原有传统赛道需求遇瓶颈，电动车+光伏打开第二成长曲线空间，且公司转型具备较大确定性，2 年看 5 倍空间。公司过去深耕 PCB 感光材料和光固化涂料领域，具备较强竞争力，但原有客户市场的需求遇到瓶颈使得市场认为其发展空间受限，而研究员认为电动车和光伏领域的赛道需求即将爆发（产业链调研、预期差较大），叠加公司绑定大客户策略，迎来巨大增长空间。

市值空间方面，2024 年，主业 30 亿+电动车电池绝缘涂料 36 亿+光伏电镀铜核心掩膜材料120 亿=186 亿市值，2 年 5 倍空间起步。

主业：新能车涂料+面板光刻胶+PCB 感光材料，2022 年因下游需求和验证进度等因素影响短期业绩，随着进度推进，保守预计 2023、2024 年做到 0.5~1 个亿的利润体量，打包给 30 亿市值【目前位置安全边际高】。

电动车领域带来翻倍市值空间：公司原有涂料业务和某电池大厂对接验证中，开发出的绝缘涂料产品有望替代现有电池蓝膜材料（或率先应用于某款新型电池），且是核心供应商之一，单车价值量 400~500 元。市场空间，按 500 万辆车测算，20-25 亿市场空间，利润体量在 6-7.5 亿元，远期空间更大。根据产业链调研，按出货量估计保守测算，2023、2024 年预计公司该业务利润体量 0.3/1.2 亿元，给予 2024 年 30x，则 36 亿市值【实则可能超预期，电动车领域这块业务就带来翻倍空间，竞争格局的话某大厂在国内预计就两家核心供应商】。

中长期看，光伏领域打开 5~10 倍市值空间：光伏电池浆料去银化不仅仅是解决 HJT 耗银成本高的问题，而是远期的产业趋势，远期要做到 1000GW 情况下银浆不可能够用，仅仅说银包铜也不可能解决，这是光伏产业未来革命性的变革之一，研究员认为值得重点关注！【市场有质疑电镀铜的产业化进度，根据产业链调研，隆基、通威、迈为、爱旭等都在积极布局，同时和东威科技接洽电镀设备的下游大厂很多，产业 0~1 的突破进度可能比市场想的更快】。

公司布局革命性技术电镀铜工艺的核心材料（掩膜材料），和某大厂对接研发 1 年左右，有望于 2023、2024 年跟随产业趋势快速放量，确定性强。

光伏电镀铜是解决 HJT 银浆成本问题的终局方案，同时远期看光伏电池浆料去银化是产业大趋势：目前单 GW 设备投资额接近 2 亿，整个电镀铜制程的单瓦成本已经在 1 毛左右，而目前 HJT 电池的银浆成本还在 1.8-2 毛，因此电镀铜相比（丝印+银浆）已具性价比优势。此外，铜栅线目前在保持最优附着力和电效率的情况下线宽已经可以做到 15μm，而银栅线卡在 30μm 线宽的物理限制，因此铜栅线的遮光面积更小、效率提升空间更大，未来异质结电池要想进一步提升效率必须要走电镀铜。电镀铜制程分为图形化和金属化两个环节，核心设备是电镀机和曝光机，而核心耗材就是掩膜（油墨），设备折旧占比 30%，油墨成本也占到20-30%。在电镀铜生产过程中，设备主要用到电镀机和曝光机，而材料主要用到感光胶层（即掩膜）和电镀液。从成本占比来看，设备= 掩膜＞电镀液。

光伏电镀铜工艺掩膜材料价值量测算：据卖方测算，1gw 光伏用 1200 万平，15 微米厚度（15-25 微米都可以），密度是 1.22g/cm3（光刻胶密度），那么用量是 220t/gw，考虑 HJT 双面镀更好，那么 440t/gw。假设未来有 100gw HJT 电池全部用电镀铜，对应需求量是 4.4 万吨掩膜，44 亿市场空间，30%净利率测算 13 亿利润空间。

公司 2021 年起已和某光伏大厂对接，公司预留 1.9 万吨产能，按 10 万售价，单吨净利 3 万测算，5.7 亿元利润体量，假设完全释放需要 2025 年，给予 30x 对应 170 亿市值，考虑折现的话，2024 年对应 120 亿市值【产业趋势拐点会提前炒】