西南研报摘要：

　　复刻《梦三国》成功“端转手”，开启新一轮产品周期。由于错过第一波手游红利，公司2015-2018年期间净利润出现下滑，2019年推出《梦三国手游》（复刻版），吸引大批老玩家回流，2020年《梦三国2》上线WeGame，稳居火爆新品榜榜首一个月。2020年公司手游收入首次超端游收入，占比达50%；2020、2021年，公司推出多款新游如《我的侠客》、《解神者》，TapTap评分8.5的卡牌游戏《2047》及PC端Roguelike手游《元能失控》，开启新产品迭代周期。

　　国内手游市场步入成熟期，MOBA仍为热门电竞品类。2014年以来，我国手游市场规模迅速扩大并逐渐步入成熟期，2020年手游市场规模突破2000亿元，占比达75.2%，成为我国游戏行业销售收入的核心驱动力。MOBA类手游市场规模同步增长，预计2024年市场规模可达125亿元。MOBA类游戏是精品网络游戏中重要的组成部分，生命周期长，玩家群体稳定，具有强劲的创收能力。

　　《梦三国》长线运营稳定，入选亚运会电竞项目。作为与《英雄联盟》和《Dota2》并列三大网游的经典MOBA类游戏，《梦三国》长线运营十年，至今《梦三国》端游及手游仍为公司贡献稳定流水，2018年《梦三国》全年流水3.76亿元，月均付费人数331万人；《梦三国手游》上线以来促进公司手游收入不断提升。2021年11月，《梦三国2》入选2022杭州亚运会电竞比赛小项，有望提高游戏本身热度，带动后续流水提升。

　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为1.53元、1.70元和1.88元，对应PE分别为18倍、16倍、15倍。公司是研运一体的老牌游戏公司，长线运营稳定，叠加新一轮产品周期上线，我们给予公司2022年20倍PE，对应目标价34元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：行业政策变动风险，市场竞争加剧风险，新游上线不及预期风险。