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20210808【华创有色】*ST盐湖恢复上市

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超短低吸的老司机

2021-08-08 19:24:21

*ST盐湖（000792）：8月10日恢复上市、锂钾双龙头回归

事件：
7月30日，公司收到深交所同意股票恢复上市的决定，自8月10日起恢复上市。同时，公司向深交所提交撤销股票交易退市风险警示及其他风险警示的书面申请，仍需深交所审核。此前，因2017~2019年三年净利润连续为负值，公司被深交所自2020年5月22日暂停上市。

点评：
1、历史：公司前身为于1958年在格尔木成立的青海钾肥厂，1997年上市。2009年开始投入636.14亿元建设化工综合利用、海纳PVC和金属镁等项目，导致2017年~2019年的巨亏。2019年被法院批准破产重组，以30亿元将该资产卖给青海汇信，资产减值损失575.95亿元。公司以10股增9.5股，总股本从27.86亿股增加至54.33亿股。转增股份中25.76亿股以13.1元向债权人抵债。截止至最新，上市公司核心资产为钾肥和锂等优质资产。青海国资委持股13.86%仍为实际控制人，中化持股10.52%为二股东，其余前十大股东均为各大银行及信达资产。

2、资源：察尔汗盐湖5,856平方公里，拥有氯化钾储量5.4亿吨和氯化锂储量1,200万吨。公司拥有3,700平方公里采矿权。其中，别勒摊矿区2,259平方公里和钾镁盐矿1,446平方公里。

3、钾肥：国内低成本最大的氯化钾企业，钾肥价格带动业绩超预期
3.1 产销：设计产能500万吨/年，2018年~2020年产量分别为483、563和552（万吨）；销量分别为469、454和645（万吨）。未来产销量可维持在500~550万吨/年，今年计划为550万吨。

3.2 盈利：2018年~2020年57%粉市场价格（含税）分别为2,135、2,131和1,797（元/吨）；公司销售单价（不含税）分别为1,589、1,633和1,615（元/吨）。2015年~2019年生产成本基本稳定在400~500元/吨之间，2020年为717元/吨主要因运费从销售费用改计入生产成本的会计变更导致。假设下半年钾肥均价为3,600元/吨，则全年毛利为1,855元/吨，毛利总额102亿元，归属净利润60.81亿元。如果按照3,600元/吨价格年化，则年化毛利140亿元，归属净利润88.81亿元。给予2021年20倍的PE估值，则目标市值为1,216~1,772亿元。

4、锂：建设世界级盐湖基地主力，量价齐升助推业绩
4.1 产销：已有蓝科（51.42%）3万吨/年碳酸锂产能，规划未来五年做到10万吨/年LCE（蓝科3+比亚迪（49.5%）3+其他3）。2018年~2020年产量分别为1.10、1.13和1.36（万吨），我们预计2021年~2023年产销量分别为2.5、3.5和4（万吨）。

4.2 盈利：2018年~2020年工碳市场价格（含税）分别为11.66、6.90和4.40（万元/吨），公司销售单价（不含税）分别为6.21、4.44和2.82（万元/吨）；生产成本3.15、3.25和2.46（万元/吨）；单位毛利3.37、1.35 和0.48（万元/吨）。假设下半年价格为8.9万元/吨，全年毛利8.73亿元，归属净利润3.81亿元。如果按照8.9万元/吨价格年化，则年化毛利为9.5亿元。不考虑涨价，则2021年、2022年和2023年归属净利润分别为3.81、5.34和6.1（亿元）。给予2023年30倍PE估值，目标市值183亿元。如果基于全部产能全部释放，则权益量最大为6.5万吨，归属利润19.83亿元，给30倍PE，最大市值595亿元。

投资建议：
基于2021年、2022年和2023年钾肥价格均为2,840元/吨，碳酸锂价格均为8.55万元/吨，公司钾肥产量均为550万吨，碳酸锂产量分别为2.5、3.5和4（万吨），公司归属净利润分别为64.62、65.38和65.76（亿元），对应的EPS分别为1.19、1.2和1.21（元）。给予公司目标市值为1,399~2,367亿元，对应2020年的PE为21.6~36.6倍。建议:1,500亿以内强推买入；1,500～2,000亿买入；2,000～2,500亿可参与。催化剂:锂价上涨、钾肥价上涨、建设世界级盐湖产业基地政策利好。

风险提示：
钾肥价下跌、锂价下跌、锂盐增产不及预期、股东减持超预期。

声明：文章观点来自网友，仅为作者个人研究意见，不代表韭研公社观点及立场，站内所有文章均不构成投资建议，请投资者注意风险，独立审慎决策。

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