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爱旭股份——开启赛道的新篇章

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一路向北的散户

2022-05-31 16:09:17

1.光伏产业链

金属硅、硅料、硅片、电池片、组件、逆变器、支架，以及辅材光伏玻璃、胶膜、背板。

所属行业分类：

金属硅和硅料——大化工

硅片拉晶属于半导体晶体生长，硅片切片属于高端精密制造。

电池片——泛半导体制造，依赖于智能制造；

组件——普通加工

逆变器——电气设备

胶膜——轻工材料制造

光伏玻璃——化工材料光伏

2.电池关键技术对比分析

电池片是光伏技术变革的关键环节，

电池技术3年一代，效率提升10%；

2022年是P型向N型转型元年，目前N型硅片较P型硅片存在溢价，N型银耗是P型一倍；

HJT与Topcon为两种钝化接触技术，IBC背接技术。

发展方向：

N+钝化接触或背接技术（IBC）相结合；

N型+钝化（Topcon 或 HJT）+IBC+钙钛矿实现33%理论效率的3T叠层电池；

Topcon、HJT、HPBC、ABC技术对比分析

Topcon产线平均效率23.5%~24.5%，实验室效率26%，良率90%~95%；可从PERC改造升级，老厂选该路线；

HJT 产线效率24.5%~25%，良率96%，电池单瓦银浆成本约为0.19 元/W，去银化的铜电镀是技术终极；新进入者为主；

隆基年报发布会自称在P型异质结构、P型无铟异质结构、P型Topcon、N型Topcon都处于全球领先地位，PERC加几千万就能改造成Topcon，但21年底暂停Topcon投资，改投HPBC，第一个5GW的HPBC产线为P型IBC，且明确说大概率不会再投Topcon；

重点关注HJT、HPBC和ABC；HPBC和ABC针对高端分布式市场；HJT集中式市场；

目前HJT的两个主要问题：低温银浆导致拉力不达标，组件可靠性不好；导电膜容易老化，导致寿命不达标，不能支持组件运行20年。

3.电池片产能分析

全年新装机220GW~260GW，182&210占比76%，需求201GW上半年产能190GW，22年3月电池片达产率67.3%；

新增产能：

Topcon：晶科能源、通威、中来，16GW一季度投产，效率24.6%；其他都在3季度投产，合计76GW；

HJT：爱康科技、华晟新能源，设备迈为股份。

HPBC：隆基20GW

ABC：爱旭 6GW。

硅料今年有73.5万吨投产，22年国内硅料产出78-80万吨，进口8-10万吨，支持组件300GW；23年硅料供给145万吨。4-5月份成上涨态势，目前25~26万/吨；

结论：技术换代元年，旧产能逐步淘汰，新产能投产规模小于增速需求，硅料供应紧张趋势缓解，两头受夹态势缓解，有2、3年好日子，恢复正常利润，或高利润。

4.爱旭股份公司概况

研发投入大，技术领先，董事长重技术，台积电、三星、中芯国际骨干加盟。

P型产能36GW，6月底改造完后95%产能是182以上大尺寸；22年出货量30GW，23年40GW,行业利润3分~10分/瓦；22年Q1 7.8GW，78亿营收；

ABC技术状况

新一代N型ABC电池片有先发优势，6.5GW N型ABC三季度投产，量产光电转换率25.5%，实验室光电转换率26.1%。

目标非硅成本与PRC持平，访谈原话：ABC技术环节比PERC高出一倍多，设备投资肯定多，我们能做到单瓦非硅成本跟PERC差不多，已经是非常厉害了。

一体化解决方案组件环节0.08-0.1元成本优势？

投资大：ABC设备投资4-6亿元/GW，较目前HJT 技术相当，比TOPCon 技术（2-2.5亿/GW）投资高。（6.5G总投资54亿；设备29亿，其他16亿，流动资金9亿；内部收益率16.0%）

目前量产转化率25.5%，双面效率40%，良率95%，封装成182组件600W以上，210组件720w以上，未来有望做到26.5%，聚焦于分布式市场；

说ABC不卖电池片，提供系统解决方案找人合作，相当于和组件合作。（组件公司市盈率达30PE，电池公司市盈率20到25）

薄片化进度：P型去年160um，今年上半年150/145um，下半年140/135um，N型130um起步，未来期望100um；

有钙钛矿电池专利

其他现有技术状况：公司PERC量产效率23.5%，研发最高24.1%；HJT研发最高效率25.6%（隆基26.3%），没有提Topcon；

未来远景目标：

力争在2030年之前通过两到三次技术迭代，将中国东部发达地区光伏发电成本降低到0.1元/度；

完备从电池研发到电池、组件、系统的全产业链研发体系。

5. 估值与前景

缩股和增发后目前市值300亿，23年利润保守20亿； 2季度发布ABC产品，3季度ABC投产，一切顺利，则23年一方面有超额利润，另一方面技术驱动型公司获得确认，估值必然提升，有双击可能。