1、 行业逻辑：

短期：来自国内大基建逻辑；

长期：和发达国家比国内高空作业平台保有量低，潜在成长空间约5倍，主要看点来自国内业务放量；

2、 公司逻辑：

市场地位：国内高空作业平台龙头，19年在全球高空作业平台制造商众中国排名第6；

客户：国内客户以大型租赁公司为主，我国租赁商规模相对较小正处于快速发展扩张期；

财务端：20年H1存货结构中：原材料和发出去商品增加，库存商品减少，侧面印证公司业务量可能增加；

3、缺陷：

国内部分竞争对手通过低价销售，延长账期等方式使行业竞争愈加激烈；

一、业务介绍：

1、公司从事各类智能高空作业平台的研发、制造、销售和服务，产品涵盖臂式、剪叉式和桅柱式三大系列共 80多款规格，已实现全系列产品电动化。臂式系列包括直臂、曲臂以及桥式高空作业平台产品，最大工作高度达 30.3米，最大荷载 1800kg；剪叉式系列产品，最大工作高度达 22 米，最大荷载 750kg；桅柱式包括桅柱式高空作业平台及高空取料平台两大类。

公司产品具有大载重、操控智能、安全环保、动力强劲、 防水等级强、 易维保、易运输等特点，主要应用于工业领域、商业领域和建筑领域，包括国家电网、核电站、中石化、中石油、高铁、机场、隧道、居民小区、仓储超市等。

 2、业务结构
 3、按地区业务结构：国内业务增速快于国外业务，绝对值上19年超过国外业务
 4、生产：公司采用自主及委托研发、生产、销售与服务相结合的模式组织生产经营。

在生产制造方面，公司根据国内外客户采购习惯的不同，实行销售预测与订单驱动相结合的生产模式。

5、销售：在产品销售方面，公司根据产品境内外市场的特点，制定了不同的营销模式：境外采用经销商和租赁商相结合的营销模式，同时在部分海外市场直接设立分/子公司；境内以租赁商销售为主，即公司将产品销售给租赁公司，由租赁公司将产品出租给下游客户。

公司产品销售模式主要有分期付款销售、融资租赁销售和银行按揭销售。 分期付款销售的运作模式为客户支付首付款，尾款分期支付，期限集中为 2-12 个月。 融资租赁销售的运作模式为客户与公司自有融资租赁平台——上海鼎策签订融资租赁合同，支付首付款后，按照合同约定分期支付租金，期限集中为 3 年，待租金全部结清后，产品所有权转移至客户。银行按揭销售的运作模式为客户与公司签订产品买卖合同，支付首付款后，以余款与公司合作银行签订按揭贷款合同，银行发放贷款至鼎力账户，客户根据贷款合同向银行定期偿还贷款，贷款期限为2 年。报告期内，公司通过分期付款和融资租赁模式实现的销售金额分别为 140,216.89 万元和 9,746.34 万元，占本报告期营业收入的比例分别为 93.41%、 6.49%

6、行业概况

1）欧美市场：欧美地区是全球高空作业平台最主要的生产基地和最大的消费市场，行业发展历史悠久，市场成熟，产品普及率高。欧美租赁市场设备保有量稳定，存量市场大，市场需求以更新需求为主。在选择供应商时，欧美市场对产品质量和设备残值有严格要求，因此生产规模大、产品种类丰富、品牌知名度高、产品质量有保障的制造商更具竞争优势，国内品牌进入门槛极高。公司凭借多年的技术积累和品牌积淀，已成功进入欧美日等发达国家市场，并且是目前唯一进入全球高空作业平台制造企业十强的中国品牌。

2）国内市场：相比欧美发达国家，国内高空作业平台行业还处于初级阶段， 市场保有量小，渗透率低,产品结构不完善,但在人口红利逐渐消退、安全意识提升、施工效率要求提高及施工场景多样化等因素的驱动下，国内高空作业平台行业发展迅速，租赁市场快速崛起。

一是租赁市场集中度提升， 实力强的租赁公司设备规模增速明显。 国内最大的设备租赁公司——宏信建发为公司最重要的核心客户。根据 KHL 集团发布的“2019 全球高空作业机械租赁 50强排行榜”（Access 50），宏信建发位列全球第六，机队规模增速高达 212.4%，是唯一进入前 20 的中国企业。

二是租赁公司自身产品结构不断优化，随着行业发展及应用场景多样化， 臂式产品需求逐步增加。 2020 年上半年，公司国内臂式产品销售额达 9,815.90 万元，较去年同期增长 37.11％。

