格局优化叠加下游产业升级，高景气可持续【中信建投机械吕娟团队】
原创 吕娟\彭元立 高端制造吕娟团队2021年3月31日
摘要:
机床千亿大市场，下游涵盖制造业各行各业
机床是将金属毛坯等材质的工件加工成机器零部件的机器，是一个国家工业发达程度的重要标志之一。2020年疫情后我国制造业景气度迅速回升，全年中国金属加工机床消费额213亿美元，同比降幅收窄至4.5%。其中金属切削机床国内消费额为138.7亿美元，金属成形机床国内消费额为74.4亿美元。机床下游应用涵盖各个制造业，其中应用占比最高的三个行业分别为汽车、通用零部件和3C电子，合计占比达64%。机床成本构成中“数控系统和驱动系统”、“铸件和钣金件”各占1/3，传动系统占比接近15%，“刀库、刀塔”占比接近5%，零部件环节仍有较大的技术进步及进口替代空间。
国退民进格局变化，叠加下游需求高端化，孕育投资机会
当前国内机床行业呈现两大特征：一是国退民进，以“十八罗汉”为代表的国有机床时代逐渐落幕，市场份额逐年下降。而民营机床企业凭借对市场的敏锐度，持续加大研发投入，企业实力持续上升，2010年以来登陆资本市场的机床企业主角由国企转换为民企。在本轮制造业投资长景气周期中，民营企业有望承担提高国产数控机床在中高端领域份额的重任，逐步实现进口替代。二是机床需求高端化，国内制造业产业升级及劳动力减少带来高端机床需求，高端机床在本轮制造业投资中受益更加明显。金属切削机床数控化率呈现加速提升态势，由2019年底的38.8%迅速提高至2020年底的45.55%。另外，金属切削机床过去二十年间均价逐年增长，由不足10万元/台提高至接近25万元/台，初步验证了本轮需求的高端化特征，我们预计在本轮产业升级的大趋势中机床的高端化特征将贯穿全程。
制造业投资进入长景气周期，诸多指标验证机床行业高景气度及持续性
疫情后，制造业景气度迅速回暖，PMI生产指数自复产以来快速回到高位，2021年3月为51.9%，已连续12个月超过50%。机床行业景气度从2020年4月回暖明显，2020年9-12月同比增速均值达到26.93%，2020年全年我国金属切削机床产量累计同比增长5.9%。2021年前两个月，我国金属切削机床产量累计同比增速达到85.4%，延续了疫情以后的长景气。工业企业利润总额指标前瞻机床需求8个月，该指标自2020年6月开始当月同比增长迅速，6-12月当月平均增速达到17.3%，企业盈利状况的改善为企业的扩张投资提供了内生性驱动。工业企业中长期贷款余额前瞻机床需求12个月，该指标2020Q4当季同比增速为20%，环比仍在加快。本轮需求高端化特征比较明显，反应的是制造业持续产业升级过程，因此预计制造业固定资产投入进入长景气周期。
投资建议：
机床行业竞争格局优化，更加适应激烈的市场竞争，加之制造业产业升级，机床行业有望进入长景气周期，国产机床在中高端领域份额呈上升趋势。重点推荐创世纪，建议关注海天精工、国盛智科、浙海德曼、欧科亿等。