东睦股份-600114-深度报告：全球PM、MIM行业龙头，受益消费电子需求拓展

　　全球PM（粉末冶金）、MIM（金属注射成形）行业龙头，为全球唯一一家PM与MIM产业规模同时达到10亿以上的企业。公司MIM业务与精研科技为国内双雄，客户为全球最大的几家消费电子巨头，消费电子需求拓展超预期，业绩和估值均有望提升。
　　投资要点
　　超预期因素：MIM渗透率及市场空间；公司竞争力、市占率及盈利能力。（1）MIM广泛用于消费电子、可穿戴产品、汽车、家电等领域，未来渗透率有望超预期，成长空间大。（2）市场对东睦股份的MIM业务存在预期差，我们认为东睦股份MIM业务核心竞争力不亚于精研科技，公司在全球最大几家消费电子巨头中具竞争力。子公司上海富驰的客户主要有华为、A客户、三星等；子公司华晶粉末服务于华为（智能穿戴、通讯手机、5G产品）、OPPO（手机）等客户；（3）公司管理团队积极性有望进一步激发：公司近期股权变动，管理团队近期增持公司股份5.03%，至此管理团队和员工合计持股17.6%，超过单一第一大股东日本睦金属。
　　超预期路径：行业技术进步、应用场景拓展；公司竞争力提升，生产基地转到低成本区域；集团对富驰和华晶生产管理能力的输出及整合。（1）公司在华为、A客户、三星等手机、智能穿戴新产品上有望获得更大市场份额。（2）生产基地转至低成本地区、集团输出管理能力有助于提升公司盈利能力。（3）软磁材料在高频电机、高频大功率储能电感器、电动汽车主驱动电机等具很好应用前景。
　　催化剂：客户订单验证、富驰毛利率改善、MIM在终端新应用
　　盈利预测及估值：预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.6/3.5/5.0亿元，同比增长-47%/119%/42%，对应PE 43/19/14倍。公司在消费电子、汽车等领域成长空间大，给予2021年30倍PE，6-12月合理估值106亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　汽车行业复苏低于预期、MIM客户拓展低于预期、新冠疫情影响。