1、五洲特纸，国内较大规模特种纸生产商，主营业务是特种纸的研发、生产和销售，主要产品有食品包装纸、格拉辛纸、描图纸等。2019年食品包装纸营收15.80亿，占比66.49%，格拉辛纸营收7.04亿，占比29.63%，描图纸8648万，占比3.64%。

2、五洲特纸是国内规模较大的食品包装纸生产企业和国内重要的格拉辛纸和描图纸生产企业，是国内产品种类多样、工艺技术先进的专业化特种纸制造企业。截至 2020 年 6 月末，公司已经建成 6 条原纸生产线并形成了年产近 55 万吨原纸的生产能力。随着江西五星特种纸项目的陆续投产，发行人的市场地位有望进一步提升。 江西五星格拉辛纸生产线于 2019 年投产但尚未满负荷生产，产品单位成本较高。随着江西五星格拉辛纸生产线产能逐渐释放，规模效应导致格拉辛毛利率 2020 年有所回升。受益于我国食品、餐饮、外卖等行业不断发展，食品包装纸具有持续增长的发展空间，加上环保政策、限塑令等影响，公司所在的特种纸行业下游需求保持较好的增长态势。公司食品包装纸的主要客户为顶正包材、统奕包装、岸宝集团等，最终用户为康师傅、统一等大型的食品饮料公司；公司格拉辛纸的主要客户为 Avery Dennison（艾利丹尼森）、冠豪高新等国内外知名标签纸生产企业；公司描图纸的主要客户为无锡尚瑞等国内知名企业。

3、行业：

（1）经济的持续增长拉动市场需求增加，造纸行业生产规模稳步增长。据历年《世界造纸工业概况》，全球纸和纸板产量由 2010 年的 39,390 万吨增加至 2018 年的 41,972 万吨，年均增长率为 0.80%；全球纸和纸板的表观消费量由 2010 年 39,500 万吨增加至 2018 年的 42,188 万吨，年均增长率为 0.83%。目前全球纸和纸板产量地区分布不均，主要集中在亚洲、欧洲和北美地区。2018 年全球纸和纸板产量亚洲最高，占全球纸和纸板总产量的比例为 46.02%。从我国来看，我国造纸产业的产销量较为稳定，市场规模较大，2019 年全国纸及纸板生产企业约 2,700 家，全国纸及纸板生产量 10,765 万吨，消费量 10,704 万吨。

（2）特种纸在造纸行业崛起，未来将持续增长。根据费雪统计数据显示，2017 年全球特种纸产量为 2,265 万吨，同比增长 3.1%。2017 年亚洲成为特种纸增长的主要动力，同比增长 8.6%，显著高于全球平均增长水平3.1%。我国作为世界最大的纸及纸板生产和消费国，造纸产业已经进入成熟期，随着产业产能逐步向亚洲转移，我国特种纸市场得到迅速发展，特种纸产量从 2008 年的 140 万吨，增长至 2018 年的 695 万吨，年复合增长率达 17.37%，增速显著高于同期我国纸及纸板产量的增长率 2.74%。我国特种纸产量占我国纸及纸板产量的比例逐年攀升，从 2008 年的 1.75%增长至 2018 年的 6.66%，成为我国造纸行业新的增长点。

4、竞争格局：（1）从全球市场看，特种纸行业呈现出专业化特种纸生产企业和大型造纸企业的特种纸分支共存竞争的局面，前者以Ahlstrom（奥斯龙）、Arjowiggins（阿尔诺维根斯）、Schweitzer-Mauduit（施伟策·摩迪集团）等为代表，后者以Oji（王子控股）、International paper（国际纸业）、UPM（芬欧汇川）等为代表。这些企业经过数十年的发展，管理水平、装备规模和研发技术实力均较为领先，产品逐渐从单一特种纸类型拓展到多品类多细分领域，在全球市场都拥有较强的品牌和市场竞争力。（2）相较于国外，我国特种纸行业起步较晚，但较高的盈利水平和较大的市场空间推动特种纸产业的迅速扩张。近年来在国家重拳治理环保、废纸限禁令等政策影响下，加之废纸、木浆、运输和人力等成本不断上升，产业集中度不断提升。我国特种纸产业地区分布十分集中，主要分布在浙江、山东、河南、江苏、广东等几个省份，上述5个省份2017年特种纸产量超过500万吨，占全国特种纸产量的3/4以上。其中浙江发展迅速，2017年浙江省特种产量超过200万吨，根据浙江造纸协会统计，2017年浙江省特种纸年生产量10万吨以上的7家企业产量达到了106万吨。

5、2017-2019年营业收入18.61亿、21.49亿和23.76亿，占比12.99%，归母净利润1.72亿、1.65亿和1.99亿，复合增长率为7.74%，毛利率为20.11%、16.80%和19.16%。 2020 年 1-9 月19亿，同比增长23.24%，净利润2.40亿，同比增长108.25%。可比公司：太阳纸业、宜宾纸业、仙鹤股份、民丰特纸、恒丰纸业、冠豪高新、齐峰新材。发行价格10.09，发行PE22.97，行业PE24.32，发行流通市值4.04亿，市值40.36亿。

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公司的竞争对手主要为国内外综合实力较强的大型造纸公司和专业化规模

化生产的特种纸企业。公司不同类型产品对应不同的竞争对手，具体情况如下：

1、食品包装纸：公司的主要竞争对手为太阳纸业、宁波中华和宜宾纸业；

2、格拉辛纸：公司的主要竞争对手为民丰特纸、UPM 中国和仙鹤股份；

3、描图纸：公司的主要竞争对手为民丰特纸和阿尔诺维根斯；

4、转移印花纸：公司的主要竞争对手为仙鹤股份等。