异动
登录注册
双十一---消费行业掘金
股时候的猫
高抛低吸的老韭菜
2021-11-20 22:55:26

报告导读

经历了 2019/2020 连续两年优质稀缺白马大牛市行情之后,大量的小而美标的(增速较高的三四线细分龙头投资价值逐步显现。

| 投资要点

风格切换,“小而美”细分龙头性价比显著

经历了 2019/2020 连续两年优质稀缺白马大牛市行情之后,大量的“小而美” 标的(增速较高的三四线细分龙头投资价值逐步显现。由于前两年市场对优质稀缺大白马极度演绎,该类“小而美”标的估值非常低,一旦风格演变、成长性被市场认可,股价弹性非常显著。

 共性分析:产品创新力、产业链一体化、绑定优质大客户

我们认为这些企业具有较为相似的基因:1专注细分领域,建立在多年积累的研发基础之上,具备领先的产品开发能力,基于这种强产品开发能力,切入细分快速成长赛道(例如久祺的电踏车、台华的尼龙 66 );

2) 产业链一体化布局+自动化建设,在运营效率、供应链韧性、交期速度方面  具有较宽护城河;

3) 顺应产能转移趋势,较早布局东南亚产能,满足下游客户国际化布局需求,  且在人力、税收、关税上为公司带来了显著的成本优势;

4) 基于稳定的交期和创新性产品、全球化基地布局,深度绑定全球最优质的一批客户,具有较强客户黏度,长期净利润率维持在稳定水平。

 投资建议:聚焦优质隐形冠军,弹性空间显著

本报告作为浙商大消费“小而美”系列一,主要筛选出以下几条主线: 受益于产品海外渗透率提升逻辑的匠心家居、久祺股份

受益于下游运动赛道高景气度的维珍妮、健盛集团

受益于产品迭代带来价量齐升逻辑的冷链公司三星新材、海容冷链

受益于海外需求高景气,内销渗透率提升的新材料公司玉马遮阳、西大门 受益于疫情催化的户外运动高景气赛道中的浙江自然、华生科技

纺织领域关注因新增羊绒增量的新澳股份 PA66 国产化先行者台华新材

 

风险提示:国内外疫情反复,产能扩张不及预期;国际贸易摩擦加剧。

1. 风格切换,“小而美”细分龙头性价比显著

 经历了 2019/2020 连续两年优质稀缺白马大牛市行情之后,大量的“小而美”标的(增速较高的三四线细分龙头投资价值逐步显现。由于前两年市场对优质稀缺大白马极度演绎,该类“小而美”标的估值非常低,一旦风格演变、成长性被市场认可,股价弹性非常   显著。

 2. 共性分析:产品创新力、产业链一体化、绑定优质大客户

 我们认为这些企业具有较为相似的基因:1) 专注细分领域,建立在多年积累的研发基础之上,具备领先的产品开发能力,基  于这种强产品开发能力,切入细分快速成长赛道(例如久祺的电踏车、台华的尼龙 66维珍妮的运动内衣和电子配套产品等);2) 产业链一体化布局+自动化建设,在运营效率、供应链韧性、交期速度方面具有较宽护城河;3) 顺应产能转移趋势,较早布局东南亚产能,满足下游客户国际化布局需求,且在人力、税收、关税上为公司带来了显著的成本优势;4) 基于稳定的交期和创新性产品、全球化基地布局,深度绑定全球最优质的一批客户,具有较强客户黏度,长期净利润率维持在稳定水平。

 3. 从成长驱动来看,这些公司主要分为两种:1) 成长型:这类公司目前所处的行业正处于起步阶段,或公司通过创新打破了导致原有行业的桎梏,或正在逐步受益于高增速的渗透率提升,未来成长空间大。这类公司往往已是细分行业的隐形冠军,或即将快速崛起成长为行业的龙头,具有较强的护城河。主要标的为玉马遮阳、西大门、浙江自然、华生科技、久祺股份等。2) 修复型:这类公司原本就为行业龙头,过去受产能基地海外扩张越南柬埔寨等投资期和效率爬坡期或客户结构问题业绩承压,以及 2018 年中美贸易战、2020 年疫情等因素影响,导致业绩出现阶段性调整;进入 2021 年进入一切理顺后的快速成长期。主要标的为维珍妮、新澳股份、健盛集团、伟星股份等。

