远兴能源，天然碱唯一龙头，规划在建共900万吨，毛利:2400*900=216亿

纯碱行业维持高景气，现货价格上涨。

根据百川资讯，截至 5 月 20 日，轻质纯碱价格 3025 元/吨，重质纯碱价格 3100 元/吨，相较于 4 月 20 日分别增长 13.1%，6.9%。纯碱行业价差持续扩大，联碱法氯化铵价 格持续上涨。根据百川资讯，截至 5 月 20 日，天然碱法价差 2615 元/ 吨，氨碱法价差 1495 元/吨，联碱法价差 2609 元/吨，相较于 4 月 20 日 分别上涨 10.3%、49.5%、28.6%。目前供应端，在产企业基本维持高位 运行，后市提产空间有限，且企业库存持续下降，供应面对价格形成支 撑。需求端，平板玻璃行情有望随着出货量提振转好，刚需稳定，且后 续冷修计划较少，整体采购刚需较稳；另外光伏玻璃产线点火等计划实 施，或将增加重碱需求。综合来看，我们预计纯碱行业仍将维持高景 气。

 行业开工率高位，5 月库存快速下降。

根据百川资讯，2022 年 1-4 月， 国内纯碱行业开工率基本维持在 80%以上，2022 年 4 月纯碱行业开工率 为 86%，环比 3 月提升 2.34 个百分点，处于历史高位。4 月份纯碱产量 244.8 万吨，环比 3 月增加 2.3%。5 月以来库存快速下降，现货供应紧 张。根据百川资讯，截至 2022 年 5 月 20 日，国内纯碱企业库存总量为 66.43 万吨，较上周下降 6.8%，纯碱五月库存快速下降，较 4 月 29 日下 降 37.9%。

 海外纯碱供应紧张，4 月份出口明显增加。

海外供应紧张，3 月、4 月 国内出口明显增加。根据海关总署数据显示，4 月份国内纯碱出口量在 15.16 万吨，环比增加 5.3%，同比增加 82.5%。1-4 月份累计出口纯碱 46.19万吨，同比增加39.6%。国内纯碱出口主要销往东南亚、东北亚地 区。2022 年国内纯碱出口量明显增长的主要原因在于海外纯碱供应减 量。欧洲、美国纯碱货源偏紧，加上海运费价格上涨，发往东南亚地区 的货源减少，东南亚地区纯碱需求转向国内。进口量处于低位。根据海 关总署数据显示，2022 年 4 月份国内纯碱进口量在 0.31 万吨，环比减 少 56.3%，同比增长 36.6%。

 平板玻璃刚需稳定，光伏玻璃受益光伏行业增长。

根据百川资讯， 2022 年 4 月平板玻璃产量 402.1 万吨，同比减少 6.54%，环比减少 4.71%，1-4 月总产量 1635 万吨，同比减少 1.5%。前期因各地区疫情交 通管控偏严，市场需求受运输影响明显，我们预计后续随着疫情逐步得 到控制，平板玻璃需求仍将保持稳定。光伏玻璃产量平稳，未来将持续 受益于光伏需求的增长。根据百川资讯，2022 年 4 月光伏玻璃产量 90.4 万吨，同比减少 3.49%，环比减少 2.05%，1-4 月总产量 360 万吨，同比 持平。我们认为随着下游光伏行业的需求增长，光伏玻璃将持续有新建 项目投产。

 下游地产、汽车短期承压。

纯碱的下游主要为平板玻璃、日用玻璃、光 伏玻璃、洗涤剂等行业，其中占比最高的平板玻璃主要用于建筑和汽车 等。从 4 月下游行业的高频数据来看，房地产新开工/竣工面积以及汽 车产量均有不同程度下滑，短期终端需求承压。根据 wind 数据，2022 年 4 月，房屋新开工面积同比下降 26.3%，房屋竣工面积同比下降 11.9%，汽车产量同比下降 43.5%，合成洗涤剂产量 73.7 万吨，同比下 降 6.0%，氧化铝产量 682 万吨，同比上升 5.1%。  投资建议。建议关注远兴能源、中盐化工、双环科技、山东海化等