货币政策

周五两市大涨，离不开对央行货币政策的猜测，关于地产产业融资政策放宽的传闻。但仅就周五晚央行发布的《2021年第三季度中国货币政策执行报告》而言，并没有读出这样的政策意图。周五流动性预期的狂欢能否持续需要更多观察。

全文五大看点如下∶

1、重提经济增长的韧性和制约因素，侧面折射出经济下行的压力在增加。央行对经济增长担忧加大，重提"阶段性、结构性、周期性因素"，首提"保持经济平稳运行的难度加大"。

2、删掉"管好货币总闸门"，增加"增强信贷总量增长的稳定性"，淡化政策预设。

3、在房地产相关政策方面延续"房住不炒"提法，增加了一句话∶"配合相关部门和地方政府共同维护房地产市场的平稳健康发展，维护住房消费者的合法权益"。央行在本次报告中强调"房地产市场风险总体可控，房地产市场健康发展的整体态势不会改变"，或表明大幅放松地产融资端的可能性较低。

4、去掉了"推动实际贷款利率进一步降低"，代之以促进"小微企业综合融资成本稳中有降"。三季度贷款加权平均利率普遍从历史低位有所回升，尤其以个人住房贷款利率上行幅度最大。从央行表述的变化来看，似乎没有迫切需要使贷款利率重回下行轨道上。

5、金融风险∶ 央行更加突出"底线思维"、"问责机制"、对系统重要性银行的监管。预计重点领域风险防范仍将继续，应主要体现在房地产、地方融资平台（隐性债务）、信托、非标等的收紧，以及打击垄断和防止资本无序扩张。

总体来看，对货币政策全面转向宽松并不乐观，"维稳"仍是总基调。

放眼2022，对中长线赛道逻辑跟踪覆盖，不构成短期择时建议。

医美

主要医美面部注射类产品分类汇

据Frost & Sullivan，按服务收入计中国医疗美容市场由2016年的776亿元增至2020年的1549亿元，CAGR为18. 9%，且其预计于2025年将达到3519亿元，自2020年至2025年的CAGR为17. 8%，于2030年将达到6535亿元，202 5年至2030年的CAGR为13.2%。

考虑到Frost & Sullivan对市场规模的预测是基于正规医美机构，实际的医美市场规模将远超预测值（合法医美机构数量占比14%）。医美"从头到脚"+"从小到老"式覆盖消费者需求，较口腔、眼科赛道应具备更广阔的市场空间和更长的成长周期。

渗透率持续提升是我国医美行业投资的大逻辑。

2019年我国医美渗透率为3.6%，相当于韩国1/6。从每千人诊疗量、各级城市渗透率、各年龄段渗透率指标看，未来仍有较大提升空间。

19年我国每千人医疗美容次数17.9 次，约是韩国的约1/5、美国的1/3、日本的1/2;中国的大部分医疗美容消费者来自一线城市，低线城市潜力巨大;2020年医美消费中35岁以下消费者占97%，其中25岁以下占比61%，Z 世代对医美的接受度更高，按年龄层次划分，19岁以下、20-25岁、26-30 岁、31-35岁医美渗透率分别是1.3%、7.7%、4.9%、3.1%，医美持续受益于Z世代消费习惯的养成和消费能力的提升。

从外部环境来看，医美行业的监管有趋严兆头，行业规范化程度预计将逐步提升。

2021年6月国家八部委联合发布《关于印发打击非法医疗美容服务专项整治工作方案的通知》，决定于2021年6月-1 2月联合开展打击非法医疗美容服务专项整治工作。任务包括∶1）严厉打击非法开展医疗美容相关活动的行为;2）严格规范医疗美容服务行为;3）严厉打击非法制售药品医疗器械行为;4）严肃查处违法广告和互联网信息。

2021年9月因"美容贷"广告涉嫌诱骗消费者进行整容，国家广电总局决定暂停播出"美容贷"及类似广告。上述监管措施加强，短期可能压制部分需求，但长期有助于行业规范度提升、促进求美者理性消费，合法合规经营的业内公司和机构将受益，利好头部机构份额提升。对于产业上游，假货、水货横行的乱象将被遏制，正规产品的国产替代迎来监管红利。

医美产业链可分为上中下游三大环节

上游为原料及药械供应商，主要从事玻尿酸、肉毒素、胶原蛋白等原料生产;中游包括公、私立美容医院、科室等服务机构;下游是获客平台，如医美垂直平台（如新氧、悦美）、医美综合平台（如阿里、京东与美团各推出阿里健康、京东健康和美团医美）、1v1咨询、转诊平台（如美呗）等。

融部部

医美用生物材料是医美产业链上附加值最高、生命周期最长的环节，具备较强的技术壁垒和时间壁垒，生产商毛利率超90%，盈利能力强。

技术壁垒∶以透明质酸为例，涉及发酵、提纯、制备、交联等环节，研发、设备、工艺难度大。

时间壁垒∶一款新产品从开发到上市，往往需要5年甚至更长时间，2年左右研发、3年左右临床试验。

此外，部分产品如肉毒素存在政策壁垒，在国内不允许新建肉毒素工厂，世界范围内具备肉毒素生产能力和许可的企业也有限，合作机会、注册证均是各医美企业争抢的对象。

医美用生物材料领域易出爆款产品，通过产品梯队的搭建易出大体量、大市值的公司。重点关注玻尿酸、肉毒素、胶原蛋白三大注射类产品的投资机会。

整体医疗美容服务的产品演进都遵循两个大的原则∶从"一劳永逸"到"少量多次"，从"物理填充"到"自然再生"，其背后对应的是审美理性化和个性化趋势。

注射类产品的发展一般分为技术成熟阶段、厂商增加阶段和适应症拓展三个阶段。

技术成熟阶段要满足安全性、有效性和量产性。

在生产技术逐渐成熟的基础上，厂商进入行业的技术壁垒降低，厂商开始逐步增加，由于厂商的增加和错位竞争，产品端的价格带被拓宽。对消费者而言拉低了尝试门槛，行业渗透率得到加速提升，这个阶段对应了行业的高速增长阶段。

随着厂商的供给与市场需求逐步趋于平衡，各个层次的价格带也趋于健全，厂商开始进入到医美产品的消费场景拓展阶段。例如近年来玻尿酸注射领域的大单品嗨体，便对透明质酸钠填充在颈纹领域的创新;爱美客的天使针在填充功能上增加了刺激胶原再生的功能。

注射类产品作为耗材产品，高频复购一般使其拥有稳定的现金流，细分子行业的成长性和最终成长空间一般取决于适应症的延展性。

整体来看，当前胶原蛋白处于第一阶段，其生产研发技术逐渐在安全性、有效性和量产性三个方面不断趋于成熟;肉毒毒素当前处在第一阶段向第二阶段的过渡期，技术成熟之后，厂商逐渐增加、高端、中端和大众的价格带也逐渐丰富;而透明质酸钠则逐渐处于第二阶段向第三阶段的过渡阶段，厂商供给趋于平衡、开始寻求细分场景的创新。

重点关注管线布局完备的国货医美注射剂龙头爱美客、玻尿酸全产业链布局的华熙生物。