中鼎股份(000887)国内外空悬核心供应商，受益于行业渗透
笑容
2021-12-29 23:18:24
中鼎股份(000887) 来源：财信证券 国内汽车零部件百亿规模企业，2021年前三季度经营情况表现优异。公司前身为1980年成立的安徽宁国密封件厂，主要业务为汽车密封件和非轮橡胶产品的研发、生产与销售。公司2007年初借壳飞彩股份上市后，在2008-2017年间进行多次海外并购，营收规模快速增长。随后进入平台整合期，营收增速大幅放缓，规模维持在100亿元以上。当前公司主要业务涵盖非轮橡胶、密封系统、冷却管路、轻量化底盘和空气悬架等。公司2021年前三季度经营情况表现优异，实现营业收入93.40亿元，同比增长19.72%；实现归母净利润8.18亿元，同比增长171.17%。公司前三季度利润增速远高于营收增速，一方面是由于去年同期利润受疫情影响，另一方面是今年第二季度确认了欧洲中鼎出售GreenMition股权形成的收益。公司第三季度实现营业收入29.57亿元，同比下降3.21%，环比下降7.22%；实现归母净利润2.27亿元，同比增长26.11%，环比下降35.88%。第三季度在行业缺芯和原材料大幅上涨的情况，公司归母净利润同比依旧增长较快，体现出较强经营韧性。 主营业务表现良好。分产品来看，密封系统业务增长稳健，2021年上半年实现营业收入14.43亿元，同比增长18.58%，毛利率同比增加7.47pct；非轮橡胶业务表现好于国内外同行，实现营业收入14.97亿元，同比增长65.02%，毛利率同比减少1.45pct；冷却系统业务实现营业收入17.39亿元，同比增长57.07%，毛利率同比增加2.92pct；轻量化业务实现营业收入3.67亿元，同比增长119.17%，毛利率同比增加0.63pct；空悬系统业务实现营业收入2.96亿元，同比下降10.90%，毛利率同比增加18.55pct，我们判断营收下滑主要是由AMK工业业务剥离导致；其它业务实现营业收入7.55亿元，同比增长11.37%，毛利率同比增加13.84pct。 国产中高端新能源车空气悬架渗透加速，空悬业务有望成为公司未来业绩增长支撑点。以往空气悬架主要是配备在70万以上的高端车型，随着国产中高端新能源汽车品牌的崛起，30-35万区间的新能源汽车也开始配备空气悬架。我们认为在蔚来、极氪等新能源品牌的示范效应下，其它国产品牌也将会陆续跟进，空气悬架系统有望下沉到25-30万区间的车型。空气悬架系统主要由空气供给单元、空气弹簧和电磁减震器三大部分组成，当前硬件总成单车价值量在8000元左右，若以2025年2500万辆乘用车为基准进行测算，假设25万以上车型占整体市场比重维持20%左右不变，空气悬架渗透率达到50%，我们测算出2025年整体乘用车市场空间将在200亿元左右。公司空气悬架业务在国内具备领先优势，旗下德国AMK公司是空气供给单元的核心供应商，在蔚来、岚图等新势力车企上均有配备，当前国内市场占有率达60%。同时公司致力于成为空气悬架硬件总成供应商，正在通过自研加合作的双重模式进入空气弹簧领域，未来有望在空悬行业高速渗透的过程中继续保持竞争优势。 新能源汽车冷却管路单车价值量比传统燃油车提升3倍左右，公司有望充分受益。以往传统燃油车冷却管路主要集中在发动机前端，单车价值在300元左右，而新能源汽车多了电池系统（插混和增程还多了发电机系统），纯电动车冷却管路的单车价值在700-800元，插混在1200元左右，增程在1500-1600元，新能源汽车冷却管路整体单车价值量有了3倍左右的提升。公司冷却管路的主机厂业务以德国TFH为主导，非主机厂业务以中鼎流体为主导，目前国内外营收占比各半。在国内客户方面，公司涵盖了几乎所有头部新势力和自主新能源品牌，有望在新能源汽车快速渗透过程中充分受益。当前汽车液冷管路多以橡胶管为主，而橡胶管材质较重，性能更好的TVP软管和尼龙管有替代橡胶管的趋势。公司子公司德国TFH拥有自主专利的TPV软管和尼龙管的核心技术，在所处细分领域行业全球排名前二，同时也是国内目前唯一一家做TPV软管的公司，未来有望继续保持行业领先地位。 给予公司“推荐”评级。预计2021-2023年公司营业收入分别为128.97亿元、145.74亿元、162.83亿元，归母净利润分别为10.77亿元、12.54亿元、14.31亿元，对应EPS分别为0.88元、1.03元、1.17元，对应当前股价PE倍数为23.93倍、20.55倍、18.01倍。考虑到公司业务订冷却管理单充足，同时空悬业务有望逐步放量。参考可比公司估值水平，给予公司2022年25-30倍PE估值，对应估值合理区间为25.75-30.90元，给予公司“推荐”评级。 风险提示：汽车景气度不及预期，新客户拓展不及预期，新业务进展不及预期，原材料价格波动风险。
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