药明康德

公司 2020年前三季度实现营业收入 118.15 亿元，同比增长 27.34%，归母净利润和扣非归母净利润 23.68/16.54 亿元，分别同比增长 34.17%/-3.52%；从单季度看，公司 2020Q3 实现营业收入 45.83 亿元，同比增长 35.44%，归母净利润和扣非归母净利润 6.51/5.23 亿元，分别同比增长-8.07%/-27.52%。公司 2020 年前三季度毛利率、净利率分别为 37.58%/20.20%，相比去年同期变化-1.93/0.60pcts，毛利率变化预计主要系人才激励导致成本增幅较高以及疫情影响下美国区实验室服务和临床研究及其他 CRO 服务的毛利率阶段性下降。报告期内，公司的销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别 为3.41%/11.52%/4.59%/0.19%，相比去年同期分别变化0.10/-0.04/-0.45/3.84pcts；公司前三季度利润端增速有所下滑，主要系：1）公司前三季度股权激励费用约 4.13 亿元，2）可转债衍生金融工具部分的公允价值变动损益约 6.76 亿元，3）汇率波动相关损益约 1.54 亿元（其中公司单 Q3季度财务费用同比增加 4.37 亿元，同比变化 1.45pcts），若扣除上述影响及可转股债券发行费用和并购所得无形资产摊销，公司前三季度净利润即Non-IFRS归母净利润 36.41 亿元，同比增长 86.53%。此外，考虑到公司前三季度已实现及未实现权益类投资收益和应占合营公司的亏损分别为 11.79/0.15 亿元（其中公司前三季度投资收益及公允价值变动分别为 4.11/3.12 亿元，合计较上年同期增长 6.56 亿元），剔除上述损益后，公司前三季度经调整 Non-IFRS 归母净利润 24.77 亿元，同比增长 34.47%，其中单 Q3 季度经调整 Non-IFRS 归母净利润 9.58 亿元，同比增长 44.28%，营收端、利润端呈现加速增长态势。

中国区实验室服务和小分子 CDMO 三季度收入快速增长超预期，多项经营指标预示全年高增长的较强确定性。公司四大业务板块：1）中国区实验室服务前三季度实现收入 61.18 亿元，同比增长 30.94%，单 Q3 季度实现收入 23.38 亿元，同比增长 38.88%，呈现加速增长态势，其中化学客户定制服务收入同比增长约53%、药物安全性评价业务收入同比增长约 77%；2）CDMO 服务前三季度实现收入 37.10 元，同比增长 36.53%，单 Q3 季度实现收入 15.48 亿元，同比增长 54.91%，同样呈现加速增长态势。公司 CDMO 业务的加速增长，一方面系海外疫情持续升温下全球订单国内转移加速，另一方面缘于公司坚定推进“跟随药物分子发展阶段扩大服务”策略，报告期末公司小分子 CDMO 服务新增分子数量超过 440 个，项目所涉新药物分子超过 1100 个，其中临床 3期 42 个、已获批上市的 26 个；3）美国区实验室服务前三季度实现收入11.54亿元，同比增长 1.22%，其中单 Q3 季度实现收入 3.72 亿元，同比减少 13.45%，主要是由于美国地区新冠疫情持续升温导致部分客户项目延期所致；但另一方面，报告期末，细胞和基因治疗 CDMO 在手订单环比增长接近 35%，公司预计将有 2-3 个项目于 2021 年向美国 FDA 递交上市申请，有望带动公司美国区实验室板块恢复快速增长势头；4）临床研究及其他 CRO 服务板块前三季度实现收入 8.15 亿元，同比增长 9.86%，单 Q3 季度实现收入 3.15 亿元，同比增长16.78%，收入增速逐季提高；其中 CDS（康德弘翼）在手订单较去年同期增长约 100%、SMO 在手订单较去年同期增长约 45%。此外，报告期末，公司存货23.62 亿元，相比去年同期期末增长 86.97%，相比期初增加 25.56%；预付款项 1.71 亿元，相比去年同期期末增长87.93%，相比期初增加 85.36%；合同负债(主要是项目启动预收款项)12.81 亿元，相比去年同期期末增加 69.17%，相比期初增加 42.81%；上述三项财务指标都显示出了大幅增长的趋势，侧面反映了目前公司在手订单的高景气度，全年收入高增长的确定性强。

多业务“小循环”赋能全球医药创新，一体化平台带来丰硕成果。公司坚持“长尾”战略和 CDMO 商业模式，充分发挥“一体化、端到端”的研发服务平台优势，从“跟随项目发展”到“跟随药物分子发展”，不断扩大服务、拓展客户并增强客户转化，驱动公司业绩持续增长。报告期内，公司新增客户超过 900家，活跃客户超过 4100 家，其中使用公司多个部门服务的客户占比达到 86%，贡献收入增长 27.1%，公司一体化赋能平台硕果满满——①HITS 一体化靶标到命中化合物发现平台：将 DNA 编码化合物库、蛋白生产和基于蛋白质结构的药物发现平台进行整合，充分赋能早期小分子新药研发客户，并成为公司下游业务部门重要的“流量入口”，报告期内赋能约 359 家全球客户，2020 年截至报告期末，收入约 1.4 亿元，同比增长约 92%；而公司开发的针对 COVID-19 病毒的小分子药物发现平台，报告期内也赋能超过 60 家全球客户。②WIND （WuXiIND）服务平台：API 合成、制剂开发、药效、药代、安全性评价以及申报资料撰写和递交整合，为客户提供新药研发及全球申报一体化服务，加速客户新药研发进程；报告期内签约 78 个一站式服务服务项目，贯彻整个新药服务链。③DDSU 国内客户临床前一体化研发服务——包含潜在里程碑分成和销售收入分成，报告期内完成 18 个研究性新药的 IND 申报工作，并获得 20 个项目的临床试验批件（CTA）；截至报告期末，已累计助力客户完成 103 个项目的 IND 申报工作，并获得 77 个项目的临床试验批件；目前有 1 个项目处于临床 3 期，9个项目处于临床 2 期，56 个项目处于临床 1 期。④细胞和基因治疗服务——公司于 2020 年 1 月推出腺相关病毒一体化悬浮培养平台，于 2020 年 5 月推出CAR-T 细胞治疗一体化封闭式生产平台，助力客户提高细胞和基因治疗产品研发和生产效率；报告期内，公司为 33 个临床阶段细胞和基因治疗项目提供服务，包括 22 个 I 期临床试验项目和 11 个 II/III 期临床试验项目。

公司是全球医药研发生产外包龙头企业。国内疫情影响逐渐消除后，公司前三季度营业收入、经调整 Non-IFRS 归母净利润呈现加速增长态势，其中中国区实验室服务和 CDMO 在 Q3 实现收入快速增长超预期。结合 2020 年前三季度收入增长情况，以及期间较大数额的投资收益和公允价值变动，考虑已经完成的分红转增和港股配售以及 A 股定增，调整 2020/2021/2022 年EPS 预测为 1.23/1.57/1.94 元（原为 1.16/1.49/1.86 元），现价对应 PE 91/72/58倍。