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宁德时代——永远能给你惊喜

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2021-10-28 23:25:14

机构一：宁德时代三季报分析——永远能给你惊喜

宁德时代发布2021年三季报，2021Q3实现收入292.9亿元，同比增长130.7%，环比增长17.6%；归属净利润32.7亿元，同比增长130.2%，环比增长29.2%；扣非净利润26.9亿元，同比增长125.5%，环比增长19.5%。
在资源价格飙涨的三季度，市场普遍担心电池盈利能力的背景下，宁德时代再度交出超预期的答卷：

1、超预期之一：毛利率稳定、库存加码，短期盈利担忧弱化。宁德时代三季度综合毛利率为27.5%，环比提升0.2pct，在资源、材料价格明显上涨的背景下，保持稳健，预计原因一是宁德时代的产业链地位决定价格上涨滞后实施；二是提前的库存储备，2021Q2末公司存货242亿元，差不多相当于1个季度的出货，因而涨价滞后反应；三是高毛利的储能、研发收入带来的结构性支撑。同时可以看到宁德时代单季度增加了108亿元存货，2021Q3末存货达到350亿元，有望进一步起到平滑上游价格抬升的效果，进而有助于缓解对宁德时代短期盈利能力的担忧。

2、超预期之二：经营、财务严谨，考虑减值及财务费用，业绩超预期。宁德时代依然延续了严谨的会计处理，2021Q3公司计提资产减值6.6亿元，主要是存货跌价准备，考虑到原材料价格普遍上涨、公司产品供不应求，我们认为减值主要是公司严谨的会计处理所致。公司前期计提的信用减值在本季度冲回2亿元，也是公司会计政策严谨的体现，信用减值冲回计入非经常性损益。此外公司三季度财务费用为-0.8亿元，环比收窄1.4亿元，预计是资金利用和汇率波动的影响，考虑公司在手现金增长至807亿元，财务费用预计会有所恢复。如果不考虑6.6亿的资产减值（环比增加1.6亿）和1.4亿的环比财务费用变化，公司扣非净利润环比增速更为可观。

3、超预期之三：在建项目与设备预付放量，研发高企，加码未来。2021Q3末宁德时代固定资产净值318.5亿元，环比增加67亿元，考虑折旧后预计Q3新增产能25-30GWh；同时公司在建工程215亿元，其他非流动资产214亿元（预付工程设备款），环比激增86亿元，产能扩张有望提速；预计公司2021年末产能达到200GWh以上，2022年末有望达到300-350GWh，将驱动份额与出货进一步提升。研发方面，公司单季度研发费用达到18亿元，研发费用率维持在6.2%的高位，是LG化学锂电研发的1.84倍（LGQ3为9.8亿元）。宁德时代加速产能扩张、产业链战略投资以及保持高强度研发，加码未来。

4、公司经营及财务数据更新：1）宁德时代2021Q3国内装机21GWh，环比增长55%，SNE口径7-8月全球装机16GWh（国内装机12.2GWh），海外拓展进一步提速；鑫罗资讯口径采购量34.3GWh，环比增长9%（Q4环比提速），独资厂排产32.6GWh，环比增长25%。2）2021Q3经营性现金流净额为29.4亿元，环比有所收窄，但本质原因是公司存货和其他非流动资产大幅增加，公司应收款项环比基本持平，应付款项环比大幅扩张，合同负债进一步提升，上下游议价能力保持强势。

5、在假设2021、2022年公司出货120、250GWh，2022年锂价18-20万（未考虑长单）的假设下，预计宁德时代2021、2022年归属净利润115、250亿元，坚定继续推荐。

机构二：宁德时代点评：成本管控能力亮眼，Q3业绩大超预期

公司发布三季报：公司前三季度营收733.62亿元，yoy+132.73%，归母净利润77.51亿元，yoy+130.91%，扣非归母净利润66.04亿元，yoy+157.21%。Q3单季度营收292.87亿元，yoy+130.73%，归母净利润32.67亿元，yoy+130.16%，扣非归母净利润26.85亿元，yoy+125.49%，大超市场预期。
点评：
1、出货量：按照20年年报库存商品/存货=40%推算，21Q3存货环比增加108亿，对应库存商品43亿，假设单GWh售价8亿，对应新增库存5.4GWh。根据我们跟踪的排产数据，公司Q3排产34.5GWh，估算实际出货量应该在29GWh左右。（ABIA披露Q3公司国内装机量21.3GWh）

2、21Q3业绩超预期，整体盈利能力向好。公司Q3营收同比+130.73%，环比+17.58%，综合毛利率27.9%，环比提升。上半年电池产业链供需趋紧，原材料及部分辅材价格大幅上涨，电池环节盈利承压，公司Q3利润率持续增长超市场预期，我们认为主要有以下原因：
a、库存备货充足：Q3存货349.61亿元，同比+164.37%，环比+40.54%。库存备货充足，有效缓解了原材料成本上涨压力。
b、应付款项环比继续高增，议价能力保持强化：公司Q3应付票据455.94亿元，同比+191.59%，环比+34.69%，应付账款326.32亿元，同比+108.71%，环比+27.12%，公司议价能力呈现持续增强趋势。前三季度经营性现金流286.86亿元，同比+178.35%，打消了部分原材料涨价对利润率以及议价能力的担忧。
c、保供锁价，锁定了原材料成本：公司通过与上游锁价、锁量等措施，拉大了与竞争对手原材料成本差距。

3、在建工程+转固大幅增加，扩产仍在加速。Q3公司固定资产318.5亿，转固67亿，Q2转固43.7亿，环比+23.3亿；在建工程214.95亿元，环比+60.5亿。公司扩产仍然大幅加速。

4、近期，宁德时代陆续落地多个布局，储能领域与中铝集团、国家能源集团、中国华电、三峡能源等签署战略合作，动力领域与中国建材集团、中国人保财险合作共同开拓新能源汽车市场，同时，公司积极布局磷酸铁锂等优质电池材料产业链，为保障自身电池材料供应，提高产品竞争力。

投资建议：宁德时代作为全球锂离子电池龙头，成本控制能力再超市场预期。客户端韩系替代加速，与国际车企包括宝马、奔驰、现代、大众合作加深；供应链一体化闭环形成，目前已布局镍、锂、正负极材料、电解液及电池回收领域；技术持续突围，CTC技术、固态电池及钠离子电池研发进度超预期。继续推荐，同时继续强推电动汽车产业链各环节龙头。 ️风险提示：电动车销量低于预期。

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