当前疫情防控面临新形势新任务，参考海外，政策优化后居民储蓄释放，收入预期抬升，消费进入趋势性修复通道。疫后消费股或演绎三层逻辑，一是短期视角下的消费场景修复，二是中期视角下居民消费能力和意愿修复，三是远期视角下行业自身成长性及竞争格局。近期消费股估值修复明显，传统零售或纺织服装还有修复空间；拉长时间看行业格局改善或具备消费升级逻辑的行业更优，如啤酒、白酒、免税、医美、黄金珠宝等。
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？过去三年来，我国防疫政策不断优化，防疫取得了积极成果。随着病毒致病性减弱、疫苗接种逐渐普及、防控经验逐渐积累，疫情防控面临新形势新任务。展望明年，疫情扰动散去后消费将如何修复？细分行业哪些更优？海通证券做了一个梳理。
①政策优化后居民储蓄释放，收入预期抬升，消费进入趋势性修复通道。在过去三年间，我们居民储蓄率的中枢出现明显抬升，而随着防疫政策优化，生产生活秩序逐步恢复政策，居民就业和收入水平提升，居民预期将发生转变，前期的超额储蓄将得以释放，为消费修复提供充足空间。下一阶段，随着疫情政策优化调整，正常的生产生活秩序将得以恢复，我国经济将进入向上修复通道。结合十四五规划和2035年远景目标，预计明年的经济增长目标或在5%左右。其中，随着人口流动恢复“正常”、线下消费场景修复，消费、尤其是服务类消费需求端或将明显改善，我们预测明年社消零售增速将达到4.8%。
借鉴海外，疫后消费修复趋势性向上，节奏或受疫情影响。海通证券认为，节奏上后疫情时代消费恢复或遵循以下路径：
短期：消费场景修复。驱动力来自客流恢复弹性，其中需求越刚性且压抑越久、经营杠杆越高、行业出清越彻底、出行越便利、冲动型消费的品类/渠道弹性越高；
中期：消费能力和意愿修复。中期驱动力来自居民消费意愿和收入水平的提升，虽需静待经济大环境回暖，但已渐行渐明；
长期：仍将回归行业自身的成长属性，在稳健β的赛道中再去找寻超额α。
③市场关注点或将从短期的“困境反转”到中长期行业的自身成长属性。经历了2022年的预期修复，面向2023年我们认为应更多关注业绩弹性即兑现的确定性。
短期来看，传统零售渠道百货、超市，黄金珠宝，纺织服装如男装、女装有一定的估值修复空间；当前餐饮、酒店、景区演艺等受益于强复苏预期，估值先于基本面修复，但后续需通过高频数据追踪已验证需求复苏程度。中长期维度上，啤酒、白酒、免税、医美、黄金珠宝等存在长期消费升级逻辑及行业格局改善逻辑的消费品标的更值得关注。
从PB-ROE的角度来看，当前市场主要关注点在于第二、三象限“挖掘降本增效高弹性空间”&“关注行业筑底修复机会”，即修正疫情原因导致的行业ROE(TTM)偏离其常态下的中枢水平。2023年起，出于对业绩兑现的关注，市场或将回归对商业模式的探讨，即给予第四象限内“高护城河公司”一定的确定性溢价。
