天齐锂业(002466)
核心观点
公司发布三季报：前三季度实现营收246.46亿元，同比+536.40%；实现归母净利润159.81亿元，同比+2916.44%；实现扣非归母净利润149.20亿元，同比+12338.69%。2203实现营收103.50亿元，同比+580.19%，环比+14.52%；实现归母净利润56.54亿元，同比+1173.35%，环比-19.23%；实现扣非归母净利润56.39亿元，同比+4092.31%，环比-12.53%。公司2203克服了限电及疫情管理等不利因素影响，利润符合预期，维持强劲的利润兑现能力。
公司2203营收和营业利润环比2202有所提升的主要原因：预计公司2203锂盐销售均价环比2202有所提升。国产电碳Q3均价环增2.77%；国产电氢Q3均价环增1.41%。公司锂盐价格随行就市，售价接近于现货市场价。
公司2203归母净利润环比2202有所下滑的主要原因包括：1）格林布什锂精矿下半年包销价格环比上半年有较大幅度提升；2）联营公司SQMQ2增加01少预估的收益，03这部分影响减少；3）预计公司2203受四川地区限电限产影响，锂盐产销量未完全释放
财务数据方面：①公司2203确认投资收益约为15亿元，其中主要是重要的联营公司SQM所带来的投资收益；2截至三季报，公司资产负债率仅为25.50%；③截至三季报，公司在手货币资金约67.44亿元，环比Q2增加约53%；在手存货约为21.33亿元，环比Q2增加约42%。
公司手握全球最优质锂资源，冶炼端产能稳步推进
资源端：格林布什锂矿现有年产162万吨锂精矿产能，未来总产能要达到210万吨/年以上。公司间接持有格林布什锂矿26.01%股权，但仍掌握着该矿的控制权。另外，公司正在就重启四川雅江措拉锂矿建设进行可行性研究。
产品端：公司目前在国内有3个生产基地，锂盐产能合计约为4.48万吨。另外澳大利亚奎纳纳项目一期年产2.4万吨电池级氢氧化锂生产线已进入试主产阶段；遂宁安居年产2万吨电池级碳酸锂生产线正在建设中。
投资端：公司目前持有SQM21.90%股权。SQM现有年产12万吨碳酸锂产能，预计今年下半年碳酸锂产能将增加到18万吨。SQM2021年碳酸锂销量约10.11万吨，今年全年销量预期由原来的14万吨LCE上调至14.5万吨LCE
风险提示：项目建设进度不达预期；锂矿和锂盐产品产销量不达预期投资建议：维持“买入”评级。
上调盈利预测，预计公司2022-2024年营收分别为395.77/521.95/488.59亿元，同比增速416.5%/31.9%/-6.4%；归母净利润分别为222.21/224.97/227.36亿元，同比增速968.9%/1.2%/1.1%；摊薄EPS分别为13.54/13.71/13.85元，当前股价对应PE为6.8/6.7/6.7X。考虑到公司拥有全球最好的锂辉石和锂盐湖资源，资源端有极强的扩产潜能，为中游锂盐产能扩张提供坚实的原料保障，公司在挺过债务危机之后基本面迎来彻底反转，有望充分享受锂行业高景气周期带来的业绩弹性，维持“买入”评级。
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研究员：国信证券 刘彬,杨耀洪
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