【天风金属】全面看多锂板块-韭研公社

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【天风金属】全面看多锂板块

挨揍的馒头

2022-02-17 15:26:39

当前锂板块最大痛点在于股价失去基本面的锚，锂价上涨而股价下跌的持续背离已持续超4月。跌到什么位置合理？如果要反弹，以什么为锚进行交易？是市场当前最关心的问题。
1、为什么我们认为板块见底？—三重底确认
情绪底：自9.13日之后，锂板块已连续经历四波下跌，我们可以明确年后新能源整体继续下跌【宁德时代跌-10.43%】，而【锂矿指数强势反弹12.31%】。
第一阶段：9.13—10.13 锂板块整体下跌跟随周期板块，钢铁煤炭走势趋同。
第二阶段：10.13—12.22 市场预期22年中锂供给释放后锂价下跌，Q4锂矿配置价值不如电池标的。锂矿过去一年与宁德享有相同的收益，但Q4却频繁与宁德走势背离，验证了当时市场对锂价22年中产能释放后的悲观，且22年下游电池毛利反转的一致预期。
第三阶段: 12.22-1.30担忧锂矿供给抑制新能源车22年需求，锂矿继续下跌。12.22日深圳GGII会议第二天，市场反馈问题有二：1）锂价持续上行，价格能否传导？2）22年碳酸锂供给能否满足22年新能源需求？市场于第三阶段开始对新能源beta产生担忧，锂矿跟随新能源板块继续下跌。
第四阶段：1.30-至今情绪见底，锂矿已经跟随周期、成长、行业景气度担忧接连下跌，锂矿开年开相对收益明显强于宁德。（单击图片可放大）

产业底：我们观察到近月产业开始密集进行股权激励、回购，对产业而言，当前股价已经凸显价值。
我们追踪到过去四个月内，A股核心锂矿16家上市公司中，有8家（50%）上市公司进行了股权激励or回购股份计划，同时近期头部电池厂拿下上游盐湖企业的定增的市场预期，也证明对于产业而言，当前锂矿价值凸显。

价值底：长周期合理15万锂价做判断，赣锋等龙头标的配置价值凸显。对于价值投资者而言，以一个合理可以给上估值的锂价15万计算2025年锂矿龙头赣锋的盈利，考虑赣锋25年总出货量预计达25万吨LCE，其中80%为自给矿、20%为外购矿，其中自给矿单吨净利为7万元、外购矿单吨净利为3万元，在不考虑电池业务条件下，赣锋25年锂盐净利约为160亿。若能25年给予赣锋30X来看，25年赣锋市值可给到4800亿元，相比当前1900亿元市值，赣锋当前价值3年近2倍空间，价值投资或可参考。（在与市场沟通中，不同价值投资者对估值与锂价中枢的判断均有不同，当前测算仅为参考）
2、板块反弹怎么看？—周期与成长的切换
在锂价周期性高点，业绩预测的持续上修似乎难以成为市场当前时点买入锂矿的核心理由。但可以观察到的是，锂价持续性实则已经超出市场部分人的预期，虽然市场对锂价何时拐头仍存在分歧（大拐头或小拐头），但可以确定的是，22年全年锂供需难以用“松”形容，全年供需格局偏“紧”，或称之为“缺”，仍是市场主流观点。（欢迎交流讨论季度供需结构,我们看好23H2前锂价维持高中枢）
交易层面外，价格的持续性叠加周期与成长风格的切换，合理的估值修复或许为此轮配置的核心。
3、怎么配置？—重点关注龙头标的，打底仓而不是重配
我们认为，在情绪底部，市场会选择最高确定性而不是弹性。短期可兑现（Q4业绩耀眼，Q1业绩可期）、远期可走量（市场担忧的锂价下跌可用走量对冲，走量的企业也是能给上周期成长估值的核心）、22-23年资源自给率+产量可同比双升的标的作为此轮的锚。因此此轮我们核心推荐配置：天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、天华超净。二线标的建议关注：雅化集团、中矿资源、融捷股份、西藏珠峰。
打底仓而不是重配。我们判断虽当前锂矿板块配置价值凸显，但1）新能源板块整体情绪尚未企稳。2）4-5月一季报期仍需对22年新能源beta进行确认。我们当前建议对板块进行合理底仓配置。