信义光能简评（光伏玻璃优势地位稳固，或持续强化，有性价比，建议继续重视）：

-->天风建材



21年收入yoy+30%至161亿港元，归母净利yoy+8%至49亿港元；其中21h2收入65亿港元，hoh -1%，归母净利19亿港元，hoh-40%。较我们前期预期略低，主要因为21/11冷修2条900t/d光伏玻璃产线、天然气成本略高于预期，交易反馈显示该部分预期切入较为充分。

其中21FY光伏玻璃毛利率39%（其中21h2为32%），21h2公司光伏玻璃利润率大体反映现阶段市场状态下公司光伏玻璃盈利能力，显示公司成本管控极强优势。

产线方面，公司现阶段在产产能12,000t/d，行业第一（其中合计1,800t/d两条线在冷修），21年光伏玻璃有效产能yoy+36%。22年预计点火8条各1,000t/d产线（张家港/芜湖各四条），点火节奏较前期估计预计整体略延后1-2月，两条冷修产线预计22q2点火，22年光伏玻璃有效产能预计较21年提升33%。

此外，部分信号显示新产能投产节奏受影响因素增加（项目指标获取难度、项目投产流程更繁复），行业新增产能投放整体或进一步延后。

结合调整后盈利预期，22年估值预计低于20x，有性价比，继续建议重视。