具有商业开采价值储量约为740 亿吨，分布在非洲、北美、亚洲、中东、南美等60 多个国家和地区。最大的磷矿资源位于北非，仅摩纳哥就有500 亿吨的储量，占比68%。中国位于第二，储量为38 亿吨，占比5%。2023 年全球磷矿开采量约为2.2 亿吨，按照现在的开采速度计算，仅已经查明的具有商业开采价值的磷资源储量就可以满足300 年以上的开采。

我国为全球最大的磷矿石生产国。2023 年全球磷矿石产量为2.2亿吨，其中中国产量达0.9 亿吨，占全球总产量的41%。此外，摩洛哥、美国、俄罗斯、约旦、沙特阿拉伯产量分别为3500 万吨、2000 万吨、1400 万吨、1200 万吨和850 万吨，前六大磷矿石生产国产量合计占比达到82%。我国磷矿石产量在2017 年达到1.44 亿吨后呈明显下降趋势。此外，摩洛哥产量稳步增长，核心来自于摩洛哥磷酸盐公司（OCP），其自2008 年起开始实施大规模投资计划。

磷矿石产量

中国目前有较多的规划产能，预计大部分将于2025 年及之后落地。未来几年，国内新增产能规划累计超过6000 万吨。不过，考虑到我国不断收紧的磷矿政策，新产能的实际贡献产量仍然较大的不确定性。

海外的新增产能主要来自于摩洛哥的投放。具体地，OCP 目前磷矿石年产能为4400万吨，平均每产量3760 万吨。根据公司的2027 工业发展计划，预计到2027 年磷矿石产能将被提升到7000 万吨，产能预计会增加2600 万吨。

根据IFA 预计，2024-2028 年全球每年新增的磷矿产能分别为392 万吨、230 万吨、486 万吨、727 万吨和690 万吨，累计增加2525 万吨。其中，非洲累计增加1515 万吨，占据了新增产能的绝大部份。

磷矿石是所有下游磷化工产品的最初原料。在磷矿石下游应用领域中，磷肥占比达60%，黄磷和磷酸盐占比分别达9%和11%。

磷肥主要与作物的开花结果有关，主要的磷肥品种包括磷酸一铵（MAP）、磷酸二铵（DAP）、普钙（过磷酸钙）、重钙（重过磷酸钙）等产品，磷酸一铵/二铵为主流磷肥，占整个磷肥市场的80%以上。

磷肥生产与磷矿分布匹配，主要分布于中国、摩洛哥、美国、俄罗斯等国家。2022年全球磷肥名义总产能为6171 万吨P2O5，其中，中国是国际磷肥市场上最大的供应者，2022 年产能达到2088 万吨P2O5，占全球总产能的34%。其次是摩洛哥，产能为764 万吨，占比12%。紧接着是美国，产能为746 万吨，占比12%。第四名是俄罗斯，产能418 万吨，占比7%。前四大生产国合计产能占比65%。

主要国家磷肥产能

国际磷肥市场的供应格局正在发生变化，中国、美国产量有所缩减，中东北非地区则是主要增量贡献来源。

长期来看，不断增长的粮食需求与有限的农业用构成粮食的长期供需矛盾，驱动对于氮磷钾三大养分的需求。中国、印度、巴西、美国是全球磷肥最主要的消费国。2021 年全球磷肥消费量为4627万吨P2O5，其中中国为1009 万吨，印度783 万吨、巴西662 万吨、美国393 万吨，四个国家合计占比超过60%。

中长期看，巴西和印度是全球磷肥需求增长的重要驱动力。巴西是一个存在大量未开发土地的国家，未来耕地面积增长和较高的肥料施用率水平带来的肥料需求潜力巨大，过去10 年磷肥消费量复合增速达到4.4%。印度拥有庞大的农业人口和广阔的耕地面积，在在过去20 年中达到3.7%的复合增长率。

