思瑞浦688536：通信行业模拟芯片国产替代厂商
蜗牛
中线波段
2020-09-21 08:28:27
简介：思瑞浦是一家专注于模拟集成电路产品研发和销售的集成电路设计企业。自成立以来，公司始终坚持研发高性能、高质量和高可靠性的模拟集成电路产品，目前已拥有超过 900 款可供销售的产品型号。公司的产品以信号链模拟芯片为主，并逐渐向电源管理模拟芯片拓展，其应用范围涵盖信息通讯、工业控制、监控安全、医疗健康、仪器仪表和家用电器等众多领域。截至 2019 年 12 月 31 日，公司已拥有专利 16 项，其中发明专利 14 项，在中国境内登记集成电路布图设计专有权 31 项。
客户：
第一大客户是华为？近几年，随着集成电路产业链向中国大陆转移，本土的系统厂商开始不断寻找国内芯片供应商展开合作。2016 年，公司与行业领先的信息与通信基础设施提供商客户 A 建立合作关系，着手为其开发多种高难度的模拟芯片。因客户 A 服务全球运营商，其以国际标准严格要求供应商，经过客户 A 质量部、采购部等多部门历时一年多的现场稽核，公司于 2017 年底获得客户 A 合格供应商认证。自2016 年至 2018 年，公司先后进行了新系列转换器产品和新系列线性产品的开发，历经方案优化、技术突破、验证测试等阶段，产品可靠性不断增强。2018 年底，因产品综合性能和稳定性等方面获得客户 A 认可而开始被其采购。2019 年度，随着双方合作的进一步深入，客户 A 向公司的采购开始放量，成为公司的第一大客户，导致公司对单一客户的销售额占当年总收入的比例超过 50%，但公司对其他重要客户的销售额同样有所增长，故不存在严重依赖少数客户的情况。报告期内，公司向客户 A 销售的产品已用于其如新一代通信基站和光伏逆变器等终端产品中。
凭借领先的研发实力、可靠的产品质量和优质的客户服务，公司的模拟芯片产品已进入众多知名客户的供应链体系，其中不乏如中兴、海康威视、哈曼、科大讯飞等各行业的龙头企业。尤其在信号链模拟芯片领域，公司的技术水平杰出，许多核心产品的综合性能已经达到了国际标准。公司是少数实现通信系统模拟芯片技术突破的本土企业之一，满足了先进通信系统中部分关键芯片“自主、安全、可控”的要求，因此公司已成为全球 5G 通信设备模拟集成电路产品的供应商之一。
此外，公司 5%以上股东哈勃科技系华为旗下投资平台，美国商务部已将华为列入“实体清单”，该等情形下，公司业务存在被美国政府施加限制的风险，甚至可能对公司的正常经营造成重大不利影响。
行业地位：思瑞浦是我国少数能与同行业全球知名公司直接竞争并在关键模拟集成电路器件领域突破海外技术垄断的公司之一。根据 Databeans 的最新报告显示，在信号链模拟芯片市场规模中占比最高的放大器和比较器领域，公司已经跻身世界舞台，市场地位进一步稳固；在上述市场中，公司分别位居全球销售第 12 名和亚洲区销售第 9 名，具体排名如下：
A股可比公司：圣邦股份（300661）、晶丰明源（688368）、聚辰股份（688123）、博通集成（603068）、芯朋微（688508）
业绩：预计 2020 年 1-9 月实现的归属于母公司股东的净利润区间为 12,128.74 万元-16,613.54 万元，同比增长 200.23%-311.24%，预计 2020 年 1-9 月扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润区间为11,882.26 万元-16,367.06 万元，与上年同期比较变动幅度在 226.39%-349.58%之间。
估值：公司发行价115.71元，总股本8000万，发行市值为92.6亿。预计公司2020-2022 年实现归母净利润分别为1.66、2.24、2.74 亿元。对应同比增长134.1%、34.8%和22.1%，对应EPS 为2.08、2.80、3.42 元，参考可比公司以及业务赛道的优越性，建议给予思瑞浦2021 年60-80 倍PE 估值，对应每股合理价值为168.0-224.0 元/股。
结论：公司是通信行业模拟芯片国内龙头公司，实现了国产替代。第一大客户华为2019年营收占比57%，是公司目前最大的不确定性因素。
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思瑞浦
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