【作者：Alpha派】

海外方面，美联储连续第四次维持利率不变，利率声明内容的调整暗示决策者对降息持开放态度，但不一定马上采取行动。美联储主席鲍威尔表示，预计3月份将开始深入讨论放慢缩表事宜，但不太可能降息。

标普500指数跌1.61%，创去年9月21日以来最大单日跌幅，1月份累涨1.59%；道指跌0.82%，创去年12月20日以来最大单日跌幅，1月份累涨1.22%。热门中概股涨跌不一，纳斯达克中国金龙指数跌0.09%。

国内方面，中央政治局1月31日召开会议。会议强调，要抓好高质量发展这个首要任务，深化改革开放，确保中央经济工作会议确定的重点任务落地落实，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。

今日公布的2024年1月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得50.8，与上月持平。自2021年6月以来，该指数首次连续三个月位于扩张区间。

-【工业互联网】工信部等十二部门印发《工业互联网标识解析体系“贯通”行动计划（2024-2026年）》。

-【减肥药】诺和诺德2023年营业利润同比增长37%，达到1026亿丹麦克朗。诺和诺德美股收涨5.2%，市值首次达到5000亿美元，成第二家达到5000亿美元市值的欧洲公司。

-【机器人】马斯克31日在社交平台发布了一个“擎天柱”人形机器人行走的视频，并配文表示“要去和擎天柱散散步了”。

-【苹果MR】苹果Vision Pro头显计划于2月2日在美国市场发售。

-【旧城改造】国家开发银行向首批近百个超大特大城市城中村改造项目发放专项借款。

-【电影】2024年春节档定档影片中，整体预售票房突破3000万，《第二十条》《热辣滚烫》《飞驰人生2》几部电影预售领先。

#中金海外【1月FOMC点评】 美联储降息：3月过早，5月不迟

美联储此次传递的核心信息是，会降息但不想让市场预期太早。因此纵观会议声明及会后发布会，都可以看出美联储为降息做铺垫，但又不想让市场抢跑太多，所以在不断给3月降息预期“泼冷水”。

3月降息预期本来就有些勉强，市场存在“赌一把”倒逼美联储的心态。毕竟美国基本面没那么差，如果暗示3月降息才是大的意外。

但这不意味着提前降息的路就彻底被堵死，市场自发交易降息带来过早金融条件宽松，会反过来影响通胀路径。理解了这一点，就理解了美联储为何一定会“敲打”市场防止抢跑太多。

至于对资产，到底是3月还是5月降息差异可能没那么大，只要方向明确，交易方向也就明确，无非中间会出现一些“折返跑”。所以美债和黄金还没交易完，反而提供更好机会，直到降息几次基本面转好后就没他们什么事了。美股等波折后基本面接棒再介入，整体不悲观。一点提示，可以相信提前降，但别相信“后半段”路径的线性外推。

=================

2024年1月美联储议息会议点评：降息预期会不会一降再降？

鲍威尔表示对年内降息持开放态度并表示3月讨论缩表，但美联储议息会议声明和鲍威尔讲话均打压了3月降息预期。美国居民部门对当前通胀形势仍有不满，进而在实现2%通胀目标或者就业恶化任一情形发生之前美联储难以采取降息操作。当然，经济韧性与经验规律表明，即便降息预期一降再降，美股全年收涨也是大概率。但，若降息不能兑现，叠加主动补库存前景，10年期美债收益率或将再度反弹。

美联储宣布维持当前基准利率与缩表计划，均符合市场预期。美联储发布1月议息会议声明，维持联邦基金目标利率在5.25%-5.50%区间，及减持600亿美元/月美债和350亿美元/月MBS的缩表节奏不变。

但美联储议息会议声明和鲍威尔讲话均打压了3月降息预期。议息会议声明指出，最近指标表明经济活动一直在稳步扩张。自年初以来就业增长有所放缓、但仍然强劲，失业率也保持在较低水平。过去一年通胀有所缓解、但仍处于高位。在对通胀持续向2%迈进更有信心之前，不宜降低目标范围。鲍威尔在讲话中首先表示了对降息的开放态度，但亦强调了经济韧性以及实现2%通胀目标的决心。

为何美联储坚持2%的通胀目标？1）通胀中枢或已系统性抬升。目前看，疫后美国就业供需紧俏可能为人口结构、部分人群就业意愿下降乃至制造业回流等因素共振下的中长期变化，一旦如此，时薪增速或继续保持高于疫前水平，CPI同比、核心PCE同比等通胀指标中枢也极有可能出现系统性上升。2）为何美联储仍坚持2%的通胀目标？与消费强劲形成反差，疫后美国密歇根大学消费者信心指数一直偏低。可见，美国老百姓对目前的通胀形势仍有不满。此外，去年Q4美联储结束加息后拜登支持率便降至荣枯线（40%）下方，似乎也与此有关。在此背景下，年内贸然宽货币反而可能会增加选民的反感、降低拜登的胜率，除非就业恶化。