 4. 重点推荐:聚焦优质隐形冠军,弹性空间显著

4.1. 出口类

4.1.1. 匠心家居:下游卡位功能沙发+智能床两大成长赛道,垂直一体化供应链+  客户黏性保障高盈利能力

匠心家居是智能家居出口龙头,20 年收入 13.18 亿+12%、利润 2.05 亿+82%), 21Q1-Q3 收入 14.9 亿+70%、利润 2.36 亿+53%,净利率达到 15.87%。业务中 60%为功能沙发,绑定美国最大家具连锁品牌 Ashley(收入占比 30%20%为智能电动床

4.1.1. 久祺股份:自行车 ODM 龙头,电踏车&跨境电商驱动高成长

公司成立于 2000 年,主营成人、儿童、电助力自行车及配件等的生产研发,外销占 98%ODM 模式为主,产品远销全球五大洲 80 多个主要国家和地区,在海外积累了丰富的线下渠道优质客户资源。21Q1-3 营收约 26 亿+86%,归母净利润 1.5 亿+54%)。

核心优势:

(1) 渠道:主要出口区域包括欧盟、北美、南美、东南亚和大洋洲等,线下众多客  户是对应区域市占率领先的的龙头品牌,线上亚马逊童车/成人车热销排名前十中已占多个席位。

一站式服务:公司利用较强的供应链体系,进行集中式比价与批量式采购,有效控制采购成本,提升产品的价格优势;外包为主的轻资产运营模式下,积极布局新材料、变速器和三电系统等关键零部件,在优化成本管控的同时加强对核心技术的掌握。公司自行车定制服务系统逐步完善,高效匹配客户个性化需求。

成长驱动:1电踏车:20 年营收 1.8 亿,出货量连续两年增速超 70%,公司有望复制传统自行车线下&线上渠道销售模式,向新、老客户推广性能更优、单价更高的电踏车新品。

2跨境电商:20 年跨境电商营收 1.7 亿,2019 2020 年收入增速分别为 565.62% 278.39%,公司已积累超三万 SKU,洞悉各地区客户不同的需求偏好,为自主品牌的推广深度蓄力。随着跨境电商业务顺利拓展,公司有望逐步在海外市场打响自主品牌。

当前市值 92 亿,21-23 年营收 36.9/47.4/61.0 亿元,同比增长 62%/28%/29%;归母净利润 2.2/3.0/4.3 亿元,同比增长 37%/38%/45%,对应当前市值 PE 分别为 44/32/22X。久祺有望乘行业东风,凭借多年积累渠道、一站式服务优势,电踏车和跨境电商自主品牌双轮驱动业绩高成长,持续推荐

4.1.1. 健盛集团:全球棉袜龙头,无缝进入放量期

健盛集团于 1994 年创立,2017 年之前以棉袜制造为主业,2017 年收购俏尔婷婷切入无缝服饰市场,2020 年公司两大品类棉袜、无缝服饰的收入分别为 10.6/4.8 亿元,占 67%/30%。公司与众多国际优质运动服饰品牌建立了长期的战略合作关系,棉袜业务核心客户有彪马、UA、优衣库、迪卡侬、BOMBASBONDS 等,其中占彪马(欧洲) 采购的 60%左右,占优衣库采购的 20%左右;无缝服饰客户结构在 2020 年之前均较为集中,前三大客户迪卡侬、优衣库、DELTA 占比超 90%,目前新拓展客户即将放量,客户结构将获优化。

核心优势:

定位中高端市场,具备 ODM 能力,议价能力强。棉袜和无缝服饰行业格局均高度分散,在江浙粤地区存在大量 OEM 中小厂商,低端市场竞争激烈。公司坚持走中高端市场路线,拥有国际先进的意大利圣东尼电脑提花针织机、定型设备和全套进口染色、缝纫以及专业设计软件,在产品工艺上与低端市场拉开差距;公司注重研发设计,于 19/21 年在日本、荷兰设立研发销售公司,聘请国际一流设计团队,研发新面料、新技术、新款式,持续培育下游客户需求,增强不可替代性和议价能力

成长驱动:

1) 量增。首先,冷链发展和零售业态转型趋势下,商用冷柜行业近年快速发展,尤其饮料冷藏柜增速达 30%。其次,下游整机厂商集中度也不断提升,而公司客户基本为商用冷柜头部企业,将受益大客户市占率提升。最后,公司产品优势和生产优势突出,带来公司在客户供应商中的份额提升。三层利好因素下,公司出货量有望持续高增。

