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博云新材：军民融合双轮驱动

选对股买对时

中线波段的公社达人

2021-08-12 00:05:33

时间：2021.8.10

1、实控人变更化学效应产生，公司业绩实现反转
博云新材于2001年7月由中南大学粉末冶金研究所改制而成，是由中国工程院院士黄伯云教授创建的集产学研为一体的高科技股份制企业，2019年7月公司实际控制人由中南大学变更为湖南省国资委，兴湘集团为公司的间接控股股东。
湖南兴湘投资集团的介入使得上市公司从一个校办企业到国有企业的转变。通过增强团队实力、理顺管理机制，使制约公司发展的公司治理结构、生产管理能力、市场开拓能力大幅改善，公司在2021年上半年收入、订单大幅增长，上半年400%净利润增长，公司反转趋势确立。

公司目前设有四家子公司：
长沙鑫航（100%）：主要产品为碳/碳复合材料，主要用于航空刹车盘（副）、固体火箭发动机喷管喉衬、军民用飞机刹车控制系统、高空飞行器及坦克装甲车等重点军工装备。
博云东方（85%）：高强度硬质合金被称为“工业的牙齿”，广泛应用在航空航天、轨道交通、基础设施建设、矿产资源、钢铁、汽车、机械等众多国民经济应用领域，公司原有业务以棒材及模具材料为主，未来以特粗和超细纳米硬质合金为未来发展重点，并布局延伸至下游的可转位刀片和整体刀具产品。
霍尼韦尔博云（49%）：为承接中国商飞公司C919大型客机机轮和刹车系统等研制生产任务所成立的合资公司。
长沙伟徽（100%）：主要产品为碳化钽、碳化铬、碳化钒、碳化钛等一元碳化物，以及钨钛固溶体、钽铌固溶体、钨钛钽固溶体等多元复式碳化物。是硬质合金和热喷涂材料的重要原材料。

2、C919即将投入商用，军品新型号逐步落地，获顶级产业资方加持
在民品领域，公司与霍尼韦尔合资的博云霍尼韦尔公司是C919大型客机机轮和刹车系统的独家供应商。公司在C919的研发过程中，成为国内同类型公司中第一家完成完整的新型号客机研发机轮和刹车系统从论证、研发、试制到适航认证全流程的企业。机轮和刹车系统是飞安的关键部件，对供应商的选择一惯保守，对于供应商的研发经验与使用效果要求极高。公司通过C919的研发积累的经验对后续型号研发任务奠定了经验基础。C919目前订单已经超过一千架。同时，公司在军品机轮和刹车系统方面也逐步打开市场，目前，已经形成2个型号投产，9个型号在研的市场开拓情况。
公司的变化与前景受到产业投资方的高度认同，本轮定增获得了国家军民融合产业基金主投，同时中航、兵器等军工背景的基金跟进的可喜局面。充分证明了公司在未来航空工业和高端材料领域的成长潜力。

3、刹车系统实现军民融合双轮驱动，业绩增长潜力巨大
公司是目前在民机相关系统中技术积累和认证获取最多的公司。公司全资子公司长沙鑫航目前主要业务为航空机轮和电子防滑刹车系统及附件，包括机轮、刹车装置、控制盒、刹车系统及系统集成等研发、生产、销售、维修和服务。在产品品质要求极高的民航领域，公司目前已取得中国民用航空局颁发的波音B757、波音737 系列、空客320 系列、ERJ190 系列、MA60 等六型国内外民用飞机PMA 证书；另外公司与霍尼韦尔的合资公司独家承担着C919 大型客机机轮和刹车系统等研制生产任务。在中美关系缓和的情况下，相关配套的航司选择更倾向于采购国外配件。但伴随着中美关系的不断恶化，在后期运维领域，更多采用国产配件也成为一种必然的选择。C919预期在2021年年底交付航司投入运营，目前订单规模在千架左右。博云霍尼韦尔是C919独家供应商，在未来C919的生产保障和后期运维中具有先发优势。
同时，在军品领域，公司在近两年开始持续发力，前期公司在军品领域发力并不多。主要供应军品为少数非核心型号配套。从2019年，公司逐渐提升自身在军品领域的渗透力度，目前，在公司已经获得批复的型号中，已经获得一型核心型号审批，开始批量供货，同时有9个军、民新型号在研，其中2个型号将在2021年下半年获批。按照民品的使用次数要求，每年军品相关产品的消耗情况大约为30-40亿以上的保障需求规模，并且伴随着装备规模和训练量的提升快速增长。

