雅化集团：

1、公司锂业板块主要由四川国理公司、兴晟锂业和雅安锂业负责运营，目前拥有年产能氢氧化锂3.2万吨，另有2万吨氢氧化锂生产线已启动建设安排，公司在行业周期底部加快了扩产步伐。同时，公司拥有德鑫矿业控制的李家沟锂矿的优先采购权，同时与银河锂业、CORE 公司签署了锂精矿包销协议，为资源安全供应提供了有效保障。另外，公司积极拓展海外客户（LG），以期尽快切入国际电池厂商及车企供应链，一旦通过国际龙头电池厂商认证并签订供货协议，公司的锂盐产品销量和盈利水平将有很大提升。

2、目前氢氧化锂价格处于周期底部，预计未来几年随着新能源汽车需求的提升，价格有望底部上涨，假设氢氧化锂税后价格为5.8万元/吨（目前最新价格为5.28万元/吨）。销售成本主要受锂精矿价格波动影响较大，目前锂精矿市场价基本触及大部分矿山成本线，预计下行空间有限，我们假设 2021-2022 年锂精矿售价维持450美元/吨，对应当前人民币汇率，氢氧化锂生产成本约 4.1 万元/吨。

3、假设2021年氢氧化锂每吨利润有1.7万元，按照3.2万吨的产量，可实现毛利5.44亿，保守估计净利1.5亿，可比公司赣锋锂业和威化股份2021年平均PE58X。锂盐部分估值87亿。民爆业务：川藏铁路中段已经启动建设，桥隧比达80%，未来2-3年爆破业务有望维持稳定增长10-15%增速。民爆业务21年利润有望达3.5亿，民爆业务估值20倍，对应70亿市值。目前市值98.99亿。