科思股份：拟于马来西亚新建万吨防晒剂，迈向全球化产能布局新阶段【中金轻工零售美妆&中金化工】

大家好

科思股份11月17日发布公告，拟投资7.11亿元（含土地购置费）在马来西亚投资建设防晒系列产品项目，项目年产能1万吨，由公司使用自有资金与控股股东科思投资（董事长周旭明先生持有100%股权）分别出资4.98亿元和2.13亿元。我们认为科思产品销售遍布全球，此次在马来西亚规划产能有望开启全球制造布局新征程，以更好地服务国际化客户。我们继续看好公司向全球个人护理品原料平台迈进下的成长空间与戴维斯双击机会。

评论

1、由全球销售向全球制造延伸，防晒剂龙头迈向全球化发展新阶段。科思作为全球防晒剂头部供应商，产品销售至全球，1-3Q22分别34%/25%/15%/13%的收入来源于欧洲/美国/亚洲（除中国以外）/其他境外地区。我们认为公司此次计划在马来西亚新建产能，一方面，科思能够受益于马来西亚较低的能源和人工等成本，同时利用当地的贸易政策优势（目前中国出口美国的部分防晒剂产品适用25%加征税率），提升公司产品在美国等地区的竞争优势；另一方面，有利于头部客户降低采购集中度，因此我们预计科思有望借助多地供应的优势，提升市场份额。

2、扩建公司优势产品防晒剂产能，后续有望进一步丰富产品线。随着防晒观念的提升，防晒剂的应用范围不断扩大（由防晒霜向日常护肤品渗透），带动防晒剂需求快速增长。在此背景下，科思马来西亚工厂计划新增1万吨防晒剂产能，我们预计主要以AVB等需求量较大的传统防晒剂为主，同时包括新型防晒剂P-S、为美国市场打开做产能储备，我们估算现有项目规划对应总产值可达10亿元。建设进度方面，公司计划分期投资建设，建设期为24个月，我们预计有望于2H25正式投产形成销售。

3、重申看好科思向全球个人护理品原料平台迈进下的长期成长空间。我们认为科思后续成长路径清晰：①防晒剂：行业进入门槛高、竞争格局较稳定，产品结构优化有望带动公司盈利能力维持在较高水平；②个人护理品原料：产品种类多、拓展空间大，我们认为科思凭借较强的选品能力，结合高效的研发和产业化能力，有望实现中长期可持续成长。

结论

维持盈利预测不变，当前股价对应2023/2024年分别15/12倍市盈率。我们看好公司的成长空间及戴维斯双击趋势，维持跑赢行业评级及目标价105元，对应2023/2024年24/20倍市盈率，较当前股价有62%的上行空间。

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