辣味休闲食品长期高速发展,行业规范化+渠道下沉推动更进一步 辣味休闲食品增速长期处于休闲食品及非辣味休闲平均水平之上。就增速来 说,辣味休闲食品 2018-2020 增速为 9.55%、9.22%、4.39%,长期快于休闲 食品行业平均增速,其中,调味面制品和辣味休闲蔬菜制品近 5 年增速位居 各辣味休闲食品前列。当前,辣条食品规范逐步形成,调味面制品发展方兴 未艾,行业规范化后全国化布局的难度降低。
品牌力+渠道铺设及管控铸就高壁垒,产品创新+渠道拓展推动持续发展 公司强大的营销能力和意愿是公司品牌力长盛不衰的保障。公司拥有多元化 的产品与品牌组合,具有强大的产品创新力,当前公司通过 OEM 方式不断 进行产品创新。公司拥有完善的线下经销渠道,与 1900 多家经销商合作, 覆盖了超过 57 万个零售终端网点,经销商数量显著领先行业,渠道把控能 力行业领先,未来随着公司渠道进一步下沉以及直营&线上渠道的发掘,盈 利水平有望提升,业绩有望进一步放量。
盈利能力领先行业,主业造血能力和业务扩张意愿强 2018-2020 年,公司营业收入逐年上升。毛利率方面,2018-2020 公司营业 毛利率逐年上升,分别为 34.7%/37.1%/38.0%。随着产品组合的优化和完善, 高毛利的蔬菜制品比例提升,主营业务毛利率有望进一步提升。费用率方面, 渠道把控能力行业领先,销售费用率远低于行业水平。公司于 2018 年、2019 年及 2020 年,收入分别达到 27.5、33.8、41.2 亿元人民币;净利润率分别 为 17.3%、19.4%及 19.9%,公司盈利能力领先行业。
投资建议: 公司作为调味面制品行业龙头,盈利能力突出且存在稀缺性。公司营销能 力及意愿是公司品牌力长久以来的保障;公司持续打造新品,高毛利的蔬 菜制品比例越来越高,各类型产品趋于均衡;公司渠道布局相对完善,规 模优势明显。调味面制品及辣味蔬菜制品作为实惠而具成瘾性的产品易在 下沉市场扩张而不影响毛利,未来随着公司渠道进一步下沉以及直营&线上 渠道的发掘,以及高毛利产品的提升,盈利能力有望继续提升。