伊利股份： 上半年实现营业总收入634.63亿元，同比增长12.31%，净利润61.39亿元，同 比增长15.40%；扣非后净利润提升 17.4%，剔除并表收入615.77亿，+9%，净 利润61亿，+15%。 营收、净利再创历史新高。报告期，公司奶粉和奶制品增速58.28%全球第一， 其中，婴幼儿配方奶粉增速位居行业第一，成人奶粉稳居细分市场第一；奶酪业 务增速超40%实现跨越式增长；液体奶市场份额第一，优势持续扩大；冷饮增 速31.71%行业第一，市场份额连续28年领先。 液态奶实现营业总收入428.92亿元，规模、市场份额均稳居行业第一 冷饮业务在28年蝉联中国冷饮销量榜首的基础上，绝对领先优势进一步扩大， 上半年销售收入同比增长31.71%，增速行业第一奶粉及奶制品实现营收120.71 亿元，同比增长58.28%。其中，婴幼儿配方奶粉增速位居行业第一，成人奶粉 稳居细分市场第一，奶酪业务增速超40%实现跨越式增长。 分板块 收入： 上半年收入增速快于行业，尤其奶粉，奶酪。常温液奶开门红，Q2疫情有影 响，稳定且高于行业增速。婴幼儿奶粉行业增速下降，公司增速最快，金领冠增 速40%+。奶酪增速40%，布建40万个网点，提升4个百分点份额。未来推出相 应产品，助力快速增长。冷饮超过30%，行业增速超过30%，继续维持高速增 长。处绝对领导地位。 盈利： 毛利率33.57%，提升+1.67PCT,主要是奶粉，奶酪等提升，以及产品单价提 升，原奶小幅下降，其他原辅料，提升抵销原奶价格下降影响。 费用率：18.34%，+0.92PCT,冬奥会投入，奶粉业务等投入增加。单个事业部 平稳。 利润增长：主要结构持续优化，毛利率持续提升。费用投放方面，更多在品牌投 入。没有激烈打折促销，份额提升 运营效率：库存周转天数43.5天，应付周转天数66.5天。剔除澳优，均持续提 升。 Q1: 明年乳制品需求和未来奶价判断？ 原奶价格主要受供需变化影响，上半年同比小个位数下降，下半年较上半年预计 小幅提升 。全年判断：有小幅下降，疫情影响逐步减弱，乳制品有所恢复。预 计23年与22年比基本平稳，需求好于22年，继续复苏，长期看，未来供需更匹 配，有助于经营效率提升，有助于龙头企业经营改善，随着城镇化，健康意识提 升，未来仍保持稳定增长。从供给端看，奶场建设难度加大，供给难以出现大幅 提升情况。上游牧场与下游企业合作逐步深入，未来原奶供给量和品类更匹配。 Q2：销售费用因疫情影响，很多公司减少费用率，公司上半年销售费用率上 升，如何考虑？ 上半年销售费用率提升，在长期品类上做了前期投入，在疫情下，多益于多品类 发展态势，实现收入与盈利较高。奶粉，奶酪等投入较去年有增加，奶粉销售费 用率整体相对较高，但整个事业部看相对平稳。剔除Q2，澳优并表后，销售费 用率较去年整体持平。 投入上，更多基于品牌投入，公司对打折促销相对谨慎，公司毛利率保持提升。 投入效果看，折扣力度相对可控，份额较好增长。 费用投放通过品牌互动，拉动销售。综合看，下半年疫情影响，被动打折促销长 期存在，公司投入方向从品牌考虑。 Q3: Q2 液态奶增速放缓，各细分产品表现？七八月销售情况？全年收入与利润 预期？ Q1液态液奶开门红，Q2部分疫情严重地区受影响，整体稳定。液态液20%在一 二线城市，80%在下线城市销售。上海，北京有团购措施影响相对小，下线城 市防控严格，居民对乳制品需求弱于一线城市。