中航航空高科技股份有限公司是中国航空工业集团有限公司旗下集航空新型复合材料研发生产和高端智能装备研发制造于一体的综合性大型国有控股上市高科技公司。前身是1956年成立的南通机床厂，1994年5月在上交所挂牌上市，2015年公司进行了重大资产重组，公司向中航高科技有限公司等7家法人发行股份，购买其合计持有的中航复材100%股权、优材京航100%股权及优材百慕100%股权，并于2016年将公司更名为“中航航空高科技股份有限公司”。资产重组完成后，公司原机床业务分立为独资子公司，将原有机床升级改造为航空专业装备和数控机床同时注入新的业务板块。2019年12月25日，公司为聚焦航空新材料、航空专用设备主业发展，中航高科处于新型复合材料碳纤维产业链中重要的中下游环节——提供碳纤维预浸料及蜂窝产品，将子公司江苏致豪100%股权转让给南通产业控股集团有限公司，正式剥离地产业务。

20Q4 单季度新材料营收有望实现 102%高增长，预付款/预收款+合同负债增长揭 示产业高景气度

收入端看，报告期内公司新材料业务持续保持高速增长，前三季度实现营业收入 22.48 亿元（+26.75%），实现净利润 4.19 亿元（+62.93%）。据公司 2019 年报披露，预计 2020 年全年实现营收 29 亿，其中新材料业务实现营收 28.06 亿元。以此指引进行计算，预计公司新材料业务 20Q4 单季度营收将达到 5.58 亿元，同比增长 102.19%，全年业绩有望实现超预期增长。

资产负债端看，前三季度公司预付款达到 1.02 亿，较期初增长 71.09%，主要系子公司 航空工业复材预付货物材料款及设备款增加所致；同时前三季度预收款+合同负债达到 1.01 亿，较期初增长 28.73%。公司预付款/预收款+合同负债持续提升表明 公司在手订单充足，公司正处于加速备产备料过程，行业高景气度凸显，公司业务有望伴随军机批产增速实现快速放量。

优才百慕受益航空制造与航空运营深度融合，国产航材供应商迎来高景气

据中国商飞披露，10月15日民航局一行到中国商飞总装制造中心浦东基地调研，指出 民航局正积极调研、着手编制“十四五”规划，将在“十四五”期间继续大力支持国产 民机。子公司优材百慕在飞机用刹车装置领域深耕多年，完成了众多机型进口民航飞机用刹车装置零部件产品的国产化，百余项产品均拥有独立自主的知识产权。“十四五”期间国产民机发展或将迎来较大突破，国产飞机商用化进程望加速，总采购量、配套采购订单均有望增加，预计子公司优才百慕业务将随国产民机商用化进程实现快速放量。

航空复材预浸料核心企业，军机碳纤维用量+占比双升持续兑现

随着航空技术的发展、高性能碳复合材料技术和成形工艺的成熟，航空产业已大规模采 用碳纤维材料，复材用量占比大幅提升：我国 J-7、J-8、J-10 等二代/三代老机型主要 碳纤维用量占比不超过 10%，但 Z-9 直升机复材用量达 25%（《复合材料在飞机结构中 的应用》，作者：李金儒等）、四代战斗机 J-20 复材用量达 27%（《先进复合材料在航空 航天领域的应用》，作者：蔡菊生）；从 J-10 到 J-20 的装备换代使复合材料用量具备了 3.5 倍的占比提升空间，考虑到我国进入跨越式武器装备发展阶段，航空装备换代有望 持续加速，国产碳纤维需求量将会出现飞机产量、单机复材采购金额“量价齐升”的高 景气增长。考虑到我国航空装备制造的不断成熟，产量将稳步持续上升，结合国产民航 飞机需求，预计行业需求空间将呈现单机占比、飞机总产量双增长的良好趋势。

中航高科处在碳纤维复合材料产业链中的关键环节碳纤维预浸料阶段，卡位中游的主导地位，公司在产业链中的卡位优势明显。预浸料由增强材料浸渍树脂而成，是制备复合材料的一种重要中间基材，在复材生产研制过程中具备不可替代性。就国内航空复合材料产业链布局方面，上游碳纤维主要集中在光威复材、中简科技、江苏恒神等民营企业；下游复合材料制件则基本掌握在复材中心主导研发以及西飞、成飞、沈飞、哈飞等航空工业集团主机厂，而公司子公司中航复材处于产业链关键环节预浸料阶段。

公司的子公司中航复材具备完善的树脂体系，具有60多种牌号高性能树脂基体，和上百种预浸料的系列树脂和预浸料，构筑成公司坚固的护城河，公司基本代表国内预浸料的最高技术水平。其次公司的护城河体现在军航战机预浸料的生产供应主导地位，公司已经成为主要承担军机预浸料的生产供应商，在军机的预研阶段就已经参与研发并确定技术指标，公司在提供军机材料业务上具有稳定性和垄断地位。

     综上，公司受益于产业链中游位置的核心逻辑是，下游战机升级换代对复合材料的需求增加，以及国产民航大飞机C919和C929对碳纤维新型材料的需求也会增加，复合材料占全飞机的用量将由13%上升到50%，公司已经是C919国产大型客机的主要材料供应商，再过5-10年的时间，国内在役的波音737客机要面临更新换代，C919客机如能顺利完成设计定型及适航试飞，则会产生一个大规模的国产民航新兴市场。公司于2018年在南通投资建设了年产能50万平方米的民用预浸料产业化项目，碳纤维复合材料产品离不开中间的预浸料环节来完成成品制备，公司作为核心供应商的卡位优势突出；其次高端碳纤维产业链中技术门槛、资源投入优势和准入牌照形成一定的行业壁垒。