1、从博腾的年报分析美诺华新冠业务

（1）博腾2021年和22年一季度业绩披露情况

众所周知，美诺华与博腾的关系，新冠特效药无疑是其中合作项目之一，博腾21年11月30日和22年2月11日分别公告接到2.17亿美元和6.81亿美元重大订单合同，合同产品为辉瑞的Paxlovid原料药合计57.9亿人民币（美元合同不含增值税，履行完成后可视为全部的销售收入），且看博腾21年报及一季度预披露数据完成情况：

2021年完成合同履行金额为3.16亿元，剩余的54.76亿元需在22年完成履行。

博腾2022年一季度实现营业收入13.57-14.66亿元，21年一季度营业收入5.43亿元，22年一季度的营业收入分成原有业务和新冠业务，总营业收入按下线13.57亿元、原有业务按上年同期5.43亿元考虑，则新冠业务收入约8.14亿元，剩余Paxlovid原料药合同金额约为46.6亿元（57.9-3.16-8.14=46.6）。

（2）Paxlovid原料药成本分析

博腾原料药业务的毛利率为42.96%，直接材料成本占62.46%，可以大致推算出材料成与销售收入的关系（材料成本=销售收入*（1-42.96%）*62.46%），即材料成本约为销售收入的35.6%，那么Paxlovid原料药业务21年3.16亿元和22年一季度8.14亿元的材料成本大致为1.125亿元和2.9亿元，合计约4亿元，当然Paxlovid的作为全球紧缺的重要新产品，材料成本肯定高于常规产品。博腾虽然21年11月30日接到Paxlovid订单并当年产生了销售收入，但从国内供应链的合作模式分析，从签到采购合同到供货到开票，供应商基本上会在22年1月份才能完成销售确认，可能更久，所以供应商可以理解为4亿元均为22年产生的销售收入。

（3）美诺华新冠业务推测

美诺华3月26日公告1-2月份数据：经公司初步核算，公司 2022 年 1-2 月实现营业收入约 25,337 万元，同比增长 54%；实现净利润约 6,055 万元，同比增长 416%。那么其中到底有多少业务来源于Paxlovid中间体SM1和SM2呢？

SM1和SM2作为Paxlovid原料药主要中间体，在材料成本中按二八原则80%计算，则博腾1.125亿元和2.9亿元采购金额，其中来源于SM1和SM2的分别为0.9亿元和2.32亿元，其中0.9亿元采购金额与美诺华1-2月销售同比增长的金额基本吻合（推测美诺华可能是博腾唯一供应商，且交货到销售收入确认周期为3个月）；所以美诺华3月份确认的SM1和SM销售收入也约为0.9亿元（2月份春节生产交付会略少）。

按原有业务利润约16%计算，1-2月份原有业务销售收入约为1.63亿元，利润2610万元，Paxlovid中间体销售收入9000万元，利润3445万元，利润率38.3%；如果原有业务营业收入保持不变，预测一季度销售收入5.18-5.44亿元，增长幅度53-61%，利润1.23-1.32亿元。

后天即将公布一季度数据，让我们拭目以待。

本文章仅记录个人投资美诺华的伴随之路，了解和分析公司发展的过程，作为本人坚定持股的深海锚，文章内容不分先后，想到哪记录到哪，不作为推荐他人投资的依据。