事件：汤臣倍健发布2023年第一季度业绩预告，预计归属上市公司股东净利润8.95-10.28亿元，同比增长35%-55%；预计归属于上市公司股东扣非净利润8.55-9.98亿元，同比增长26%-47%。

　　疫情相关产品延续增长态势，架构调整赋能终端经营。

　　疫情影响下消费者健康意识增强，增强免疫力等品类产品（如蛋白粉、维生素C）市场需求增长，23Q1公司境内和境外业务收入均实现快速增长。23Q1收入增长也得益于公司22年对渠道和产品的提前布局，22年公司一方面对线下药店渠道重新整合划分为五个大区及大客户部，每个大区设主业和大单品两条线，提升区域板块的全集团资源调动和服务能力；另一方面根据市场需求追加对增强免疫力类产品如蛋白粉的市场投入。

　　2023年，公司将搭建以渠道营销为核心的强业务中台，引入VP搭建强中台，赋能前台五个大区，整合营销资源和动销项目在终端的落地执行等。公司推行多品牌大单品全品类全渠道单聚焦的战略，优先成立Life-Space中国事业部、健力多事业部，负责该品牌全渠道的业务发展。预计随着线下药店客流的逐步回暖，以及消费者健康意识增强下保健品渗透率提升，公司收入有望实现较好增长。

　　23Q1利润高增，实现开门红。

　　一季度利润实现较快增长，我们估计与22Q1归母净利润基数较低（22Q1归母净利润同比-18.78%）有关。23Q1销售费用率估计同比下降，22Q1销售费用率为25.87%，yoy+7.73pcts，单季度费用率为近5年最高水平，其中包含公司北京冬奥会赛事期间的品牌推广、签约谷爱凌等费用，23Q1估计相关费用大幅减少。23Q1归母净利润预告下限为8.95亿元，为近10年最高水平。全年来看，在22年低基数下，23年利润增长压力较小，具备一定的增长弹性。

　　盈利预测、估值与评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为17.02/20.00/ 22.85亿元，折合2023-2025年EPS分别为1.00/1.18/1.34元，当前股价对应2023-2025年PE分别为21x/18x/16x，维持“增持”评级。

　　风险提示：经济增速放缓压力加大、商誉减值风险、食品安全问题。