新一代“运油-20”投入练兵备战，多飞机种类凸显中航西飞稀缺性战略地位。7月31日，空军新闻发言人申进科大校介绍，新一代空中加油机运油-20投入新时代练兵备战。运油-20和歼-16近日已开展海上方向空中加油训练，提高了实战化训练水平。运油-20是以运-20通用型大型运输机为基础研发制造的特种飞机，是保障飞机舰队持久续航、提升整体实战化水平的重要品种。中航西飞作为我国军用“轰”系列、“运”系列、特种飞机系列及民用国产大飞机的主要供应商，其在手飞机型号为主机厂中最多，“稀缺性”战略地位凸显；后期随产品价格上调+规模效应+大额合同+新型号产品放量，公司将迎来盈利能力提升+估值提升的双重利好。

公司重要产品放量在即，2022年有望迎来业绩拐点

1）此前公司公告将关联交易存款限额由140亿上调至750亿，预示后续有望收获大额合同负债、重要产品放量在即。

2）本次关联交易存款限额上调幅度达610亿，我们测算，假设预收款占合同订单的50%，未来公司在此前基础上有可能增加的合同的上限可能近1200亿元。

3）公司2022年有望迎来业绩拐点：（1）大订单或涉及产品价格调整，公司毛利率将提升；（2）费用将显著减少：公司2021年利息费用1.5亿、应收账款信用减值1.6亿，分别较2020年增加0.8亿、0.9亿，大额预付款到位后预计均将减少；（3）利息收入将增加：参考中航沈飞、航发动力，2021全年预付款到位后利息收入分别为2.8亿、1.2亿，分别较2020增加1.7亿、0.9亿。

公司为军用大中型飞机唯一平台，未来产销规模高增长确定性强

运输机：运20放量尚处开始阶段，可改型生产系列化特种飞机；轰炸机：轰6为当前唯一轰炸机，下一代战轰预计量价齐高；特种飞机：信息化战争/体系化作战趋势下特种飞机需求旺盛；民机：未来20年民机机体零部件市场规模约2.4万亿，年均1200亿，复合增速7%。公司在ARJ21/C919两款主力机型中制造量占比在50%以上。

预计未来3年业绩复合增速超40%