今天聊一家新上市的优质食品股，甘源食品。单说名字大家可能没什么印象，但如果看下面的图，应该都会会心一笑。

害，这不就是追剧时候吃的青豆和蟹黄味瓜子嘛

可别小看它，这些小零食里往往藏着大生意。上一个卖瓜子的（恰恰食品）已经走出了两年五倍的大行情，市值飙到300亿...

从行业看，甘源和三只松鼠、良品铺子、洽洽食品等都属于坚果炒货行业。这是一个挺大的行业，找了下数据，2019 年市场规模是1791 亿元，2014-2019 年复合增速达 9.9%，预计2020年能有2000亿左右，以目前的增速计算，到2025 年能有3200亿元左右。

3200亿的市场，净利率给10%，也有320亿，假如龙头50%的市占率，那就是160亿的利润。现金流优异的食品股给个20倍pe不过分，那就是3200亿的市值。

当下，松鼠+良品铺子+盐津铺子+洽洽食品+甘源才1100亿...

这么算会忽略沃隆这种没单独上市的，而且目前的CR3市占率也只有17%，能不能集中到50%很难讲。但是，大致估计一下，我们可以发现，这个行业的公司天花板绝不止恰恰目前代表的300亿。

模糊的正确是也。如果现在的老大就是天花板，那投资的意义就不大。

如果再细分，甘源、恰恰属于籽（zi）果类，三只松鼠、良品铺子这些属于树坚果。

树坚果的代表：开心果、夏威夷果...出于各种原因，卖的不是一般贵。从天猫的数据看，一斤开心果能卖到75元，而籽果类的花生、瓜子、蚕豆这些也就在10元左右。

但终端价格低并不代表不赚钱，相反，甘源的毛利率和净利率是高于一众同行的。尤其是净利率，简直是要把松鼠和良品铺子按在地上摩擦。

这个一是经营模式的问题，松鼠这些主要是做品牌营销，不涉及生产环节，而甘源、恰恰这些都是有自己的生产基地，成本上控制力就更强一些。体现上就是松鼠们的毛利率要低一截。

二是渠道的问题，甘源、恰恰是主要在线下售卖，良品线上、线下五五开，松鼠则主要是走线上渠道。要知道，相比线下的经销商，天猫、京东这些巨无霸可能更难缠，企业的话语权也更弱一些。

现在线上渠道的红利慢慢消退，纯线上的公司不一定活得滋润，按我的理解，渠道全在人家手里就好像租房；而线下的经销商如果管理的好，就好像买房，比较滋润，甘源、恰恰这种，都是先款后货来的...(说的不对请提出，欢迎探讨）

体现上就是销售费用率+管理费用占营业收入比重（粗略）。甘源合计21个点，恰恰合计19个点，三只松鼠24个点，良品铺子26个点，盐津铺子30个点....

从产品上看，甘源是小品类之王。三大王牌，瓜子仁、青豌豆、蚕豆都是行业领先，叫好又叫座。

截至 2020 年 2 月底，公司豆类 产品在天猫淘宝豆类制品交易指数上连续 11 个月排名第一。

从营收看，这三大单品收入增速还都很可观，2019 年瓜子仁、青豌豆和蚕豆同比增长 9.7%、31.0%和 11.9%，其中青豌豆增速高于公司整体水平。从利润端来看，2020H1 年瓜子仁、青豌豆 和蚕豆毛利率水平分别为 44.0%、47.5%和 42.6%，均维持在高于公司整体的较高水平上。

简直是家里养了三只会下金蛋的鸡。不过让我纳闷的是，公司孵化单品的能力这么强，坚果却没有走出来，看看恰恰的小黄袋，现在卖的多好，都是从籽坚果跨到数坚果，恰恰走的明显好很多。

但是，换个角度看，这也是甘源未来的看点。一个公司，如果上市以后没有明确的目标和方向，那股价肯定是一潭死水。而甘源，还是很清楚的：

一是借助资本市场，实现产品品类的扩张和发展，这是消费升级的需要，也是公司做大蛋糕的方向。目前公司在扩展拓展面点类、 酥类、虾条、带壳炒货类，综合果仁（树坚果），整个营收相比三大单品来说，还是贡献比较小，是发力的方向。

二是实现渠道的扩张，甘源对现有的渠道玩的已经很纯熟了。但作为一家成熟的上市公司，全渠道是必须要整的，往线上再延伸，赚一赚互联网的钱，顺便增加品牌曝光度，非常舒服。

三是建产能。近三年公司产能利用率提升， 2019 年达 85.8%，处于较高水平。

目前公司扩产积极，萍乡基地三期于 2019 年转固，2019 年产能同比+19.3%，产销率达 97.5%。公司 IPO 募资 3.1 亿元用于河南生 产线项目建设（项目总投资 4.1 亿元）

河南的基地能够帮助公司在华北市场奠定竞争优势，降低北方市场的运输费用。之前只有一个江西的生产基地，导致公司的仓储运输费用较高，2019 年仓储运输费用率为 4.2%，而同期全国布局的恰恰只有1.9%。

券商的研报我觉得说的很好，用来总结一下：产品上延伸品类，营销上加大品牌建设投入，渠道上发力电商平台，产能上新建河南基地。

我觉得，大家都看得到的问题，就是需求明确。大家都能想到办法，那就是路径明确。两者都明确，干就完了。

甘源食品，一家上市了以后有事做的公司，如果愿意付出时间等待，公司的事情做成了，投资者应该是能分享果实的。

再说下财务表现，甘源的财务数据唯一的问题就是太优秀，优秀到让人有点怀疑新股的数据真实性。

本身食品股的现金流一般都很好，再加上逆天的ROE（近三年ROE21.82%，31.85%，38.89%，高到离谱），甘源有点印钞机的感觉。

我只能说，如果这些数据没有过度美化的话，那甘源可能是整个A股食品板块线下渠道玩的最溜的公司之一了。别说是恰恰，即使伊利、桃李这种也不在话下。

注：甘源的高ROE主要来源于高资产周转率和高净利率的支撑，和松鼠来自于高杠杆的高ROE显著区分。

最后是估值：就一句，现在的估值不算贵。

免责声明：我只是分享自己的看法，非荐股，据此买入，各位老板风险自担。

利益相关：少量持有甘源食品股份。本文首发于同名公众号：慢慢富，欢迎关注