三是产品电动化趋势明显。 随着排放要求的升级以及多样化施工场景和特殊工况的驱动，客户对于电动产品的需求增加。公司加大电动产品研发， 已实现全系列产品电动化。

2020 年上半年，公司凭借领先的研发创新优势、市场认可的品牌价值优势和卓越的营销服务优势等持续提升产品竞争力，发力国内市场，实现国内市场主营业务收入 109,027.12 万元，同比增长 171.69%，销售占比达 75.69%，较去年同期提升 24.56 个百分点。

二、2020H1业务结构及经营情况：

    2020 年上半年，公司实现营业收入 150,112.79 万元，同比增长 76.87%；实现利润总额 48,455.05 万元，同比增长 56.45%；归属于上市公司股东的净利润 40,851.11 万元，同比增长 56.96%。 原因：主要系公司积极开拓国内市场，产品销量增加所致。

报告期内，公司董事会围绕既定的经营计划主要开展了如下工作：

报告期内，重磅推出 7 款高品质电动臂式系列新品，能满足国家电网、核电站、中石化、中石油、高铁、机场、隧道、居民小区等对环保排放有严格要求的领域。

2020 年上半年，公司在做好疫情防控的同时，一方面争分夺秒赶制订单。第一季度抢先发货海外订单；第二季度国内疫情控制后，下游需求复苏，特别是大租赁公司不断扩大设备规模，公司发力国内市场。

报告期内，公司实现国内主营业务收入109,027.12 万元，同比增长 171.69%， 销售占比 75.69%，较去年同期提升 24.56 个百分点。随着施工场景多样化和工况复杂性驱动，臂式高空作业平台需求不断增加，公司积极开拓国内臂式高空作业平台市场。 2020年上半年， 公司臂式产品国内销售额为 9,815.90 万元，同比增长 37.11%

臂式产品作为新发展重心，公司积极完成臂式产品及产能布局。报告期内，公司扎实推进募投项目“大型智能高空作业平台建设项目”的建设工作，现已接近尾声。该项目投产后可新增年产 3,200 台大型智能高空作业平台，能有效解决臂式产品产能瓶颈，大力提升公司臂式产品的生产能力，增强公司在高空作业平台高端市场的竞争优势，助力高端产品市场拓展，谱写“鼎力新高度”

三、核心客户概况

宏信建发为公司最重要的核心客户，公司 H1 国内营收增长超 170%，远超行业，主因头部租赁客户宏信建发采购放量。

19年美国高空作业平台租赁市场规模为766亿元，欧洲十国的市场规模为224亿元，而我国市场规模约为54亿元，我国租赁商规模相对较小正处于快速发展扩张期。

国内核心客户近期放量原因推测有两点：1是国内大基建环境需求增加，2可能是国外品牌因疫情生产受限（这个推测没根据）；

宏信建发网址：（http://www.hongxinjianfa.com/）

第一大客户宏信租赁和销售的剪刀车、直臂车、曲臂车主要品牌有3个分别是吉尼、捷尔杰和本公司鼎力。
 搜索宏信建发公司附近的销售点，可以看出销售点品类齐全，不但有剪刀车、曲臂车和直臂车，还有蜘蛛车等，可租可买，给人直觉上很正规，有点像汽车版的4S店。

公司其实可以根据客户的业务需求，横向拓展如蜘蛛车等产品，伴随客户成长而成长。

 

 四、财务面

 1、增长边际变化：

    Q3同比增速收入63%，扣非利润17%，增速解释：主要系公司积极开拓国内市场，产品销量增加所致。

2、盈利能力边际变化：

1）20年Q3公司毛利率 37.10%，同比降低 3.75pct，Q3 单季度毛利率 35.52%， 同比降低 4.09pct，券商解释主要原因包括：a 臂车仍处于产能爬坡阶段，规模优势尚未发挥;b 在建工程转固，由此带来成本摊销增加;c 臂车尚处于推广期，价格上可能给予一定折扣。

2）总费用率下降趋势，主要来自管理费用率和研发费用率降低；  

3、营运能力好转主要来自应付账款天数拉长

4、资产端概况

资产端比较干净：货币资金加理财大概在16.6亿，长期借款0.98亿；无短期借款、无商誉；

收入体量25亿左右，应收7.6亿，存货7亿；

应收账款：绝对值还算稳健，坏账准备0.18亿

存货：
 20年H1存货结构，原材料和发出去商品增加，库存商品减少，侧面印证公司业务量增加。
 5、现金流：比较充沛

券商观点：

  20210106华泰证券

大力拓展国内市场，深耕行业多年全球领先

公司 Q1 抢先发货海外订单;Q2 国内疫情控制后，下游需求复苏，特别是大租赁公司不断扩大设备规模，公司发力国内市场。随着施工场景多样化 和工况复杂性驱动，臂式高空作业平台需求不断增加，公司积极开拓国内 臂式高空作业平台市场。2020 年公司研发推出 7 款高品质电动臂式系列新 品，此外，研发推出覆盖全高度机型的终极双交流剪叉车，快速感知并响 应客户需求的变化。虑及国内高空作业平台行业高成长性，公司布局电动 化、智能化产品迎合市场机遇，臂式产能放量在即，业绩有望继续增长。