主要国家磷肥消费增速

巴西是全球第四大化肥消费国，但其境内化肥生产远不能满足农业需求，通常从摩洛哥、俄罗斯、中国等国进口化肥以补充。

洛阳钼业在巴西的磷产品基本采用当地生产，当地销售的方式，巴西目前的磷肥大部分依靠进口，因此本地化生产具有一定的成本优势，但是也会受到其他产能大国，例如摩洛哥的低成本产品的价格冲击。磷矿业务剩余可开采年限较长，剩余33年，业务相对较为稳定。

2023年巴西的磷矿业务生产磷肥116.8万吨，销售116.3万吨，贡献营收36.96亿元，占矿端营收的8.3%，毛利率17.56%，贡献毛利润6.49亿元，占矿端毛利额的3.6%。

钴

占营收第四位、毛利第三位的是钴。

钴是重要的战略金属。全球钴资源主要分布在刚果（金）、澳大利亚和印尼，三大资源国控制了全球约 73%的钴储量。刚果（金）同时也是最大的钴生产国，2023 年全球产量占比超 70%。中国是全球最大的精炼钴生产国，2023 年精炼钴全球产量占比 75%。钴的下游需求主要来自电池领域、高温合金、硬质合金、磁性材料等。根据安泰科统计，随着全球新能源汽车销量增长，电池领域需求占比超过 60%。

2023 年钴供应约 22.4 万吨金属钴，同比增加 17%；钴需求约 21.2 万吨，同比增加 14.5%。供应端，2023 年增量约 4.5 万吨，其中 81%来自刚果（金）铜钴伴生矿，17%来自印尼混合氢氧化镍钴（MHP）项目的投产爬产。

洛阳钼业是全球最大钴生产商，主要向国际市场销售氢氧化钴。2022 年钴均价为30.8 美元/磅，2023 年均价为15.8 美元/磅，价格下跌主要是由于需求端三元正极材料表现不佳，消费电子需求相对低迷，钴需求大幅承压，同时刚果（金）和印尼的供应大幅释放，供给端存一定压力。

截止2024年8月23日，金属钴均价17.8万/吨，折合，11.33美元/磅，比年初下跌19.4%。

如果未来几大巨头不联合减产，未来几年金属钴将长期处于供过于求的状态。洛阳钼业的钴金属主要来源于刚果金的铜钴矿，随着铜矿开采产能的提升，钴产量也将大量提升，基本上不存在减产的可能，只有减少销售，增加库存，才能保持价格不下降太快。

2023年洛阳钼业金属钴生产55,526吨，销售29,733，价格低迷导致生产量远大于销售量。2023年金属钴营收34.06亿元，占矿端营收7.65%，毛利率37.01%，毛利额12.61亿元，占矿端毛利的7%。

钨

钨金属，钨是国家重要战略资源，号称“工业牙齿”，具有出色的化学稳定性、耐高温性和耐腐蚀性，是航空航天、国防军工、切削工具等领域的理想材料。

全球钨资源集中度较高，52%集中在中国，而全球钨消费的 81%集中在中国。2023 年全球钨金属储量约440 万

吨（金属吨），主要分布在中国、俄罗斯、越南等国，其中中国230 万吨（占比52%）、俄罗斯40 万吨（9%）、越南7.4 万吨（占比2%）。

钨产业链价值集中于上游资源采选和下游深加工端。我国钨制品大量出口至欧洲、日本、韩国、美国等地，出口量合计 35,416 金属吨。

中国钨产量占全球的81%。2023 年，全球钨矿产量7.8 万金属吨，同比-2.3%；全球钨矿产量多年来保持稳定，主要原因为中国钨矿产量整体平稳。2023 年中国钨矿产量6.3 万金属吨，同比-4.5%，占全球产量的81%。

国内钨矿采取配额制生产。自2002 年开始，我国正式对钨金属的开采总量进行控制，施行配额制。2023 年我国钨精矿的开采指标为11.1 万吨（标吨），同比增加1.8%。

钨下游需求以硬质合金为主，各领域需求占比分别为硬质合金（58%）、钨材（21%）、钨特钢（17%）、钨化工（4%）。其中硬质合金具有高硬度、高强高韧、耐热、耐腐蚀及耐磨等优良性能，硬质合金下游需求量结构为切削工具合金（占比45%）、耐磨工具合金（占比27%）、矿用工具合金（占比25%）、其他（3%）。