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5500亿

选对股买对时

中线波段的公社达人

2021-11-21 23:52:42

事件：美国时间11月19日上午，众议院通过了拜登1.75万亿美元的刺激法案（Build Back Better Act），民主党以220票对213票取得优势（所有共和党议员投反对票，1名民主党议员投反对票）。
在众议院通过后，法案将提交至参议院，预计在未来几周进行修订（如果修订，需要众议院再次投票），参议院多数党领袖的目标是在圣诞节前在参议院通过该法案。
考虑到参议院中民主党与共和党为50：50，而根据美国立法机制，如果平票由副总统投出最后一票，副总统整体支持该法案落地，因而政策加码落地值得期待。

该法案包含5500亿美元用于应对气候变化，其中：
1）光伏风电方面，给予10年PTC（度电税收抵免），2022年开始对于符合激励条件的可再生能源电力企业给予2.5美分/度的税收抵免，持续10年；3）延长ITC（投资税收抵免），2022-2026年对于符合条件的可再生能源电力企业给予30%的投资税收抵免。ITC和PTC由纳税企业二选一。如果制造成本中40%以上为本土生产成本，企业还可额外获得10%的PTC或ITC。

2）储能方面，将获得单独的ITC退税，对于高于5KWh的储能系统，到2026年前给予最高30%的ITC退税，这是首次针对储能制定单独的ITC退税。

3）新能源车方面，税收抵免将由7500美元，提升至最高1.25万美元，具体构成：补贴基础金额为4000美元+3500美元（2027年前40kwh以上，2027年后50kwh）+4500美元（美国工会）+500美元（零部件50%美国化且电池本土生产）。

具体来看：
1、风光：税收抵免全额延五年，美国新能源黄金时代开启
光伏方面，投资税收抵免（investment tax credit，ITC）是驱动美国装机增长的核心政策，ITC于2005年发布，2006年开始执行，期间经过3次延期至2019年仍保持30%的减免力度，2020/2021/2022年计划逐步退坡分别为26%/22%/10%，2020年12月延期2年，即2020-2022年期间均保持26%的退税力度。本次法案ITC的延期有别于前次延期：1）减免强度非顺延而是提升，当前减免比例为26%，本次法案后续比例均保持30%；2）延期期限拉长，2026年底前开工均能享受上述政策优惠。

近几年美国市场在经济性及抢装带动下，光伏装机规模持续高增，2020年新增装机规模达到19.2GW。同时，储备项目丰富，2021Q2末已签PPA项目已经达到85GW，相比2019年实现翻倍项目积累。2022-2026年美国光伏项目的ITC将由当前的26%提升至30%，并且我们观察到2021年11月10日及16日美国商务部驳回对中国企业东南亚产能的反规避调查及双玻组件201关税豁免，贸易摩擦缓和亦有助于美国光伏成本的下降，此外考虑到后续几年光伏产业链价格重回下降通道，我们预计美国光伏项目的经济性有望显著提升，刺激装机爆发。
因此，我们提高未来对美国市场的装机预期，2022-2026年由原来25%-35%的年均复合增速+2023年之后增速放缓的判断，转变为30%-40%的复合增速+持续高增的判断，2025-2026年美国新增装机规模有望达到100GW左右。

风电方面，驱动美国装机增长的核心政策则是生产税收抵免（production tax credit，PTC），后者针对符合条件的风电项目的电力销售收入给予一定额度的税收减免。PTC和ITC的区别，在于PTC的收益和发电量成正比，因此能够刺激发电站提升发电质量，对于推动技术进步、降低风电度电成本具有重要意义。
PTC最早于1992年提出并应用于风能和生物质能，此后在布什、奥巴马等总统期间共历经12次延期并扩大应用范围。我们认为历史上PTC对美国风电规模起到重要作用的依据，在于其装机规模往往在PTC到期前急剧增长，而在PTC失效年份则快速下降，如2003-2004、2009-2010、2012-2013等。

2015年底美国直接发布5年PTC，其中2016年建设的风电项目的PTC额度为2.5美分/度，此后逐年递减20%，即2017-2020年PTC分别将至2016年的80%/60%/40%/20%。2019年12月末，国会将2020年PTC从预期的20%提升到60%，以刺激风电开发。2020年12月，国会再次将60%的PTC延期至2021年，同时计划2022年后开工的项目不再有PTC优惠。

