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中报啤酒业绩预告
小学僧
超短低吸的游资
2021-06-30 18:36:15
【啤酒】半年度业绩前瞻

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一、近期动销情形:行业5月份受高基数、疫情点状复发影响导致产量下滑,但主要公司高端产品销售情况仍然较好。

整体来看,1-5月规模以上企业啤酒累计产量1498万千升,增长18.9%,销量增速较1-4月增速33%明显走低。主要原因为,去年5月疫情刚得到稳定控制,渠道补库存动作造成了较高的基数;另一方面,今年5月前后疫情多点复发,尤其在较为炎热、旺季提前到来的广东地区产生了较大的负面影响。

具体来看,青岛啤酒5月全国销量同比下降8%,主要是由于山东省内中低档崂山销量下滑20%所致,而省内中高端品牌销量实现低个位数增长,公司主动优化产品结构,高端化加速推动盈利能力提升;珠江啤酒2021年1-5月销量同比增长16%,较2019年同期增长约3%,最新6月的销量仍有3%的增长。各厂商在去年5月高基数的情况下,实现了基本持平或正增长,好于此前市场预期。

展望2021年全年,预计在去年低基数情况下,行业产销将实现增长,同时,2021全年,外资厂商销量表现将有望好于内资。由于2020年上半,夜场、餐饮等即饮渠道受疫情冲击明显,而在此类渠道中,外资品牌的占比显著高于内资,因此,外资品牌如百威、嘉士伯(重庆啤酒)、喜力等国际品牌在2021年上半的业绩弹性将好于国内品牌。


二、行业逻辑:格局稳定,产品升级成为行业共识

1、预计中长期啤酒行业CR5将维持在70%左右,格局稳固有助于获利稳定提升

啤酒行业经过多轮整合,行业集中度已经基本趋于稳定。我国啤酒行业市场份额前五名分别为华润啤酒、青岛啤酒、百威英博、燕京啤酒和嘉士伯,CR5由2010年的60%提升至2019年的73%。随着行业整合基本完成,头部啤酒企业均拥有自己的优势区域,在这这种区域割据的情况下,头部企业市场份额难以实现进一步扩张。在不出现头部企业之间进行整合的前提下,预计后期行业集中度还将向上。

在稳定的格局下,各家的消费者基本粘性较高,企业已经难以通过价格的下杀抢占市场份额,在此阶段,企业在市场的战略重心将由增量、增加市占率,转为将增加获利的利润驱动模式。预计未来 3~5 年行业产品结构将加速升级,毛利率将快速提升,行业高端销量占比预计也将从 10%快速提升至 20%~30%,推动盈利快速释放;另一方面,行业从告诉并购扩张一路走来,生产及管理效率仍然有待优化,成本及费用持续下行会推动盈利能力进一步提升。

2、消费升级趋势已现,产品高端化将成为行业新一轮竞争主线

近几年我国啤酒销售呈现出明显的结构变化,在2019年,低、中、高档啤酒销额占比分别为34%、31%、35%,预估到了2024年,三档次啤酒占比将为41%、34%、25%。

具体从增长速度来看,2014-2019 年间,我国高档啤酒销量和销售额近年来增长态势迅猛,高档啤酒销售额的CAGR 为16%;中档啤酒销售额的CAGR 为7%;而经济型啤酒销售额下降明显,CAGR 为-3%。低档啤酒与中高档啤酒销售额增速出现明显分化,表明啤酒行业产品高端化趋势已经显现。

具体来看,在我国高端啤酒品牌中,市占率前五名分别为百威、青岛、雪花、嘉士伯、喜力,占有率分别为46%、14%、11%、4.6%、1.7%,AGu上市的企业中,青岛啤酒有着较明显优势,有望率先收获市场高端化红利。


三、受累于高基数,行业二季度业绩普遍承压;中长期看,更应关注高端化进程

通过综合考虑啤酒行业各公司产品结构升级情况、销量情况等因素,对二季度各啤酒公司的业绩进行预测,具体如下:



根据测算结果可知,主要啤酒行业上市公司中,由于去年同期基数较高,今年二季度营收增速和净利润增速均明显低于去年同期。其中,营收增速方面,青岛啤酒、珠江啤酒和燕京啤酒营收增速均约2%-3%;净利润增速方面,青岛啤酒净利润增速约8%,珠江啤酒净利润增速约10%,珠江啤酒净利润增速3%。

虽然今年啤酒行业因去年高基数影响,二季度业绩表现并不亮眼,但是还有两点值得注意:
一方面,目前市场对于二季度业绩情况已经存在一定预期;
另一方面,目前啤酒行业的核心逻辑是产品结构升级驱动下的吨价提升,即使在二季度整体销量平淡的情况下,高端啤酒依旧表现亮眼,例如预计青岛啤酒二季度整体销量下滑6.5%,但是,从结构角度讲,鸿运、奥古特、逸品纯生、皮尔森、白啤等高端和超高端增长势头明显加速,也就是说,整个行业高端化的趋势没有改变,并且高端化的效果有望在下半年有较为明显的体现。 [图片]
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    2021-06-30 19:16
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