事项:
公司业绩快报显示,2021年营收677亿元(+28.65%),营业利润147亿元(+52.02%),归母净利润96亿元(+56.23%),扣非后94.72亿元(+58.73%)。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
roe(加权)=37.10%(+7.74pct)。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
Q4收入181.7亿元,同比增长4.08%,环比增长30%;归母净利润11亿元,相比Q3扣除一次性18.8亿影响后的12.5亿利润继续下滑,归母层面利润率仅约6.06%。
评论:
公司Q4利润率环比继续下滑,料主要为年底计提年终奖、存货跌价损失,核算积分递延等。11月海南客流曾再次出现小幅下滑,12月促销有所加大(以完成销售目标)也影响毛利率水平。
公司规模及业绩增长主要是聚焦免税主业,把握海南离岛免税市场的发展机遇。疫情以来公司积极把握机会做大销售规模,提升与品牌商合作的话语权,我国消费者在全球奢侈品、高端商品的消费中仍然是很重要的一块,疫情期间品牌商也愈加重视区域、渠道的再平衡。另,两项因素对利润产生一次性影响约18.8亿元:公司Q3确认了海南地区的6家下属子公司所得税优惠(2020-1-1起执行),合计影响Q3归母净利润7.4亿元;基于2020年疫情影响,下属子公司与首都机场就第三合同年(2020-2-11~2021-2-10)的经营费用达成一致并签订补充协议,增厚Q3归母净利润11.4亿元。扣除两项一次性影响后公司2021年归母净利润约77亿元,增长25.6%。
疫情期间公司成为全球第一大旅游零售商,近年来品牌商对中国市场重视程度提升,诸多独家、限量产品陆续落地海南旅游零售市场;公司做大规模后2022年将继续优化管理,更加重视发展质量,在供应链、物流体系、运营、私域流量等等方面优化,在零售门店三要素——进店率
转化率
客单价——方面持续迭代。海口国际免税城预计将于9月底开业,届时也将有独特元素吸引游客。
盈利预测、估值及投资评级。疫情反复不定,仍然对免税经营带来挑战,但中免等免税商和消费者有学习效应,近期疫情仍然有零星发散,但截止目前相较2021年春节的突发就地过年客流情况尚为健康。考虑疫情的不确定性,我们下调此前预测,预计2021-2023年归母净利润为96、132.6和170亿元(此前分别为116、160、194亿元),考虑当前市场环境,2023年相对2021年业绩复合增速约33%,根据dcf估值,对应2023年30xpe,下调目标价至260元,维持“强推”评级。
风险提示:疫情反复影响经营,品牌商合作低于预期,出入境恢复对海南分流,离岛免税竞争加剧等