本次《重建更好法案》带来的改变是，2022年开始，风电PTC将保持100%的比例（即2.5美分/度）直至2026年。考虑当前风机大型化带来的成本下降，此举对美国风电装机动力提升程度预计远超出2020及2021年水平，2026年之前随着成本继续稳步下降，美国风电大概率迎来黄金五年。基于此，我们预计美国风电装机增速有望从5%-8%提升至10%-15%左右，2025-2026年新增装机预计达到25GW左右。

2、储能：历史意义的突破，独立ITC有望落地
在本次法案中，计划对于高于5KWh的储能系统（美国户用储能一般也超过10KWh），到2026年前给予最高30%的ITC退税。目前美国储能仅在与光伏、风电项目搭配时，才能够享受ITC退税，独立的储能项目（例如电网招标的项目，家庭独立于光伏用于削峰填谷的项目）都无法获得。因此首次针对储能制定单独的ITC退税，具有历史意义。

美国储能市场自2020H2迎来爆发式增长，WoodMac数据显示美国储能市场2021Q2的数据，装机功率344MWh，同比增长161%；装机容量1015MWh，同比增长306%。考虑表前市场将在2021H2迎来集中并网，进一步推动装机量抬升，WoodMac再度上修2021年美国装机预期至14.6GWh，同比增长289%。值得注意的是，这已是WoodMac年内第二次上修装机预期（2020Q4预计10GWh、2021Q1预计12GWh）。

美国储能集中于表前市场（电网侧、发电侧），主要有电网侧RA合同（容量合同）和发电侧PPA模式（光伏+储能）两种商业模式。根据EIA的数据统计和预测，光伏+储能将成为未来美国储能增长的主力（未考虑本次政策），其中有一个影响因素即是美国当前对于光伏+储能的项目给予ITC退税，而单独的储能项目则并未享受。如果本次法案针对储能单独ITC退税政策能够最终落地，可以预见的是美国电网侧储能、存量可再生能源搭配储能的需求有望爆发式增长，美国市场存在进一步超预期可能。

3、新能源车：税收抵免大幅加码，政策与车型共振
本次法案主要针对美国新能源车的税收抵免政策。当前美国新能源车税收抵免政策为7500美元，且单一车企只能获得累计20万辆的额度，特斯拉、通用累计销售20万辆后均进入退出阶段。最新众议院通过的方案，计划提高税收抵免最高至1.25万美元，其中补贴基础金额为4000美元，若电池容量在2027年前为40kwh以上，2027年后50kwh 则额外获得3500美元，若涉及车企为美国工会单位（主要是通用、福特等美系车企，不包括特斯拉、日系等）则额外获得4500美元，若零部件50%美国化且电池本土生产则额外获得500美元。该方案与前期提案仅有微调，大体相似，符合预期。

美国是税收抵免政策是市场关注的重点，但事实上EPA提出的CAFÉ油耗经济性考核，是对美国更为长效的托底机制（类似欧洲碳排放的约束）。估算来看，车企为满足油耗考核，2023年需达到12%渗透率，约210万辆，2025年需达到350-400万辆，能够支撑持续的高增长。同时，美国车企也在酝酿强劲的新能源车型周期，特斯拉Cybertruck、福特F150、Rivian R1T等新车均取得积极的订单表现。
仅考虑CAFÉ油耗经济性考核和车型周期，预计2022年美国将达到130-140万辆，同比翻倍以上增长，若税收抵免政策落地，有望带动需求进一步超预期。

4、碳中和：时代使命渐入佳境，政策端不断加码
碳中和的时代趋势从2020年开始不断深化，欧盟在2020年即已立法确定了2050年实现碳中和的落地路径，2021年7月提出的Fit for 55法案，较2020年的方案更为严格，政策目标在不断加码。国内在制定了2030年碳达峰、2060年碳中和的宏伟目标后，近期关于2030年碳达峰的建设方案细则也有落地。美国在拜登上台后提出过2035年实现无碳电力部门，2030年新能源车渗透率50%的目标，本次正在审议的税收抵免政策即是其实现宏伟目标的路径之一。同时，在COP26峰会上，在中国、欧洲、美国之外的国家，也在减少煤炭使用、加快零排放汽车转型等方面作出承诺。以上都表明，碳中和的时代使命正渐入佳境，政策端仍有望不断加码。

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