星球石墨：国内石墨制化工设备技术领先企业，高效节能碳减排，明日科创
1、主营业务：石墨设备的研发、生产、销售及维保服务，主要产品为石墨合成炉、石墨换热器、石墨反应塔器等各型号的石墨设备以及相应配件，产品主要应用于化工企业生产中合成、换热、解吸等过程。
2、核心看点：
（1）公司是国内石墨制化工设备主要供应商之一，部分技术达国际先进水平。公司的石墨盐酸合成装置余废热高效回收利用技术水平在国内处于领先地位，是国内为数不多能进行四合一氯化氢合成系统生产的公司之一。公司的产品综合技术达到了国际先进水平，实现了合成炉的进口替代，并被列入《国家工业节能技术应用指南与案例》节能示范案例。公司合成炉主要应用于烧碱工业，根据中国氯碱网的相关统计数据，全国烧碱的有效产能合计约3992万吨，其中使用公司合成炉的厂商产能约2863万吨，占比约72%，细分领域龙头地位显著。
（2）环保要求日益提升，以高效节能为特征的石墨设备业迎来发展机遇。2021年政府工作报告提出要求各行各业制定好2030年前碳排放达峰行动方案。随着环保要求日益提升，兼具经济效益与环保效益的石墨设备产品将迎来发展机遇。以公司石墨合成炉为主要单元的副产蒸汽氯化氢石墨合成系统为例，以单台5万吨/年产能合成装置计算，每年利用余热可副产蒸汽3.5万吨，按照蒸汽150元/吨测算，年创造直接效益500多万元，可减少约3,000吨煤炭的使用量，有效降低二氧化碳排放。
石墨换热器领域：据国际研究机构QYR报告显示，2019年全球石墨换热器市场规模约为33亿元，国内换热器市场规模为13.9亿元，公司产品营收144841.95万元，国内占率10.42%，公司产品技术指标与国际竞争对手SGL集团和Mersen差异不大，且性价比更高，未来渗透率还有较大提升空间。
石墨塔釜类设备领域：2019年中国废酸总产量为9479万吨，根据公司以往项目经验测算，每处理10万吨规模的废酸，至少需要用到500万元以上的石墨设备，未来3至5年，如以处理30%的废酸测算，约有15亿元以上规模的市场空间。整体来看，公司下游需求空间前景广阔。
（3）2020年，公司实现营业收入55,956.85万元，同比增加7,860.33万元；归属于母公司所有者的净利润14,941.09万元，同比增长22.01%；扣非净利润13,442.86万元，同比增长9.72%。
3、行业分析
（1）根据中国氯碱工业协会统计，2019年全年国内聚氯乙烯产量为2,011万吨，相比去年同期1,874万吨的产量，实现137万吨增量，增幅7.3%。市场研究机构ＲesearchandMarkets发布的报告预计2022年全球PVC的产量将达到5,481万吨，其中，中国依然是全球PVC需求最大的国家。
（2）环氧氯丙烷下游环氧树脂行业逐步走出改造期。国内环氧氯丙烷的主要下游在环氧树脂领域，在近年环保监管压力下，环氧树脂企业出现装置限产、停产现象，市场供应趋紧。根据化工在线周刊统计数据，2019年，国内环氧氯丙烷总产量约70万吨，随着下游行业完成改造复工，将支撑市场上行，环氧氯丙烷产量将进一步增加。
（3）光伏等节能环保产业的发展扩大了有机硅的需求。据有色金属工业协会硅业分会统计，2019年我国有机硅（折聚硅氧烷）产量达118.0万吨/年，均占全球总量的一半以上，同比分别增长4.4%。预计未来几年，除传统行业外，光伏、新能源等节能环保产业，超高压和特高压电网建设、智能穿戴材料及3D打印等新兴产业的发展均为有机硅提供了新的需求增长点。SAGSI预计聚硅氧烷2023年消费量将达到156万吨，2018-2023年年均消费增速在8.4%。
4、可比公司：宇林德、久吾高科
5、竞争对手：德国西格里碳素集团、法国美尔森集团、宇林德、久吾高科
6、主要募投项目：（1）石墨设备扩产项目，拟投入募集资金27,010.00万元；（2）研发中心项目，拟投入募集资金10,109.31万元。
7、数据一览：
2017-2019年，营业收入分别是2.97亿、4.2亿、4.81亿，复合增速27.25%；归母净利润分别是6681万、4966万、12246万，复合增速35.39%。净利率22.49%、11.83%、25.46%，ROE22.74%、13.03%、25.95%。发行价格33.62元/股，发行PE19.97，行业PE49.12，发行流通市值6.1亿，市值24.45亿。（公司招股意向书、国泰君安）
嘉亨家化：日化产品代工商，明日创业
1、嘉亨家化，日化产品代工商，主要从事日化产品 OEM/ODM 及塑料包装容器的研发设计、生产，主要产品为护肤类、洗护类、香水、香皂、消毒液、洗手液、洗洁精、塑料包装容器。2019年塑料包装容器、化妆品和家庭护理产品营业收入为4.45亿、2.29亿和8962万，当年占比56.65%、29.16%和11.41%。