4、超硬材料与稀有金属材料突破国外封锁，实现自主可控
博云东方作为国内特粗和特细高端硬质合金主要供应商，在相关领域公司具有国内领先水平。公司在“难冶钨资源深度开发应用关键技术”获国家科技进步一等奖, “掘进机刀盘及特粗晶硬质合金刀具设计制造关键技术及应用”获中国有色金属工业科学技术一等奖，“高性能超细晶（0.3μm）硬质合金”获湖南省科技进步三等奖。获得刘鹤同志颁发的专精特新企业称号。产品形成达到国际先进、国内领先水平。
公司产品属于高端制造卡脖子环节，已经突破性开拓中铁建重工盾构机，富士康数字机床刀具，高铁轨道锉刀，中联重科硬质材料等重点客户，产品供不应求。目前，公司通过定增项目，把产能从400吨提升到总共2000吨，而未来明确的需求接近10倍增长。
目前，公司是全球少数几家，全国唯一一家能够提供批量生产销售纳米硬质合金的企业之一。

5、公司进入业绩拐点，业务爆发在即
1）民机业务具有较大的增长潜力：
公司是C919刹车片和刹车系统独家供应商，目前C919意向订单已经超过1000架，预计未来10年将成为交付高峰期。预计高峰期交付速度将超过100架/年。按全套500万计算，初装采购费用大约为5亿人民币。目前，客机刹车片寿命基本在2000-3000次。预计每年更换数量为3次。按单机更换一次100万费用计算，预计C919机群完全服役后，刹车片运维市场大约30亿元。如50%采用原厂配件，则霍尼韦尔博云每年营业收入在35-40亿人民币。并表营业收入在17亿-20亿之间。净利润在2-3亿左右。考虑到C919交付需要缓慢提速，预计十四五期间能够完成三分之一的订单规模。大约每年并表营业收入在6-7亿左右，净利润为0.7亿。
2）民机运维业务进口替代具有先发优势：
公司是国内已经取得适航资格机型最多的刹车片供应商。根据博云已通过适航资格机型，保有量最大的分别为波音737系列和空客320系列，根据相关数据，波音737系列与空客320系列合计在航数量已经超过2500架，每年刹车片消耗大约在75亿人民币左右。如公司在国产化替代中能达到10%市场份额，则每年营业收入大约能达到7.5亿元规模。净利润为0.7亿人民币。
3）逐步涉及核心机型，成长潜力巨大：
公司在军机市场开拓能力较弱，但伴随着兴湘集团的介入后，公司发生较大改观，目前军机业务已经从教练机、老型号开始向核心主战机型渗透。目前已经批量一个型号。同时9个型号在进行相关验证工作。预计在今年下半年有2个型号定型批量。预计，军机刹车系统与刹车片能够为公司带来30亿左右的营业收入，大约2亿左右的净利润规模。
4）超硬合金是公司未来10年重要的增长点：
公司超硬合金已经完成研发与市场前期导入工作。实现的较好的进口替代工作。目前，公司相关产品已经在中铁建重、富士康、铁路局、中联重科进行产品进口替代的导入工作。今年上半年，公司产品目前受限，预计在未来3年内将完成从400吨到2000吨的产能建设。预计新建产能满产后，公司具有年营业收入10亿左右的业务规模，预计净利润贡献在1亿元。

6、公司迎来爆发式增长，具有300亿市值潜力空间
预计，公司在十四五期间，业务收入规模将超过50亿，净利润规模在5亿左右。近三年业绩预测，2021/2022/2023年净利润规模大约在0.5亿/1.5亿/3.5亿的规模，对应PE分别为86X/28X/12X。
根据军工新材料领域平均PE一般为60X。则公司在2022年/2023年预期估值将在100亿/300亿规模。

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