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原料药机构解读电话会2021.11.9

选对股买对时

中线波段的公社达人

2021-11-10 23:49:24

今天政策的出台是非常鼓舞人心的，这是发改委和工信部专门针对原料药这个细分方向出的专项政策。政策中提出，“原料药行业要为医药产业发展提供坚强支撑，为国际竞争合作锻造特色长板。”反映出国家是在支持扶持我们这个行业去做大做强，建立国际竞争力的。
从大的定性上来说，国家希望未来整个原料药行业是参与国际竞争的重要的产业方向。我们认为，这个定调和目前资本市场的认同度上还是存在一定的反差的，今天政策的出台有望进一步强化市场对整个原料药方向的信心。

今天主要汇报以下三点内容：
1、我们特别强调医药先进制造这个概念，在我们看来，CDMO、原料药和仿制药制剂一体化环节都是具有相通的资源禀赋的三种生意模式。这三个方向共同的资源禀赋有以下四点：
1）中国拥有全球最丰富的化学合成人才；
2）我们拥有非常完善的基础化工的产业链；
3）中国企业高端产能投建和运转的速度具有全球比较优势；
4）头部公司经过20-30年的积累，发展到今天已经具备了明确的全球竞争力，头部企业的能力基本成熟。
我们认为，这四个要素汇总在一起，医药先进制造行业经过了政府政策的进一步支持，未来看十年的周期，有望成为我国医药行业中正在崛起的大赛道。

2、各家原料药公司的原料药业务基本盘的情况以及政策对他们的影响。短中期来看，从各家公司三季报的情况来看，三季报已经反映出了业绩上的很多承压的点，从四季度开始，各家公司应该都是轻装上阵的状态，整个行业有望从四季度开始进入一个中期业绩上的拐点。从中长期的维度来看，今天的政策给了一个非常清晰的定调，整个产业未来头部企业一定会做大做强，做到较大的业绩体量。

从政策的细节来看，主要有四个关键词：技术升级、附加值提升、产业集群、龙头集中。
首先我们来说技术升级的问题，实际上整个制药行业发展到这个阶段之后，新一代的技术包括制药的装备到了一个非常成熟的阶段，能够支撑这些企业能够实现和以往相比颠覆式的效率的提升。从更细节的层面来说，政策中提及了很多新的技术方向，比如说酶催化、连续流、光化学、电化学等，这也是我们在和这批头部企业交流的过程中大家反复在提到的现在在运用的新技术。这些新的迭代的技术是能够使这个产业往更高的效率，更小的污染去升级的。
另外三个关键词附加值提升、产业集群、龙头集中我们认为是连在一起来解读的。原料药从欧美转移到中国已经有30年的转移周期了，目前的特征可能更多的总结为“大而不强”。国内整个制药企业有4000多家，原料药企业保守估计可能有1000-2000家，企业的家数已经是非常多了。而且从金额来说我国已经是全球最大的原料药生产基地和出口国，根据医保商会的数据，金额上来说可能超过30%。但是我国现在原料药行业还有很大的比例是停留在缺乏质量体系的中间体的环节。我们的竞争对手印度大量的中间体都是从国内采购，再去做后几步的深加工，最后几步高附加值的业务给到了欧美和印度的竞争对手。所以我认为这是政策强调的我们要做附加值提升，要做产业升级，如果我们能把最后几步高附加值的环节握在自己手里，把高标准、高质量的环节做出来，是可以实现大幅度的附加值的提升的。未来在项目的审批上，各地政府有望更多的批准高附加值，高技术难度的项目，从而拉开头部企业与落后产能的差距。
此外，就是政策提到的产业集群的问题，因为很多原料药的生产是具有产业链的上下游的配套关系的，所以当他们集群到一起，是可以进一步强化我们原料药企业的产业优势和供应链优势的。而且，政策中还提到推动三废的处置，由企业分散处理向园区专业化处置去转向。我相信，以后政府规划的产业集群园区本身就会对进入园区的企业有标准上的要求，没有足够竞争力的企业是比较难进入政府规划的产业集群园区的。且一但这些企业进入园区之后，三废集中的处理也能够帮企业极大的提高效率，从而拉开头部企业和落后产能的差距。

我们认为，在未来的项目设置中，相关的政策一致性，企业的分化有望被加剧，整个行业会呈现出龙头集中的格局。展望未来，在新技术的加持下，在政策的助推下，这些原料药企业有望去管理几百亿收入体量的业务，能够让头部企业去抢占更多的市场，做到更大的体量。

3、除了原料药业务的基本盘外，未来三到五年的维度，各家公司第二、第三业绩增长的曲线，新的业务的发展动力都非常强劲。有望从业绩和投资逻辑上对这些公司形成进一步的强化。
目前原料药企业鲜明的分为了两种思路，一个是以原料药为基础，向CDMO或者类似的大客户绑定的策略去发展。目前我们能够看到很多的证据，很多公司通过多年的积淀把这条升级的道路给走通了，而且能比较快的把CDMO业务做到较大的收入和利润体量。我们认为，这些企业在cGMP和EHS体系，成本控制能力和后端的研发能力上都拥有较强的积淀和比较优势，所以在CDMO业务积淀了几年之后，就能够快速的获得下游头部大药企的认可，实现收入和利润体量的快速提升。这类的公司随着整体的利润的快速增长，包括估值相对合适的情况下，未来有望给大家转化为投资上持续几年的绝对收益。
第二个思路，就是做制剂一体化的自主开拓，去开拓全球市场。而且在这个方向上很多企业未来的希望能够做到自主创新上来，去向下一个维度去延伸。当然在行业比较好的情况下，这个方向上的企业中期也会去布局开拓CDMO业务，去增厚公司业务的布局。
这类的企业里面，目前看比较好的突破的点是海外高端注射剂。这背后的原因是美国的注射剂仿制药市场一直处于一个动态紧平衡的状态，源源不断的有品种出现短缺。主要因为：1）这个方向上注射剂无菌控制标准和杂质控制标准是非常高的；2）冻干注射剂的产能是缺乏弹性的，冻干箱的数量和冻干时间会极大的限制产能的弹性。超高质量标准叠加产能缺乏弹性，使得全球的产能就处于动态紧平衡的状态，一但有企业掉队，就会出现部分品种阶段性的短缺。所以在高端注射剂能力上取得突破，会给这批企业带来非常好的收益汇报，同时他们这些通过国际认证的品种转报回国内市场也会给他们带来较为丰厚的现金流。这两个因素叠加，注射剂是目前国内企业比较有希望实现突破的方向。
除了注射剂领域，这个方向优质的公司也非常的多，且很多公司普遍处于比较好的性价比的状态，作为另一种中国医药先进制造业的代表，他们中长期的增长可以给大家带来非常多的投资上的价值。

总的来说，CDMO、原料药、制剂出口做全球维度竞争的企业，会汇聚为一个大赛道，在全球维度实现崛起。全球CDMO+原料药+仿制药赛道的规模超过6000亿美金，在中长期有望为我们医药板块培育出一批大中型市值的公司，站在今天的节点往后看很多年，大家的复合增速和持续增长的动力依然会非常的强劲。我们也坚定的看好医药先进制造方向一大批公司的崛起。

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