主要结论:
1.养鸡行业是一个强周期行业,但是这个强周期行业照样存在类似的“铲子”股企业,哓鸣股份就是典型的代表
2.代雏鸡行业展现出稳定的毛利率,却可以享受鸡周期红利,哓鸣股份是养殖这个周期从谷底向峰顶反转最值得关注的标的之一
3.哓鸣股份属于市值很小的龙头公司,充分享受行业集中度的红利
以下正文:
一、简单说下养鸡行业
养鸡行业简单,大概分为两类,就是肉鸡和蛋鸡。事实上养鸡的企业很多,但是养肉鸡的企业是最普遍的,包括猪企业都涉及,比如温氏和牧原都有养肉鸡的业务;但是养蛋鸡的企业很少,目前上市公司中还看不到专门养蛋鸡的企业,别抬杠,我说的是专门养蛋鸡的企业。
首先给一张表大家思考一下,养殖企业利润亏损如此严重的情况下,为啥还有两个公司(晓鸣股份和益生股份)中报在增长?他们是财务造假吗?
仔细看两者的共同点,你会发现,益生股份和哓鸣股份都有典型的育种业务,益生股份的鸡是祖代鸡业务,还有养猪和牛奶业务,哓鸣股份则全部是种鸡和育雏业务。两者都不涉及到周期强势的养鸡和鸡蛋业务,因此在这轮养殖行业的周期中独树一帜。
那么有人说,猪周期是撼动不了的最强周期之一,一个养鸡的,还能没有周期?
那么育种行业是不是存在跟养殖一样的周期?以代雏鸡为例,我们数据说话:
从上面的数据可以看到,鸡蛋价格倒是上下翻飞,但是鸡苗的价格一直稳定,2019年才开始大幅波动,这是因为2019年号称史上最强鸡周期,主要因为猪肉价格暴涨3倍的影响。但是这轮猪周期结束之后,猪肉价格跌倒很低的位置,目前养一只猪要亏700-800元,但是鸡蛋的价格却变化不大,下跌的空间十分有限,并没有达到2017,2019和2020年的周期低点,是不是很神奇?
对应的代雏鸡价格,也处在过去10年相对的高位(见上图)
而晓鸣的代雏鸡,占公司的营收80%以上,这就是为啥他业绩还能增长的原因。原因就是鸡苗的价格相对稳定,只要公司产能增长,业绩就能增长。
雏鸡到产蛋期通常需要21周的时间,产蛋周期约为51周。因此,蛋鸡的养殖周期明显长于生猪的养殖周期和白羽鸡养殖周期。当鸡蛋行情不太好时,蛋鸡的养殖户也很难像生猪养殖和白羽鸡养殖那样快速退出市场,从而导致市场供需出现大幅转变,影响市场价格行情大幅波动。
因此,大家看到的猪肉和肉鸡的强周期,其实在蛋鸡行业不大适用。
我们对比蛋鸡苗的价格和肉鸡苗的价格能看出,蛋鸡苗的价格明显更加稳定,周期性很弱。
主营蛋鸡苗的晓鸣,虽然处在一个强周期行业里,但是已经不是一个典型的周期性的公司了。
二、排除特殊年份 公司呈现稳定增长
我们从公司经营和利润的角度来分析,公司是一个成长性十足的公司,而不是典型的周期波动股,公司归母利润增速如下
2017年和2020年归母利润增速出现明显回落,在于这两年独特的年份影响。2017年因H7N9影响导致公司净利润出现负值外,其余年份公司均有盈利。公司的归母净利润在2017年H7N9疫情后开始稳步回升,到2019年公司净利润达到近年来的新高,约1.11亿元。而到2020年,因为新冠疫情的大幅度冲突,公司归母净利润仅约为19年的一半,约0.50亿元,同比下降约55%。
根据公司对于商品代雏鸡以每年保持20%增速计划的指引,预计到2025年公司商品代雏鸡销售量有望达到约3.5亿羽,若按照行业中2008年-2020年商品代雏鸡平均3元/羽的销售价格,预计到2025年公司的商品代雏鸡销售收入相对于2020年增长一倍有余。
公司“拳头”产品(商品代雏鸡)市占率自成立以来得到稳步提升,截止到2020年公司市占率由2013年的2.19%提升到12.52%,年复合增长率约28%。目前公司已经发展成为蛋鸡制种行业规模最大、最具影响力的企业之一。我们预计随着公司此次募资项目后续逐步落地,公司在商品代雏鸡上的产能和品质将得到进一步提升,业务区域覆盖能力也将得到进一步拓展,有望持续提高市场占有率及行业影响能力。
三、产能扩张+养殖周期向上 晓鸣具备重点关注价值
按照全年业绩计算,公司PE约为24倍与益生股份接近,估值水平合理。考虑到2021年6月以来鸡蛋价格景气上行,下半年蛋价通常高于上半年;公司2座新扩建养殖厂已于6月交付投产,且公司于6月成功从美国引种5万套海兰系祖代蛋种鸡,公司产能得到有效更新及扩充。基于此,我们预计下半年公司产能释放叠加蛋价年内景气高点
作为次新,加上养殖周期最为稳健的公司之一,近期得到资金的攻击,不排除晓鸣成为高低切和食品行业的领头羊公司,是否会学习近期狂躁的次新股清水源呢?值得重点关注