规模场占比提升，下游养殖回暖，动保产品需求提升，非瘟疫苗或将带来市场 增量。环保要求提高养殖门槛，非洲猪瘟等突发情况，不仅对落后产能造成冲 击，而且使得养殖端更加重视疫病防治，2022年上半年全国生猪出栏 3.7亿头， 十家上市生猪养殖企业出栏量合计达 5985万头，占比达 16.4%，科学养殖提升 效率与资金优势将成为养殖户的核心竞争力，这使得动保行业长期发展前景向 好，优质产品更易获得青睐。当前生猪价格于 25 元/公斤附近波动，养殖企业 步入盈利区间，生猪价格回暖，有利于动保企业业绩提高。非瘟疫苗研究稳步 推进，当前亚单位疫苗相关研发关注度较高，随猪瘟病毒变异，其毒性逐步减 弱而传染性增强，亚单位灭活苗较弱毒苗而言虽有效性不及，但安全性更高， 因而推广可能性便更大，若是未来顺利市场化，则行业关注度与成长性将进一 步提升。
公司向市场化转型，利润率提升，市场影响力扩张。目前我国动物疫苗市场分 强制免疫和非强制免疫两大类，农业农村部办公厅印发的《关于深入推进动物 疾病强制免疫补助政策实施机制改革的通知》中指出，未来市场发展的方向将 以 2021年、2022年、2025年为三个重要节点，逐步全面取消政府招标采购强 免疫苗，支持市场机制在强免疫苗经销、采购、免疫服务等环节起决定性作用。 公司进行销售模式调整，建立专业的市场化销售队伍和完善的技术服务保障体 系，公司 2021年公司兽用生物制品实现营收 3.6亿元，其中政府采购实现收入 3.1亿元，同比减少 7.3%，市场销售实现营收 5243.6万元，同比增长 556.7%， 占比 14.7%。重点产能扩建包括甘肃省兰州新区投资建设动物疫苗项目，建成 后预计将带来动物活疫苗、动物灭活苗各 7000 万头份/年的产能扩张，拟先进 行猪圆环疫苗、猪瘟疫苗的生产，投产后预计年均销售收入增加 3.2亿元。
多元化产品策略推动公司竞争力快速提升，项目建设逐步投产带来利润增量。 截至 2022年上半年公司研发费用为 1614.1万元，同比增长 6.8%，研发费用率 为 11.7%，较去年同期提高 4.1 个百分点。公司构建合成肽疫苗技术平台、灭 活疫苗技术平台、病毒样颗粒疫苗技术平台及体外诊断技术平台，并与研究院 所以及高校合作研发，2022 年 4月公司与兰研所签署《口蹄疫等动物疫病疫苗 产品合作开发框架协议》，双方同意在口蹄疫、圆环、塞内卡等重大动物疫病 方面共同进行开发。11月 9日公司发布公告，猪圆环病毒 2型亚单位疫苗（重 组杆状病毒 OKM 株）取得兽药产品批准文号，该产品为国内第二个获得新兽药 证书的杆状病毒载体基因工程亚单位疫苗，系公司与南京农业大学等单位联合 研发，产品抗原纯度高，交叉保护性强。公司合作研发的牛口蹄疫 O 型、A 型 二价合成肽疫苗，已完成试生产工作，目前处于产品批准文号申报阶段，合作 研发的猪瘟基因工程亚单位疫苗（CHO-133D）及猪塞内卡病毒病灭活疫苗均 处于新兽药注册阶段，猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪δ冠状病毒病三联灭活疫苗（SD14株+HuN16株+HeN17株）处于临床试验阶段。公司诊断制剂 包含有猪口蹄疫病毒 VP1结构蛋白抗体酶联免疫吸附试验诊断试剂以及非洲猪 瘟病毒毒荧光 PCR 核酸检测试剂，多元化产品有望带来业绩增长。
盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年 EPS 分别为 0.26元、0.43元、0.60 元，22-24年对应动态 PE 分别为 35X/21X/15X。参考同行业 2023年平均 PE 28 倍，考虑到公司产品创新、销售渠道拓展，未来成长空间广阔，予以公司 2023 年 28 倍 PE，首次覆盖给予“买入”评级，目标价12.04 元。
- 1