【风口研报·赛道】传统行业中难得的供需双景气赛道，下游外卖、快递、食品包装需求稳定向上，三家上市公司经营各有特色

2022-01-26 10:48

传统行业中难得的供需双景气赛道，下游外卖、快递等景气持续度较好，三家上市公司经营各有特色、业绩稳步向上。

特种纸精要（仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸）：



①特种纸主要为食品卡、装饰原纸、格拉辛纸等，下游受益于食品外卖、“纸代塑”、快递等行业景气度较高；



②特种纸有别于大宗纸，具备种类繁多、定制化属性突出、采用直销模式等特点，客户价格敏感度较低，技术&客户构筑了核心壁垒；



③当前龙头公司进入产能扩张期，供需双景气之下业绩提升确定性强，长江证券蔡方羿关注3家上市公司：仙鹤股份（多元化特纸龙头，产品矩阵业内较为齐全、布局上游木浆）、华旺科技（深耕中高端装饰原纸，核心品类盈利水平较稳定）、五洲特纸（食品卡&格拉辛纸龙头、食品卡新产能稳步投放有望增厚公司业绩）；



④风险提示：下游需求大幅不及预期；行业产能大幅扩张等。



长江证券作为多项新财富金牌机构，在业内较有影响力，深度研报的质量较高。今日2021年新财富纺服前三分析师长江证券蔡方羿深度覆盖一个市场关注较低的“小而美”赛道——特种纸。



特种纸主要为食品卡、装饰原纸、格拉辛纸等，受益于“纸代塑”趋势明确，且行业具有定制化属性突出、议价能力强等优质赛道的特点，景气度较高。



当前龙头公司进入产能扩张期，供需双景气之下业绩提升确定性强，关注上市公司包括：



1）仙鹤股份系多元化特纸龙头，产品矩阵业内较为齐全，积极布局上游木浆保障盈利水平，新增产能聚焦高景气赛道，成长路径清晰；



2）华旺科技深耕中高端装饰原纸，核心品类盈利水平较稳定，产能稳步扩张带动业绩增长可期；



3）五洲特纸为食品卡&格拉辛纸龙头，食品卡为核心产品，盈利水平有望维持，食品卡新产能稳步投放有望增厚公司业绩。



行业结构性增长，细分赛道高景气



我国特种纸行业自20世纪90年代起蓬勃发展，经历了从模仿试制到自主创新，从进口主导到进口替代，当前人均消费量不足5kg，而北美人均消费量在10kg左右。



特种纸的细分品种“小而散”，呈结构性增长，部分细分赛道“小而美”，如食品卡/装饰原纸/格拉辛纸等，在特种纸中的产量比重为29%/16%/4%。







食品卡：特种纸中产量占比最大的纸种（约30%），禁塑令政策趋严&餐饮外卖、冲调热饮等市场快速发展，食品卡需求预计将持续提升。







装饰原纸：终端市场主要是家居应用和公共装饰，中高端装饰原纸需求较好。



格拉辛纸：受益快递量增景气度高。



技术&客户构筑核心壁垒



特种纸有别于大宗纸，具备种类繁多、定制化属性突出、采用直销模式等特点，技术和客户构筑企业核心壁垒。



行业下游主要是食饮、医疗、烟草、电子等行业，直接接触相关产品，不同企业在工艺和定制化设备的积累带来产品间的差异。



例如食品卡规格型号复杂，定制化生产，小批量多批次，有更严格的安全生产要求。







当前新客户尤其是大型客户供应链难度较大，不过一旦实现合作，客户粘性较强，做深度绑定一般需要3-5年时间。



此外，特种纸在终端产品中占比较低（预计为低个位数），客户价格敏感度较低，优质产品可以获得更高议价。



龙头卡位优质赛道，扩产推动业绩提升可期



仙鹤、华旺、五洲等龙头自2020年起逐步进入产能扩张期，同时其卡位优质赛道，格局较优且下游景气度较高，供需趋势良好，产能稳步扩张带来的业绩提升确定性较强。



仙鹤股份：2016-2020年，公司营收/归母净利润分别从21.96/2.12亿元增长至48.43/7.17亿元。公司当前积极布局上游木浆进一步保障盈利水平，新增产能聚焦高景气的食品与医疗消费材料、日用消费材料等品类赛道。







华旺科技：公司深耕深耕中高端装饰原纸，目前中高端装饰原纸产能达22万吨（市占率超20%）；产品矩阵丰富，细分品类达400+。



根据公司扩产计划，2022年初预计新增5-7万吨至30万吨（同比增长30%+），2023年上半年预计再落地7-8万吨至37-38万吨（同比增长23%），同时公司海外业务稳步发展，产能稳步释放带动业绩提升确定性较强。







五洲特纸：食品卡&格拉辛纸龙头，食品卡为核心产品，其中食品卡新产能稳步投放，预计2022/2023年分别释放35/15万吨；另有20万吨液体包装纸计划于2023年末投产，预计到2024年公司可用产能将达155万吨，较2021年接近翻倍。