降息预期或将一降再降。罢工冲击消退后，就业数据重现韧性。2023年底美国正由被动去库向主动补库过渡，除非服务部门景气度迅速降温，否则上半年就业恶化的概率并不太高。此外，下半年美国通胀亦存在反弹可能。目前看，年内的降息预期或许一降再降。

对美股和美债的两点判断：1）美股大概率全年收涨。2）降息预期或将持续修正、叠加主动补库存前景，10年期美债收益率或将保持反弹。

风险提示：美国经济与通胀形势超预期；美联储货币政策超预期。

【天风医药杨松团队】减肥药板块持续推荐：司美格鲁肽2023年销售额212亿美金，销售额呈逐季增加趋势

1月31日诺和诺德公布2023年业绩，司美格鲁肽2023年销售额合计212.01亿美元，同比大增88.78%。其中司美格鲁肽注射液Ozempic（降糖）收入139.17亿美元（+60.20%）；司美格鲁肽片Rybelsus收入27.26亿美元（+65.94%）；司美格鲁肽注射液Wegovy（减肥）收入45.57亿美元（+406.51%）。2023年司美格鲁肽销售额逐季增加，分别为Q1 41.35、Q2 50.60、Q3 53.63、Q4 66.43亿美元。

中国市场需求旺盛，减肥药放量加速。中国市场（包括香港、台湾）司美格鲁肽2023年合计收入51.50亿元，同比增长119.21%；其中Ozempic销售额50.14亿元，同比增长119.54%；Rybelsus销售额1.36亿元，同比增长107.94%。

司美格鲁肽片在国内获批上市，诺和诺德引领GLP-1RA迈入口服时代

2024年1月26日，诺和诺德的司美格鲁肽片获国家药品监督管理局批准上市，商品名为诺和忻，用于治疗成人2型糖尿病治疗。诺和诺德司美格鲁肽片减重相关的适应症在2022年9月已获得国内临床试验申请许可，并于2023年4月在中国启动三期临床试验，后续有望迎来减重适应症的上市。2024年1月23日诺和诺德与EraCal Therapeutics宣布达成合作和许可协议，共同开发和商业化EraCal研发的针对控制食欲和体重的新型作用机制口服小分子药物。EraCal将口服小分子食欲抑制剂Era-379作为其主要候选药物，目前处于临床前阶段，与GLP-1药物具有潜在的协同作用。

减肥生态圈逐步完善，2024年司美格鲁肽将取得诸多研究进展

①获批：2023年10月诺和诺德已向EMA提交Rybelsus 25、50mg剂量的标签扩展申请；9月和10月诺和诺德已向FDA和EMA提交Wegovy的新适应上市申请，用于降低初始BMl大于或等于27 kg/m2并伴有心血管疾病人群的主要不良心血管事件的风险，有望于2024年获得上市批准。②数据：Oral semaglutide (25/50 mg)， Phase 3 results (OASIS 4)；CagriSema phase 3 programme(REDEFINE1&2)。③临床：REIMAGINE 4研究计划在2024年上半年启动，旨在评估CagriSema与替尔帕肽在2型糖尿病中的疗效，为期68周，预计将招募约1000人。

我们基于产业链环节以及标的稀缺性，建议关注相关个股：

药品：信达生物，通化东宝，华东医药，博瑞医药，丽珠集团，甘李药业，翰宇药业，联邦制药

CXO及原料药：药明康德，凯莱英，诺泰生物，圣诺生物

试剂及耗材：昊帆生物，蓝晓科技，纳微科技，金凯生科

浙商机械【人形机器人】马斯克发布Optimus最新行走视频，人形机器人从0到1迎接量产前夕

1月31日，马斯克在其推特账号上发布了无外壳的Optimus Gen-2行走视频，并配文：要去和擎天柱一起散步了。此前，马斯克在财报电话会上表示，公司计划在2025年出货首批人形机器人Optimus，量产进度逐步明确，2024年有望迎来零部件定型和供应商定点，当前板块调整带来布局良机。

【2024年投资策略】量产元年，百舸争流（1）选赛道：关注技术壁垒高、价值量高、国产化空间大的行星滚柱丝杠、空心杯电机、传感器等环节；（2）选公司：关注高确定性标的，及供应链地位的边际改善，从无供应到供应、从Tier2到Tier1，从零部件到集成。