4月受影响最大，主要是物流供 应端。五六月逐步好转，6月没有完全恢复至3月前疫情前水平。常温个位数增 长，低温两位数下滑。乳奶20%增长，低温鲜奶20%增长，金典上半年买赠增 加，保持渠道健康良性状态。酸奶不如白奶，影响相对较大，尤其低温，公司常 温酸奶不断创新，满足个性化需求。上半年通过口味创新拉动需求。 7月动销有好转，整体弱复苏，行业面临 较大压力 ，乳制品行业受影响较其他 行业小，消费信心不足。下半年行业压力持续存在，公司按经营节奏稳步推进， 能力上把握行业变化带来的机遇，品牌培育，基础设备打造。长期有充足信心。 下半年疫情难以判断，行业整体回暖。 Q4: 上半年奶粉驱动明显，剔除澳优后内生奶粉业务情况？长期奶粉经营走势 剔除西部乳业和澳优，内生有30%奶粉业务增长。整体行业增速负增长，主要 是出生人口减少，估计行业中个位数下降，迭加多种因素结果。国家出台很多生 育政策大方面指导下，各地有相关措施，人口与需求将驱动婴儿奶粉增加，23 年可能恢复个位数增长。公司21年下半年份额有较大突破，全年目标20%增 长，其中婴儿奶增速更快。更长期看，公司份额有较大突破，朝着第一目标努 力，把握行业大势，需求变化，构建核心能力，研发贴近母乳产品。渠道方面， 母婴店等，加大渠道渗透。会员营销方面，积累会员，服务会员。积极洞察引导 行业趋势，通过在奶粉上持续投入，引领行业发展。 Q5: 澳优并表对公司全年贡献？公司与澳优协同优势何时释放 澳优受到疫情影响，去年底渠道库存增加，进行产品新鲜度调整，2月并表，上 半年经营业绩贡献18亿收入。利润端，正贡献。一次性公允价值变动处理，对 整体利润率提升有负贡献。公司在资源，研发，渠道上有协作和赋能。公司预计 随着改革成效体效，羊奶粉增长等。 Q6: 公司对常温酸奶规划？冷饮业务格局变化，公司做了什么措施？ 疫情以来，酸奶品类受到一定影响，消费者需求看，酸奶能满足健康需求，短期 看，常温酸奶，有汽酸奶等产品创新，希望常温酸奶实现稳健增长。上半年虽有 下降，下半年更好一些。 成本端涨幅大，头部厂商依靠供应链优势获得更快增长，行业集中度提升。公司 看到疫情对品类机会，消费者对口感满足较以前更重要，公司期望未来冷饮成为 休闲品类。公司未来在产品布局上，持续引领行业增长。 Q7： 下半年消费需求不强情况下，需要促销拉动，同行表示更注重利润，公司 如何看待促销与竞争趋势？公司竞争策略？ 整个上半年疫情导致物流不畅，信心回落，公司做了一些打折促销。Q2后促销 力度有所上升，下半年随着双节到来，消费信心恢复，预计下半年促销相对理 性。展望未来，行业产品，渠道越来越多样化，竞争差异化。整个消费者更注重 品质，行业逐步进入品牌营销时代，注重持续性高质量发展，竞争更理性。 基于现在行业复苏状态，公司边走边看，公司希望更好增长。基于行业背景，液 奶情况，公司多品类发展，上半年利润率有提升，得益于多品类发展，奶粉，冷 饮等盈利能力更好，带动公司盈利能力提升。下半年冷饮淡季，奶粉下半年基数 高些，估计下半年贡献小些。综合看，目前希望下半年朝“两位数发展，利润率 不下降”。 Q8 :应收周转天数增加原因？资本开支预期？ 应收增加是由于并表影响，剔除澳优后较好。资本开支：上半年30亿，全年60- 70亿。与去年差不多，公司需匹配相应产能，满足消费者差异化，功能化需 求，为长期目标实现，未来将在数字化，智慧乳业等建设，提升 运营效率。 2023年后，稳中有降。