珀莱雅

公司披露 2020 三季报：收入、归母、扣非净利 22.91 亿、 2.85 亿、 2.88 亿，同比+10.14%、 +18.74%、 +21.14%；对应 2020Q3：收入、归母、扣非净利 9.07 亿、 1.06 亿、 1.06 亿，同比+20.53%、+59.43%、 +57.19%。 收入增长提速， 毛利率提升下业绩超预期。近期对公司基本面的跟踪如下：

一、 收入分析。公司前三季度实现营收 22.91 亿，同比+10.14%。其中 Q1、 Q2、 Q3 各增长-5.25%、 +13.16%、 +20.5%。

分品牌看， 小品牌快于主品牌： 1-9 月主品牌珀莱雅同比正增长（H1 同比-3.66%） ， 增速环比改善。 主品牌增长主要由线上拉动， 根据淘宝数据，1-9 月珀莱雅阿里护肤 GMV 达 10.23 亿元， yoy+20.83%。小品牌方面， 彩棠、圣瑰兰表现突出， 2020 年 1-9 月阿里 GMV0.99、 0.32亿元； 彩棠通过直播打造爆品燕窝粉底、三色修容盘等实现加速增长。分品类看， 彩妆为增长主力，护肤稳健但品类优化： 美容（彩妆）类单 Q3营收 1.32 亿元， yoy+256%， 受印彩巴哈及彩棠拉动，占比提升至 14.64%（H1 占比 9.92%）； 洁肤类 Q3 营收 0.67 亿元， yoy+60%，基数低增长较快； 护肤类营收 7.02 亿元， yoy+4%， 占比 77.62%。 珀莱雅不断推新迭代，大单品红宝石、双抗精华、小夜灯眼霜官旗单月销量突破 3、 5、 6 万件，前三季度精华类收入占比达 10-20%， 面膜占比下降。 。

分渠道看， 线上持续高增，跨境代理放量：线上 1-9 月收入同比+40%， 占比 60%+， 主要受小品牌拉动。 H1 公司组织架构调整，将电商细分为 3 个事业群，针对不同品牌特性培养团队，运营持续精细化。线下环比持续改善， Q3 同比转正； 跨境代理前三季度营收占比已达 5-10%。

1、利润： 2020 年 1-9 月归母净利 2.85 亿， 同比+18.7%， 其中 Q1、 Q2、Q3 归母同比-14.7%、 22.85%、 59.4%； Q1、 Q2、 Q3 扣非净利同比-8.36%、+24.43%、 +57.19%， Q3 公司利润增长显著快于收入增长，因精华占比提升带动毛利率提升+费用率下降双重驱动。

2、毛利率：公司前三季度毛利率 61.72%，同比-2.14pct， 其中 Q1、 Q2、Q3 毛利率为 59.9%、 59.9%、 64.49%，同比-3.9、 -7.7、 +4.04pct。 Q3 毛利率上升主因产品结构优化，面膜占比下降，精华占比上升。

3、 费用率： 前三季度期间费用率 43.8%，同比-4.25pct， 单 Q3 期间费用率 46.48%，同比-1.97pct。其中： 前三季度销售费用率 35.73%，同比-3.7pct；单 Q3 销售费用率39.83%，同比+0.35pct， Q3 营销活动逐步恢复带动费用率环比提升。前三季度管理费用率 6.14%，同比-0.7pct，单 Q3 为 4.46%，同比-2.57pct，主因股权激励摊销减少约 500 万元，另外因疫情影响，公司调整子品牌线下门店，租赁费及办公费等减少。前三季度研发费用率 2.34%，同比+0.07pct；前三季度财务费用率-0.41%，同比基本持平。

4、 净利率：前三季度净利率 12.05%，同比+0.84pct。 其中 Q1、 Q2、 Q3净利率 12.62%、 12.49%、 11.29%，同比-1.48、 +1.1、 +2.71pct。

三、营运分析

1、现金流： 前三季度经营现金流量净额 2.07 亿，同比+184.78%， 销售回款增加现金流改善。

2、 存货： Q3 存货 1.85 亿， yoy+30.71%,存货周转天数 105 天环比改善。

3、应收账款： Q3 应收账款同比+84.84%， 估计因代理业务占比提升。

公司核心竞争力为其灵敏的市场反应，使其能够在化妆品消费线上化/年轻化的变革中脱颖而出。短期看小品牌放量、主品牌推新，公司卓越的营销及线上运营能力是持续打造爆款的支柱。长期关注公司品牌矩阵的深化建设、协同以及跨境代理业务规模扩张、利润率改善，平台化、生态化下业绩有望维持高速增长。

预计 20-22 年公司归母净利 4.89、 6.51、 8.27 亿元，同比+24%、 33%、 27%，当前股价对应 20-22 年 PE64、 48、 38X。