广发证券-新华保险(601336)业绩有望逆境反转,估值兼具安全与弹性。
负债端:战略转型,乘行业东风实现逆境反转。(1)过去公司管理层变更频繁导致战略摇摆,业绩深蹲。15-18年行业及上市同业大力增员,而新华注重质量导致队伍规模相对稳定,而在19-22年同业队伍转型,新华却反其道扩张人力。其次16-18年公司聚焦个险,压缩银保趸交,个险新单占比大幅提升,而19年调整策略为“规模与价值并重”,重新在银保投放趸交产品,银保新单占比提升至22年的64.7%。在内部战略频繁调整及外部环境影响,公司基本面深蹲,18-22年NBV复合增速-33%,且NBVM降至5.5%的历史低点,队伍产能较低,皆为未来的增长奠定一定的增长空间。(2)展望未来,公司战略转型,有望实现逆境反转。一是产品,公司顺应当前趋势提升储蓄产品的销售。二是个险渠道,当前队伍产能相对较低存在较大提升空间,而22年公司队伍重回高质量发展,朝“年轻化/专业化/城市化”发展,队伍转型有望提升整体个险质量;三是银保,过去受趸交占比提升降低NBVM至1.2%,同样存在较大的提升空间,公司目前强调价值银保,逐渐降低趸交规模,有望提升银保价值率水平。(3)短期观察,公司有望乘行业储蓄类产品销售的东风,并且在下半年基数较低的背景下,叠加公司主动求变,改革效果逐渐释放的背景下,我们认为短期看下半年公司的新业务价值有望实现较快增长,预计与同业形成鲜明对比。
资产端:公司顺势而为调整资产结构,包括12-16年提升非标类资产占比及19-22年提升权益资产占比,提升公司投资收益率水平。
盈利预测与投资建议:预计23-25年EPS分别4.3/5.5/6.5元/股,EV法给予公司23年A股合理估值0.5XPEV(H股0.45X),对应合理价值43.97元/股(H股44.09港币/股),维持公司A/H股“买入”评级。
风险提示:新单增速不达预期,代理人改革进度慢,长端利率下滑。