2) 价增。在元气森林等新锐饮料厂商的推动下,近年商用冷柜产品快速迭代,玻璃门体面积由 0.8 平方米增至 1-1.5 平方米,同时高端化和智能化趋势明显,带动冷柜玻璃门体货值提升,由 19 年的不到 300 元提升至 21 年近 400 元,并有望进一步提升至 450元。

4.1.1. 海容冷链:进入新成长阶段的商用冷柜龙头企业

公司成立于 2006 年,为商用冷柜龙头企业,产品用于商超、便利店、生鲜店等多种场景,过去核心业务为商用冷冻柜,市占率达 60%,近年发力冷藏柜、商超展示柜和智能售货柜,市占率同样快速提升。公司下游大客户为伊利、蒙牛、百事可乐、元气森林、农夫山泉等快消品牌,以及永辉、全家等零售企业,18-20 年营收 CAGR24.87%

核心优势:

一是生产制造优势突出。针对商用冷柜定制化属性强的特点,公司独创的柔性生产方式能够快速响应客户需求,生产效率领先行业,并且控本降费优势突出,能在低价抢占市场的同时维持 15%的高利润率。

二是客户认证壁垒强。商用冷柜定制化属性强,客户认证壁垒为行业核心竞争力。一方面公司一直为商用冷冻柜龙头,产品力领先行业,原有客户基础扎实,20 年最新投标中,公司获得蒙牛全标,伊利的 60%。另一方面,公司新发力的冷藏柜业务团队来自澳柯玛,具有客户资源禀赋且获新能力强,发力冷藏柜后已新增百事可乐、元气森林、农夫山   泉及全家等多家大客户。

4.1. 新材料

4.1.1. 玉马遮阳:功能遮阳材料龙头,下游高景气

国内功能遮阳材料龙头,优质出口制造。玉马遮阳成立于 2014 年,主营功能遮阳材料的研发、生产和销售,当前产能规模国内第一。公司主营产品包括遮阳材料(20 年收入占比 36%、可调光材料(收入占比 30%和阳光面料(收入占比 34%,业务以外销为主(收入占比约 70%、销往 70+国家、内销为辅收入占比约 30%,下游客户对接国内外遮阳窗帘成品制造商和贸易商。2020 年公司收入 3.85 亿、归母净利润 1.08 亿,疫情影响规模基本与 19 年持平;21Q1-Q3 收入 3.75 亿+45.12%、利润 1.07 亿+46.17%),原材料高位下提价顺利,Q3 利润率表现环比 Q2 更优,业绩表现亮眼。核心优势:多年积累强研发制造,迈入以销定产的高速扩张期

4.1. 纺织类

4.1.1. 新澳股份:羊毛羊绒双轮驱动,全球龙头风鹏正举

 新澳股份成立于 1992 年,为全球毛精纺纱行业龙头;19 年起设立宁夏新澳开拓羊绒业务,20 年收购英国邓肯加速高端羊绒扩张。公司一体化优势显著,全球拥有超 4000 优质客户,覆盖国内外众多中高端服装品牌,包括宝姿、雅莹、GAPTORYBURCHCOSBURBERRYPradaMuji 等。20 年录得收入 23 亿,录得净利润 1.6 亿元;21 前三季度累计录得收入 27 亿(+57%,录得净利润 2.71 亿元+152%。目前羊毛业务收入占比~75%,羊绒收入占比~25%核心优势:

1) 客户优势显著:深耕行业超 30 年,客户资源方面具有基数大全球超 4000  、粘性高(多年来从未失约,在交期、议价能力方面显著优于同行)的优势。

2) 一体化优势显著:具有集毛条制条、改性处理、纺纱、染整精加工、销售于一体  的纺纱产业链,在交期、创新能力、 品质、成本控制这四个生产型企业的核心考核指标上显著领先行业。

3) 具有强赋能/运营能力:收购优质资产后迅速实现扭亏为盈,对于管理层的激励与管理能力优秀


声明:文章观点来自网友,仅为作者个人研究意见,不代表韭研公社观点及立场,站内所有文章均不构成投资建议,请投资者注意风险,独立审慎决策。
S
健盛集团
S
新澳股份
工分
0.60
转发
收藏
投诉
复制链接
分享到微信
有用 0
打赏作者
无用
真知无价,用钱说话
0个人打赏
同时转发
暂无数据