红旗连锁（002697）商贸零售 国内便利店零售龙头，内生外延多点开花
无名小韭40591205
高抛低吸的小韭菜
2022-09-10 17:00:28
推荐逻辑：
1）消费升级叠加人口形态改变，便利店业态发展迅猛，近年来销售
额增速远高于零售行业整体增速，2021年国内便利店销售额同比增长 17%，预
计未来 3年将始终维持 10%以上增速；
2）公司在成都地区龙头地位稳固，市占
率超过 55%，并接连收购省内多家连锁超市，形成以成都为中心向四川全省扩
张态势；
3）公司拥有完善的供应、物流、产品体系，供应方面引进了永辉作为战略投资者，同时自有配送中心和物流体系能够保障全部门店需求，另外增加了鲜食和生鲜的产品结构提振便利店竞争力，仍具备长期成长动力。
国内便利店龙头，深耕成都二十载。公司根植于四川成都，经过二十余年发展
已成为成都地区便利店零售绝对龙头，市占率超过 55%，拥有超过 3000 家门
店。在 2022H1 疫情反复导致实体零售整体承压的情况下实现逆势增长，营收
同比增长 7.6%至 48.8亿元、归母净利润同比增长 0.7%至 2.2亿元，其中分业
务来看食品/烟酒/日用百货营收占比分别为 45.6%/32.7%/13.9%，分地区来看成
都市区/郊区/二级市区营收占比分别为 50.5%/37.5%/4.2%，大成都片区仍然是
贡献绝大部分营业收入的主战场。
增速领跑所有零售业态，国内便利店行业上升空间仍然广阔。在电商冲击和疫
情影响下，国内实体零售近年来呈负增长，而便利店业态表现出强大韧性，
2015-2021 年 CAGR 为 9.5%，2022 年销售额将超过 3000 亿元，预计增速为
8%，在超市、百货、专卖店等零售业态中始终保持最高的增长速度。伴随着人
口结构改变、人均可支配收入提升、科技赋能等宏观趋势，便利、智能、个性
化、多功能的便利店业态最匹配当代消费者的购物需求，并逐渐从一二线城市
下沉到地级市和区县，下沉市场目前饱和度很低，还有较大市场空间。
收 收 购扩大商业版图 ，产品结构升级带动盈利能力提升。
。公司 2015年陆续收购了成都和周边地级市的三家连锁超市，经过资源整合，毛利率从 2015年 26.9%提升至 2019 年 30.2%，盈利能力显著提升。产品结构方面，公司通过收购 9010
超市快速布局高毛利率的鲜食赛道，同时引入永辉作为战略投资者，借助其强
大的门店和配送优势，发展生鲜产品业务，将部分原有门店升级改造为生鲜型
便利店，扩大消费群体覆盖，提供新的营收增长点。公司 2022H1 毛利率为
29.1%，净利率为4.6%。
大数据与新零售相结合， 新型便利店应运而生 。公司积极拥抱科技赋能，打造
新型智慧便利店。与美团、饿了么合作，加码到家服务；构建大数据云平台及
信息化系统，实现采购、运输、选货、结算等联网操作，提升流程效率，存货
周转天数由 2017 年 75 天下降至 2020 年 69 天，2021 年开始因疫情保供加大
了物资储备导致存货周转天数有所回升；提供多项增值服务，包括交通卡充值、
水电气费代缴、彩票代销等，加上无人售货、自助收银、线下提货等便捷服务，
将便利店成功打造为多功能便民服务平台。
盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年 EPS分别为 0.38元、0.41元、0.44
元，未来三年归母净利润将保持 7.3%的复合增长率。鉴于公司省内便利店龙头
地位稳固，新零售业态持续推进有望带来新增量，给予公司 2023年 16倍估值，
对应目标价 6.56 元，首次覆盖给予“买入”评级。
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红旗连锁
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