中自科技:远未被市场充分认知的氢能及其他领域催化剂龙头
最保守预期:传统业务明年有望回到1.8-2亿净利润,3年CAGR或超100%,50X PE起步,分部100亿元市值;氢能催化剂与主要国产堆厂均有合作,明年500台保守假设,单车7-8万,另有2万国补+2-4万地补,分部值30亿以上。保守预计分部估值合计130亿,乐观预期分部估值合计可超300亿,2.5-6X空间。
氢能催化剂:80kw级电堆单车价值量7万以上,120千瓦电堆单车价值量超8万元。各地氢能地补陆续出台,年底国家层面政策预期强,氢能板块热度持续性较前几轮更好;中自氢能催化剂技术具备优势,单kw用pt量低、催化效率高,国内主要下游堆厂多有合作;国家奖励自主催化剂0.2分(2万元),以1-2倍地补计算,地补2-4万元,中自氢能催化剂业务2022年开始有望进入盈利扩张期,补贴大背景下以500辆配套保守估计明年3千万以上净利润,1500辆配套量则净利润可能近亿元,综合期望6千万净利润,50X PE保守估计分部估值30亿以上,乐观100X PE分部估值100亿元。
传统催化剂:外资主导的1000亿市场空间机动车新车+1000亿在用车治理+大空间VOCs,公司是国产替代核心标的。催化剂行业壁垒高,汽油、柴油、天然气新车+在用车治理,2021年受油气差价影响天然气重卡销量较低,油气差价已逐步恢复,2022年天然气重卡销量有望恢复,可能接近2020年水平,考虑到技术进步单车配套价值量下降与新的大客户扩展综合作用,天然气催化剂恢复至10亿收入可期;柴油催化剂首年放量,6亿收入;汽油催化剂快速切入,3亿元收入,其他催化剂小规模放量,1亿收入。明年综合收入20亿元左右,保守估计1.8-2亿元净利润。2023年开始新一轮项目落地高峰,收入增长爆发性强,2024或2025年80-100亿元收入可期,远期看300亿元以上收入,3年复合增速100%,远期空间有保障,保守50X分部100亿市值,乐观1X PEG可到200亿市值。