日辰股份

2019 年我国餐饮行业规模 4.67 万亿，同比增 9.4%，随着连锁化率提升，餐饮供应链相关产业渗透率增加，再加上优秀的龙头企业凭借强产品力、丰富渠道资源，集中度提升，这三层逻辑的加持，我们认为优秀餐饮供应链企业的中期增速将维持较高水平。目前复合调味料 2B渠道收入规模近 200 亿元，对标美国、日本， 我国复合调味料渗透率仍较低。餐饮连锁化率逐年提升，同时餐饮专业化分工是必然趋势，复合调味料 2B 市场空间广阔、可看长远。

配方与产能积累丰富，知名客户背书。日辰成立初期服务于食品加工企业，经过转型，目前为面向食品加工企业、餐饮企业及零售终端市场的专业复合调味料解决方案提供商。凭借多年的复合调味料生产经验、产能与配方资源积累，可以快速响应客户需求或者主动开发客户需求，并且以较低的成本进行生产，产品力以及客户服务力、成本控制力相对优异。现有餐饮客户包括呷哺呷哺、味千拉面、鱼酷等。

定制化产品+服务，具有“ 提价能力”。 定制复合调味料企业为餐饮企业提供的不仅仅是产品，更是一系列精细化服务，对于餐饮企业，增加的收益，例如食品安全、品质稳定性等，完全可以覆盖其为复合调味料支出的成本，赋予了定制复合调味料企业“提价能力”。日辰产品的吨价近 4 年复合增速 5.5%，公司通过导入高端产品进行间接提价。

未来增长点：存量稳定增长+增量带来弹性。1）门店自然增长带动产品需求增加：餐饮企业对于调味品具有较高的粘性，公司受益于客户门店数量增加。例如，呷哺呷哺门店数量从 2014 年的 452 家增至 2019 年 1022 家。2）合作深入，不断导入新产品：随着客户对公司产品和服务建立较高的认可度，两者合作不断加深，公司得以导入更多产品。3）增量—营销网络持续扩张，不断开拓新客户：公司去年 IPO 募投资金拟升级建设公司营销总部及多个区域营销中心， 意在拓宽市场销售渠道，进入公司空白市场。4）另外，公司 C 端前景看好， C 端品牌的建立也有望反哺 B 端。以上反映在财务层面，餐饮渠道收入占比不断增加，公司收入与净利率有望同步提升。

2020 年为基础建设年，看好后期发展。 日辰是一家“小而美”定制复合调味料企业，2019 年上市， 2020 年开始加大招募销售、研发人员，并且进行激励机制改革，为后期快速发展提供人员基础。同时，公司募投项目致产能大幅增加，新产能更现代化、自动化，且兼具柔性生产功能，得以降低客户起订量门槛，从而提升目标客户的覆盖面。另外此次疫情加速餐饮连锁化率提升、对第三方餐饮服务需求增加，公司有望受益。

预计 2020-2022 年净利润分别为 0.96 亿元、 1.33 亿元、 1.78 亿元。