游族网络：两市最小市值大模型，经营逐步好转，后市可期
韭菜只打板
超短追板的散户
2023-06-13 17:21:36
2023年3月15日，公司的第一大股东变更为上海加游企业管理合伙企业（有限合伙），后者持有11.72%公司股份。目前公司新董事长是上海加游的实际控制人宛正。我们认为随着新股东的进驻，其带来的资源协同或将带来业务新的驱动力。
两年内资产负债表出清，商誉降至2亿元以下。公司资产负债率从20Q4的高峰41.12%降至22Q3的23.46%；短期负债从20Q2超20亿元减至22Q3不足2亿元。近两年，货币资金维持在15亿元左右波动，目前现有资金储备充裕，22Q3达14.35亿元左右，杠杆大幅下降。经过数笔大额摊销，公司22Q3无形资产降至3亿元以内，主要为游戏项目计提。另外，公司对海外Bigpoint资产计提商誉减值准备，公司商誉账面净值下降至2亿元以下。
内部调整强化研发，推动公司研发能力提升。2021年公司进行内部组织结构调整：（1）内部资源向研发倾斜，五大研发工作室升级为一级部门，加大研发投入的同时获得更多独立运营及决策权；（2）公司新成立的创新院主要负责技术突破与创新品类延展，每年将投入不低于10%的毛利用于次世代技术产品、创新类项目和产品的研发与投资；（3）公司成立全球化发行事业部，聚焦主营业务和全球化视野，强化出海优势，进一步提升全球研发一体化的能力。此外，公司坚持研发投入，自2016年至2021年，研发投入持续呈现上升趋势，2021年研发投入同比大幅增加9.29%至6.22亿元，且占总营收的比重达19.41%；同时，公司研发人员数量占比从2016年的43%提升至2021年的70%。
全球化战略布局，在研产品管线储备丰富。根据data.ai公布的2023年2月中国游戏厂商出海收入排行榜，公司位列第26位，排名上升1位。公司稳步推进“全球化卡牌+”战略，成功推出自研卡牌《少年三国志》系列、《女神联盟》系列、《盗墓笔记》系列、自研SLG《权力的游戏：凛冬将至》、《圣斗士星矢：觉醒》等多款知名游戏产品。2022年上半年公司海外业务营业收入达6.15亿元，占比高达60.1%。公司未来将有一系列符合“全球化卡牌+”战略的自研游戏储备上线，其中包括创新卡牌游戏《代号行者》、卡牌+SLG游戏《代号G》、射击类游戏《代号曙光》、ACT卡牌游戏《代号U》等多款自研产品，同时公司正在进行的《三体》系列IP游戏开发，预计将于未来3-5年陆续推向市场。
投资建议：我们认为公司前期上线的新产品预计将在2023年逐渐释放利润，且后续储备产品丰富，新股东协作或会带来新的资源和发展机遇，因此我们预计22-24年公司营收分别为20.87/26.89/34.51亿元，同比变动-34.87%/+28.86%/+28.31%；归母净利润分别为-4.07/3.82/5.28亿元，同比变动-342.39%/扭亏为盈/+38.40%。对应4月24日收盘价，23E-24E年PE分别为47/34倍。首次覆盖给予“买入”评级。
两年内资产负债表出清，商誉降至2亿元以下。公司资产负债率从20Q4的高峰41.12%降至22Q3的23.46%；短期负债从20Q2超20亿元减至22Q3不足2亿元。近两年，货币资金维持在15亿元左右波动，目前现有资金储备充裕，22Q3达14.35亿元左右，杠杆大幅下降。经过数笔大额摊销，公司22Q3无形资产降至3亿元以内，主要为游戏项目计提。另外，公司对海外Bigpoint资产计提商誉减值准备，公司商誉账面净值下降至2亿元以下。
内部调整强化研发，推动公司研发能力提升。2021年公司进行内部组织结构调整：（1）内部资源向研发倾斜，五大研发工作室升级为一级部门，加大研发投入的同时获得更多独立运营及决策权；（2）公司新成立的创新院主要负责技术突破与创新品类延展，每年将投入不低于10%的毛利用于次世代技术产品、创新类项目和产品的研发与投资；（3）公司成立全球化发行事业部，聚焦主营业务和全球化视野，强化出海优势，进一步提升全球研发一体化的能力。此外，公司坚持研发投入，自2016年至2021年，研发投入持续呈现上升趋势，2021年研发投入同比大幅增加9.29%至6.22亿元，且占总营收的比重达19.41%；同时，公司研发人员数量占比从2016年的43%提升至2021年的70%。
全球化战略布局，在研产品管线储备丰富。根据data.ai公布的2023年2月中国游戏厂商出海收入排行榜，公司位列第26位，排名上升1位。公司稳步推进“全球化卡牌+”战略，成功推出自研卡牌《少年三国志》系列、《女神联盟》系列、《盗墓笔记》系列、自研SLG《权力的游戏：凛冬将至》、《圣斗士星矢：觉醒》等多款知名游戏产品。2022年上半年公司海外业务营业收入达6.15亿元，占比高达60.1%。公司未来将有一系列符合“全球化卡牌+”战略的自研游戏储备上线，其中包括创新卡牌游戏《代号行者》、卡牌+SLG游戏《代号G》、射击类游戏《代号曙光》、ACT卡牌游戏《代号U》等多款自研产品，同时公司正在进行的《三体》系列IP游戏开发，预计将于未来3-5年陆续推向市场。
2023 年 5 月 18 日，游族网络与云从科技签订了战略合作协议，将共同致力于针对游戏行业的人工智能大模型技术研究及应用实践，以赋能产业发展，全面提升游戏开发和发行等环节的业务效率。此次合作将使得两家公司发挥各自特长，相互受益的同时形成合力，达到「1+1>2」的产业协同效应。
据悉，双方将共同研究游戏垂直领域的 LLM 大模型，为行业技术进步赋能，促进游戏研发模式创新，推动游戏产业变革。同时，基于游戏行业业务特性共同训练算法模型，深耕自然语言处理、计算机视觉、语音合成等技术领域在游戏行业的前沿创新探索，深入研究在游戏产业中的 AI 应用，将通用 AI 技术针对游戏场景进行优化。
双方的合作成果也将率先应用于游族网络的产品研发和全球发行。游族网络将利用人工智能技术，持续提升其在研项目的产品品质和研发效率，并将其用于《三体》系列、《少年三国志》系列和《山海镜花》等多款知名 IP 游戏的研发及发行，推动游戏产品创新及用户体验的全面提升，并将其用于目前十余款在营产品的后续版本升级和全球化运营。
投资建议：我们认为公司前期上线的新产品预计将在2023年逐渐释放利润，且后续储备产品丰富，新股东协作或会带来新的资源和发展机遇，因此我们预计22-24年公司营收分别为20.87/26.89/34.51亿元，同比变动-34.87%/+28.86%/+28.31%；归母净利润分别为-4.07/3.82/5.28亿元，同比变动-342.39%/扭亏为盈/+38.40%。对应4月24日收盘价，23E-24E年PE分别为47/34倍。首次覆盖给予“买入”评级。
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