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珀莱雅
人生如水
中线波段
2020-10-28 20:42:12

珀莱雅

公司披露 2020 三季报:收入、归母、扣非净利 22.91 亿、 2.85 亿、 2.88 亿,同比+10.14%、 +18.74%、 +21.14%;对应 2020Q3:收入、归母、扣非净利 9.07 亿、 1.06 亿、 1.06 亿,同比+20.53%、+59.43%、 +57.19%。 收入增长提速, 毛利率提升下业绩超预期。近期对公司基本面的跟踪如下:

一、 收入分析。公司前三季度实现营收 22.91 亿,同比+10.14%。其中 Q1、 Q2、 Q3 各增长-5.25%、 +13.16%、 +20.5%。

分品牌看, 小品牌快于主品牌: 1-9 月主品牌珀莱雅同比正增长(H1 同比-3.66%) , 增速环比改善。 主品牌增长主要由线上拉动, 根据淘宝数据,1-9 月珀莱雅阿里护肤 GMV 达 10.23 亿元, yoy+20.83%。小品牌方面, 彩棠、圣瑰兰表现突出, 2020 年 1-9 月阿里 GMV0.99、 0.32亿元; 彩棠通过直播打造爆品燕窝粉底、三色修容盘等实现加速增长。分品类看, 彩妆为增长主力,护肤稳健但品类优化: 美容(彩妆)类单 Q3营收 1.32 亿元, yoy+256%, 受印彩巴哈及彩棠拉动,占比提升至 14.64%(H1 占比 9.92%); 洁肤类 Q3 营收 0.67 亿元, yoy+60%,基数低增长较快; 护肤类营收 7.02 亿元, yoy+4%, 占比 77.62%。 珀莱雅不断推新迭代,大单品红宝石、双抗精华、小夜灯眼霜官旗单月销量突破 3、 5、 6 万件,前三季度精华类收入占比达 10-20%, 面膜占比下降。 。

分渠道看, 线上持续高增,跨境代理放量:线上 1-9 月收入同比+40%, 占比 60%+, 主要受小品牌拉动。 H1 公司组织架构调整,将电商细分为 3 个事业群,针对不同品牌特性培养团队,运营持续精细化。线下环比持续改善, Q3 同比转正; 跨境代理前三季度营收占比已达 5-10%。

1、利润: 2020 年 1-9 月归母净利 2.85 亿, 同比+18.7%, 其中 Q1、 Q2、Q3 归母同比-14.7%、 22.85%、 59.4%; Q1、 Q2、 Q3 扣非净利同比-8.36%、+24.43%、 +57.19%, Q3 公司利润增长显著快于收入增长,因精华占比提升带动毛利率提升+费用率下降双重驱动。

2、毛利率:公司前三季度毛利率 61.72%,同比-2.14pct, 其中 Q1、 Q2、Q3 毛利率为 59.9%、 59.9%、 64.49%,同比-3.9、 -7.7、 +4.04pct。 Q3 毛利率上升主因产品结构优化,面膜占比下降,精华占比上升。

3、 费用率: 前三季度期间费用率 43.8%,同比-4.25pct, 单 Q3 期间费用率 46.48%,同比-1.97pct。其中: 前三季度销售费用率 35.73%,同比-3.7pct;单 Q3 销售费用率39.83%,同比+0.35pct, Q3 营销活动逐步恢复带动费用率环比提升。前三季度管理费用率 6.14%,同比-0.7pct,单 Q3 为 4.46%,同比-2.57pct,主因股权激励摊销减少约 500 万元,另外因疫情影响,公司调整子品牌线下门店,租赁费及办公费等减少。前三季度研发费用率 2.34%,同比+0.07pct;前三季度财务费用率-0.41%,同比基本持平。

4、 净利率:前三季度净利率 12.05%,同比+0.84pct。 其中 Q1、 Q2、 Q3净利率 12.62%、 12.49%、 11.29%,同比-1.48、 +1.1、 +2.71pct。

三、营运分析

1、现金流: 前三季度经营现金流量净额 2.07 亿,同比+184.78%, 销售回款增加现金流改善。

2、 存货: Q3 存货 1.85 亿, yoy+30.71%,存货周转天数 105 天环比改善。

3、应收账款: Q3 应收账款同比+84.84%, 估计因代理业务占比提升。

公司核心竞争力为其灵敏的市场反应,使其能够在化妆品消费线上化/年轻化的变革中脱颖而出。短期看小品牌放量、主品牌推新,公司卓越的营销及线上运营能力是持续打造爆款的支柱。长期关注公司品牌矩阵的深化建设、协同以及跨境代理业务规模扩张、利润率改善,平台化、生态化下业绩有望维持高速增长。

预计 20-22 年公司归母净利 4.89、 6.51、 8.27 亿元,同比+24%、 33%、 27%,当前股价对应 20-22 年 PE64、 48、 38X。

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    只买龙头的散户
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  • 王富贵008
    满仓搞的随手单受害者
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    2020-10-28 20:55
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