租赁商设备规模扩大拉升市场需求，国内高空作业平台具备高成长性

随着国内疫情得到有效控制，下游租赁公司设备规模增速明显，头部租赁商宏信建发(未上市)为公司核心客户，据第一工程机械网知其高空车保 有量在 20Q1 逆势增长一万台，目前保有量已突破 5 万台，较 4 月底公布 的数据增加 2 万台。国内高空作业平台为新兴市场，空间广阔，据 IPAF 知 2018 年我国高空作业车市场保有量 9 万台，据智研咨询，2019 年我国 高空作业车产量在 10.49 万台左右，而欧美高空车保有量占全球 50%以上， 美国和欧洲分别至少有 63 万台和 30 万台，主要以更新需求为主。公司在 国际贸易形势复杂的背景下灵活调整策略，加大国内市场开拓力度。

臂式产品产能即将放量，布局优化顺应行业趋势迎长期发展

随着租赁公司持续优化产品结构，行业发展及应用场景多样化，臂式产品 需求的增加带动公司销量上升与产品结构升级。2020H1 公司国内臂式产 品销售额 0.98 亿元/yoy+37.11%。公司募投项目“大型智能高空作业平台 建设项目”已接近尾声，投产后可新增年产3200台大型智能高空作业平台，大力提升臂式产品的产能，增强公司核心竞争力。排放要求升级和多 样化施工场景及特殊工况驱动电动产品的需求，节能环保、电动化、智能 化、大载重会成为高空作业平台未来发展趋势,公司已实现全系列产品电动 化。公司成功布局电动化产品具备先发优势，有望继续领跑行业。

20201104国泰君安

头部租赁客户扩产推动国内市场高增，海外市场有所恢复。

据协会统计， 1-8 月 AWP 行业销量 6.9 万台，超 2019 年全年，增长 51.3%，其中内销5.8万台，增长90.6%。公司H1国内营收增长超170%，远超行业，主因头部租赁客户采购放量，而海外营收H1下滑8%左右，Q3有所恢复。

臂式结构优化，产能扩张有望提振毛利率。

Q3 毛利率 35.5%，环比下滑 1.9pct，主因臂式新产线 8 月转固，初期毛利率相比剪叉差距较大，而 Q3 营收占比提至近 25%(H1 为 10%左右)。考虑臂式结构优化，Q1-Q3 单 价提至 40 万左右(2019 年为 36 万)，且年底月产能将提至 300 台(9 月 为 250 台左右)，判断臂式毛利率有望逐步提升至剪叉同等水平。

盈利短期承压，看好国内市场持续增长，新品不断提升公司竞争力。

Q3 净利率下滑 8.9pct，除毛利率外，主要受汇兑损失影响，财务费率提升 4.7pct。截至2019年底国内AWP保有量16万台，判断人工替代趋势将 持续驱动保有量快速增长。公司推出电动臂式、Plan G 等新场景、新产 品，在国际市场竞争力将不断增强。

20201217国元证券
 20201102天风证券

短期销售结构变动影响毛利率，期待臂车盈利弹性释放

前三季度公司毛利率 37.10%，同比降低 3.75pct，Q3 单季度毛利率 35.52%， 同比降低 4.09pct，主要原因包括:

1)臂车仍处于产能爬坡阶段，规模优势尚未发挥;

2)在建工程转固，由此带来成本摊销增加;

3)臂车尚处于推广期，价格上可能给予一定折扣。

我们看好2021年公司臂车规模优势显现、海外市场需求恢复，公司毛利率 有望提升。

剪叉产品竞争力继续强势，臂车放量有望带动盈利提升，中长期看好公司全球竞争力提升

1)前三季度公司剪叉产品产销两旺，大客户宏信积极采购，预计今明两年 剪叉产品需求高位震荡;2)臂车仍处于放量阶段，伴随规模优势显现，盈 利水平将显著提升;3)公司通过布局蜘蛛车、电动车以及 PLAN G 计划等 开拓更多应用场景、扩充产品种类，未来有望在欧洲市场显著提升影响力，估值仍有提升空间;4)疫情之下海外供给收缩更严重，给予国产企业更多 弯道超车机会，我们长期看好公司全球竞争力提升。