公司是国内高纯硫酸锰龙头企业。三元电池，和磷酸锰铁锂电池，包括钠离子电池，都需要用到高纯硫酸锰，2025 年高纯硫酸锰需求体量将达到 134 万吨，实现 四年 7 倍的高速增长，复合增速达到 70%，进入行业前所未有的高光时刻。

锰在自然界含量较大，公司的高纯硫酸锰不是赚取资源涨价的利润， 而是赚取这个精细化工品行业高壁垒的利润

估值直接看券商给的就行，综合而言，我 们预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 17.1/21.1/23.8 亿元，归母净 利润分别为 2.19/3.34/4.18 亿元，同比增长率分别为 297%/52%/25%，对 应 EPS 分别为 0.74/1.13/1.41 元，对应当前股价（2021.12.11 收盘价） 的 PE 分别为 27/18/14 倍。综合考虑，公司是稀缺的高增速新能源电池材 料细分龙头，给予 2022 年 30 倍市盈率，对应股价为 33.9 元，较当前股 价（2021.12.11 收盘价 20.24 元）尚有 67%的空间。

1-空间：高纯硫酸锰未来有望实现四年 7 倍的增长。高纯硫酸锰目前应用在 三元材料，受益于新能源汽车的快速发展，未来有望在锰酸锂和磷酸锰铁 锂方面快速突破，将来在钠电池正极材料、富锂锰基材料以及无钴镍锰二 元材料都有很好的应用，通吃现在和未来的新能源电池材料体系。可以说， 锂离子电池的锰源主要来自高纯硫酸锰，即使不是，也要从高纯硫酸锰就 行转换。综合测算，2025 年高纯硫酸锰需求体量将达到 134 万吨，实现 四年 7 倍的高速增长，复合增速达到 70%，进入行业前所未有的高光时刻。

2-用途：硫酸锰就是作为正极材料里面一个关键的材料，影响到三元材料性能，三元材料这几年发展比较快， 硫酸锰实际的使用量这几年应该是每年以60%以上的速度在增长，不排除未来 更快。

3-价格：红星的工艺很好利用副产品，资源循环利用。目前毛利率还是很不错的。各 家成本有所差异，大概1000-2000元，前几年价格达到最低5000元，可以作为 参考。备注：从矿石和硫酸价格推算大概成本在5000左右。目前市场价格已经 突破10000元。

锰元素体量较大，进口矿很多，所以高纯硫酸锰行业不是赚取资源涨价的利润， 而是赚取这个精细化工品行业高壁垒的利润。高纯硫酸锰乃至锰行业的材料成本 波动不会很大，我做锰做了20几年，只有2007年波动过一次。更多是关注需 求，比如机构测算的未来四年7倍增长，更多是量的逻辑，当然价格也在涨，今 年需求好，目前没货，价格一直在涨，突破10000元/吨，毛利率不错。

公司是国内高纯硫酸锰龙头企业。2002 年，公司进入锰行业，经过 近二十年的发展，目前主要产品是电解二氧化锰、高纯硫酸锰以及部分锰 矿石业务，主要经营实体是大龙锰业以及两家生产矿石的孙公司——松桃 红星电化矿业和万山鹏程矿业。目前产能情况：电解二氧化锰（EMD）3 万吨/年，高纯硫酸锰 3 万吨/年（正在爬坡）以及锰矿石 25 万吨/年。2021 年前三季度，公司分别实现电解二氧化锰产量 19714 吨，高纯硫酸锰产量 15223 吨，预期全年实现产量分别为 27313 吨和 20442 吨。 

高纯硫酸锰未来有望实现四年 7 倍的增长。高纯硫酸锰目前应用在 三元材料，受益于新能源汽车的快速发展，未来有望在锰酸锂和磷酸锰铁 锂方面快速突破，将来在钠电池正极材料、富锂锰基材料以及无钴镍锰二 元材料都有很好的应用，通吃现在和未来的新能源电池材料体系。可以说， 锂离子电池的锰源主要来自高纯硫酸锰，即使不是，也要从高纯硫酸锰就 行转换。综合测算，2025 年高纯硫酸锰需求体量将达到 134 万吨，实现 四年 7 倍的高速增长，复合增速达到 70%，进入行业前所未有的高光时刻。

 公司是无机盐行业龙头。业务主要涵盖钡盐和锶盐，其中碳酸钡产 能 29 万吨，硫酸钡产能 5.5 万吨，位居全国第一乃至全球第一，市占率 40%左右。2020 年，公司碳酸钡产量 231428 吨，高纯碳酸钡产量 4116 吨， 高纯氯化钡产量 3369 吨，硫酸钡产量 50823 吨；碳酸锶产能 3 万吨，市 占率 30%，2020 年产量 23765 吨。 

公司主营两大系列产品：无机盐和锰系产品。分别来看，无机盐产 量稳中有升，主要受益于需求增长，价格上涨和毛利率的提升，进而提振 业绩；锰系产品的增量主要来自高纯硫酸锰的量价齐升。我们看到，公司 三季度利润已经实现快速增长，单季度业绩创历史新高，考虑到之前公司 剥离容光矿业和出售青岛红星物流股权，减少非主营业务的拖累，未来更 加聚焦主业，预测公司将进入业绩增长的快车道。 首次覆盖，给予“买入”评级，给予目标价 33.9 元。综合而言，我 们预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 17.1/21.1/23.8 亿元，归母净 利润分别为 2.19/3.34/4.18 亿元，同比增长率分别为 297%/52%/25%，对 应 EPS 分别为 0.74/1.13/1.41 元，对应当前股价（2021.12.11 收盘价） 的 PE 分别为 27/18/14 倍。综合考虑，公司是稀缺的高增速新能源电池材 料细分龙头，给予 2022 年 30 倍市盈率，对应股价为 33.9 元，较当前股 价（2021.12.11 收盘价 20.24 元）尚有 67%的空间。