重点推荐：拓普集团、绿的谐波、鸣志电器、贝斯特、五洲新春、双环传动、恒立液压、博实股份、汇川技术、柯力传感、华依科技等；

重点关注：三花智控、北特科技、禾川科技、东华测试、汉威科技、中大力德、步科股份、华辰装备、浙海德曼、日发精机等。风险提示：AI技术迭代不及预期等。

【CT电新】硅料阶段短缺，N/P料齐齐上涨，硅片小幅反弹，继续看好光伏板块。

根据硅业分会最新报价：#本周n型硅料成交价格区间为7.0-7.3万元/吨，均价为7.19万元/吨，#环比增长1.41%；单晶致密料成交价格区间为5.6-6.4万元/吨，均价为5.93万元/吨，环比增长1.19%；n型颗粒硅成交价格区间为6.0-6.2万元/吨，均价为6.1万元/吨，环比增长1.67%。目前各硅料企业的N型产品出现结构性短缺，推动N型硅料价格持续上涨，高品质p型硅料在n型硅料产能紧缺时起到一定替代作用，价格随之上涨，且本周成交价格有较大成交量。此外，根据Infolink报道，目前#P型硅片在大幅减产下价格也有小幅上涨，从2元/片上涨至2.05元/片，春节前备货情绪下，目前硅片厂开工稳定，预计1月份硅料产量将有望达17万吨，目前硅料企业在手库存6-7万吨左右，库存尚未处于高位。随着硅料价格上涨，希望推动下游电池和组件价格回升。

产业链已见到价格底、基本面见到盈利底，业绩风险在近期集中释放后，本轮下跌后，#板块底部相对比较明确和扎实，是更值得买入的时机! 我们坚定看好光伏板块的投资机会，建议重点配置。重点推荐：1）业绩率先触底回升、渠道黏性被低估、跌幅较深的户储微逆，推荐德业锦浪固德威通润等；2）海外占比高、24年确定性高增的大型逆变器和大储，重点推荐阳光电源、通润；3）跟踪支架，24年增速最为确定是亚非拉市场，中信博业绩稳健; 4）单位盈利预期过于悲观、N型、海外占比高、资金实力强的一体化组件隆基晶科晶澳天合阿特斯；5）细分辅材龙头福斯特、福莱特、帝科聚和通灵快可等； 6）有α的硅料龙头通威/硅片龙头中环/电池龙头爱旭、钧达仕净。

【光大电子 | AI】北美龙头预期乐观，维持看好2024年最高景气赛道

1、AMD首席执行官Lisa Su表示，AI加速计算芯片市场预计到2027年将达到4000亿美元，这远高于AMD在2023年8月的预测值1500亿美元。而2023年市场规模为450亿美元，2023年至2027年市场的年复合增速高达70%。

2、2024年1月18日，Meta首席执行官扎克伯格宣布，Meta计划在2024年底前获得约35万块来自英伟达的H100 GPU。

3、2024年1月18日，台积电23Q4 法说会预计台积电AI相关收入长期 CAGR约50%，AI处理器相关收入占比在未来五年将达到high-teens（15%-20%）。

4、2024年1月18日，英伟达GPU服务器供应商超微电脑(SMCI.O)FY24Q2（截至20231231）业绩预告显著高于前期指引。

建议关注：

1、国产算力：海光信息、寒武纪

2、光模块：中际旭创、新易盛、天孚通信、联特科技

3、服务器：工业富联

4、PCB：沪电股份、生益科技

5、封测：通富微电、长电科技

联系人：刘凯/孙啸/朱宇澍/王之含

==============

【中信证券通信】买入铁塔+运营商，抓住光模块春节前布局期（更新240128）

一、【铁塔+运营商】：优质央企持续兑现

1、中国铁塔：站在折旧的重大拐点，利润大幅释放在即！

1）折旧拐点，利润释放：公司650亿+的经营现金流，350亿+的自由现金流，但只有不到100亿的利润，存量资产折旧将于25年到期，25-27年将迎来利润爆发。

2）股息回报：Capex稳中有降，分红后续预期在70%+，24-25年股息率6%-10%。26-27年股息率15-20%。

3）流通盘只有350亿，南向资金还只持有26亿、正持续买入，看好50%至翻倍空间。

2、运营商：逻辑持续强化，有足够的现金流支撑企业积极作为！

1）预期运营商2024年capex个位数下滑，现金流继续改善，ARPU与折旧继续贡献利润；

2）近期运营商高管密集走向政府部门，包括数据局正/副局长、河北副省长、广电总局副局长等，需要重视；

3）移动1月15日就开启持续回购，我们判断是中长期的决策，加强市值管理方面，移动带头的运营商最近几年已经做得最好，有全市场最好的现金流支撑，后续预期能够更有作为，年初至3月份是运营商较好的阶段。

重点【中国铁塔+移动+电信】。

二、【旭创+天孚】：把握春节前布局期

1、旭创Q4业绩符合预期，800G交付起量继续推动环比高速增长，23Q1-23Q4分别2.5亿、3.6亿、6.8亿、8.5亿，产业趋势持续验证，预期未来2-3个季度的环比增长趋势明确。

2、产业链催化：前期台积电与超威电脑对AI业务指引乐观，EPS与估值信心进一步强化。GPT商店、AI硬件加速推进，北美云巨头厂商态度积极。未来一周，北美重点云厂商的财报有望带来催化。

3）窗口期：春节后2-4月是潜在的加单窗口期，1.6T的加速部署，800G的新客户都是潜在的超预期机会。春节前这个阶段，布局机会较好，业绩确定性奠定安全边际，整体趋势向好，窗口期谨防踏空。

重点【中际旭创+天孚通信】

☎中信证券通信组