2、公司是国内领先的日化产品代工厂商及塑料包装容器生产商，塑料包装领域依托专业技术客户资源优质。公司是国内少数具有产品设计能力、精密模具开发技术的塑料包装生产企业，多项设计获得“包豪斯奖”、“创业中国设计大奖”等；公司建立了较为全面的吹塑、注塑、注吹以及软管等精密成型技术体系，生产设备齐全，产品设计经验丰厚，模具使用一般可达 5 年，公司核心热流道成型技术可节约原材料 20%-40%。依托多年经验及技术积累，公司目前主要合作客户包括强生、上海家化、郁美净、壳牌等知名企业，深度参与了“大宝 SOD 蜜”塑料包装设计，为壳牌设计了采用独特切环防伪防盗结构的塑料包装瓶盖，是国内唯一一家获得壳牌“最优供应商奖”的塑料包装瓶盖品类供应商。公司自动化生产水平较高，为客户开发新产品的平均周期一般为 3 个月时间，对于不需要重新开发模具的新产品，15 天左右可完成产品生产验证，实现批量生产。
3、积极布局日化产品代工赛道，一体化服务能力助力合作客户业务横向拓展。公司看好家庭护理产品及化妆品行业未来发展前景，因此积极布局相关生产产线，公司日化产品 ODM/OEM 收入 2020 年上半年达到 2.17亿元，收入占比由 2017 年的 30.46%提升至 2020 年上半年的 56.23%；其中化妆品 OEM/ODM 业务收入占比达到 35.2%，主要客户包括强生、保利沃利、贝泰妮、郁美净、多特瑞等。公司坚持日化产品 OEM/ODM 与塑料包装业务协同发展策略，以塑料包装、化妆品或者家庭护理产品中某一业务作为合作切入口，经过一段时间的业务磨合后逐渐增加合作产品品类及订单量。如，公司与郁美净合作由化妆品开始，而后逐步增加家庭护理产品及少量塑料包装业务，合作日益深化。由于日化产品内容物及包装的研发设计、生产相辅相成，因此公司主营业务间协同效应较强，一站式服务能力可以帮助日化行业客户降低内外部沟通成本及质控成本，缩短交货周期，提升产品迭代速度，从而在提升客户粘性的同时帮助公司在已有客户基础上进行业务横向拓展。目前公司日化产品代工仍以 OEM 为主（2020 年 H1 收入在日化代工业务占比为 89.53%），未来随着公司在配方研发及优化方面的投入不断加大，公司 ODM 业务有望迎来发展。
4、行业：
（1）化妆品行业规模持续稳定增长，销售渠道拓宽为品牌赋能。根据国家统计局数据，2014-2019 年，国内限额以上化妆品零售额从 1822.1 亿元增长至 2973.4 亿元，年均复合增长率达 10.29%，高于社会消费品零售总额增速。根据 Euromonitor 预测，2023 年中国化妆品市场规模可达 5494.2 亿元。线上销售的崛起，为品牌商吸引目标消费者提供了新的增长渠道，消费需求得到大幅释放。社交电商、社交 APP 裂变式传播以及网红经济促进国内线上化妆品消费额迅速提升，2018 年，国内电商销售占比 27.4%，成为化妆品第一大销售渠道。线上销售过程中的数据与信息优势，使得商家能够为消费者提供个性化的产品和服务，不断增强需求转化的效果和消费者的品牌忠诚度，并能够通过精准营销催生新兴品牌，实现营收增长。 （2）中国化妆品 OEM/ODM 行业处于发展的上升期，前景广阔。随着消费者对日化产品的需求的日益专业化和多元化，国际知名化妆品品牌逐渐倾向于本地化运营，以缩短与消费者的距离，从而提高应变能力，并更好地进行关税风险管理。同时，国产品牌的逐步复兴及其大众化产品定位，以及电商、化妆品专营店的渠道下沉，对产能扩张的需求进一步增加，在供应链环节将更加依赖于有较强研发实力、稳定生产能力的制造商企业。因此，对产品开发时间的控制和对市场趋势的把握成为 OEM/ODM 企业更重要的课题，具备较强研发实力和严格生产标准的专业 OEM/ODM 企业将成为品牌商的首选，拥有更大的发展机遇。随着我国化妆品市场的持续增长，我国化妆品 OEM/ODM 行业将保持较大发展空间。
5、竞争格局： 从全球看，我国化妆品 OEM/ODM 企业发展时间较短，在技术水平和规模上与国外先进企业存在差距，在中高端领域竞争力不足。国内企业整体性价比较高，在相同原料品质和技术工艺下，价格优势明显。从国内看，目前化妆品生产许可获证企业 5000 余家，行业市场竞争激烈，市场集中度较低，总体上以中小企业居多，随着行业监管加强，行业将向具有严格质量控制、符合环保标准的自主品牌及规模较大的 OEM/ODM 企业集中。
6、2017-2019年净利润营业收入 5.33亿、7.18亿和7.86亿，复合增长率为21.41%，归母净利润1867万、4293万和6332万，复合增长率为84.15%，毛利率为25.06%、25.51%和28.74% 。2020年营业收入9.69亿，同比增长23.29%，净利润为9341万，同比增长47.51%。2021年预计一季报业绩：净利润2000万元至2400万元，增长幅度为2.56倍至3.28倍。可比公司： 力合科创、锦盛新材、青松股份、上海家化、珀莱雅、拉芳家化 。发行价格16.53，发行PE26.75，行业PE43.78，发行流通市值3.95亿，市值16.66亿。（新股资料来自个股招股说明书、国泰君安、天风证券、申万宏源证券等券商研报）
- 1