【华泰医药代雯团队】石药集团（1093.HK）：BD推动利润估值双升，看好mRNA变异株疫苗增量



近期石药看点如下：1）新BD喜提三代特异性溶栓药铭复乐，拓宽心脑血管线市场空间（有望冲击30亿销售峰值）；2）公司自研新冠mRNA变异株疫苗有望近期完成IND审批，成为国内首个获批的mRNA变异株疫苗。此外，考虑BP/肿瘤药维持稳健，原料药受益涨价，特殊制剂和BD新品放量。我们看好石药持续贡献双位数净利润增长，给予21-23年EPS预测0.52/0.61/0.68元，当前股价对应22年PE仅15倍左右，处于配置窗口期，强烈推荐“买入”。



外延：BD逐步落地。近期石药通过BD获得三代特异性溶栓药铭复乐，该品种有望冲击30亿销售峰值，主因：1）心梗销售放量：2015年获批6H心梗溶栓，去年刚进入全国医保，今年有望大幅放量，我们保守估计贡献收入2~3亿元；2）脑梗适应症领先：III期入组中，预计下半年提交BLA，23年有望获批，是同类型产品中脑梗适应症首家，且进度至少领先竞品2~3年；3）相较同类品种使用剂量小，肌注给药，便于急救，如产品23-24年进入医保有望大幅放量，如后续进入基药更利于打开下沉市场，脑梗单适应症有望冲击20亿销售峰值；4）后续潜在拓展：外周及肺静脉领域，叠加潜在与NBP的协同，看好全病程覆盖更多患者。此外，公司指引未来5年内BD数量不少于20个，我们看好后续BD项目陆续落地，持续扩充石药管线。



催化剂接踵而至：1）公司五价mRNA疫苗有望成为国内首个获得IND的新冠变异株疫苗，考虑Omicron全球大流行与香港疫情持续加重，我们认为该品种获紧急使用权（Omicron）的概率持续提升，有望在22年即为公司获得收入及利润；2）mRNA平台中狂苗/治疗型HPV/RSV研发持续推进中，部分产品有望今年申报IND，mRNA平台得到验证并持续贡献重磅品种；3）独家米托蒽醌脂质体1月11日获批r/r PTCL，考虑在血液瘤和实体瘤数据表现及患者覆盖面（目前拟开展适应症对应逾230万潜在患者池），及后续与公司产品白蛋白紫杉醇/伊利替康脂质体/PD-1等的联用场景，我们预期产品冲击50亿销售峰值（上市首年保守估计1.5亿销售额）；4）原料药板块受益新诺威（咖啡因3Q21开始大幅涨价+阿卡波糖等增量），看好22年利润大幅提速（22年新诺威有望实现5-6亿净利润）；?



管线收获期在即。公司规划未来5年超30个创新药上市，其中21-23年为重磅新品集中兑现期（超10个），看好快速优化石药创新品种结构：1）21年两性霉素B复合物上市，有望联合脂质体剂型（预计22年上市），合计冲击20亿销售峰值（22年销售额合计有望冲击5亿）；2）此外，22年仍预计4大重磅上市（3g-EGFR/PI3K/伊立替康脂质体/米托蒽醌脂质体）；3）23年看好5品种上市（重磅包括RANKL/EGFR单抗）。此外，24-25年我们预计分别有9个（重磅HER2 ADC/KN026/Cx43/多西他赛白蛋白等）和12个产品（重磅包括IL4R/CLDN18.2及多个双抗品种）上市，及背靠mRNA/siRNA/ADC等创新平台，贡献长期驱动。