智度股份：华为鸿蒙产业链底部标的,巨大预期差
韭妹
孤独求败的公社达人
2021-09-13 10:52:35
重要变化：华为鸿蒙体系广告在游戏社交工具领域的重要合作
公司和华为一直走的比较近，此前广告业务有较多合作，智度后续跟华为在谈新的业务合作，主要是华为体系的广告，涉及鸿蒙系统和各种华为终端，目前以手机渠道为核心，未来鸿蒙触达的物联网、 VR 等设备都会有广告的独代合作，主要集中在游戏、社交、工具领域的广告代理未来独家交给智度来做，目前合作事项已经基本确认。
空间测算： 按照小米广告来测算华为体系的未来广告规模可以拍到 257 亿，假设游戏社交
工具领域广告占比 30%左右，对应智度可以做到的规模在 77 亿，假设公司净利率比例 15%，对应利润空间 11.6 亿利润增量。
公司主要从事数字营销业务，公司计划更加聚焦核心品牌客户和优质客户。新业务方面，新零售珠宝品类发展较好，孵化的珠宝品牌长期占据抖音珠宝类目 TOP5，未来潜在的看点之一。音响业务主要通过 3 款音响硬件+一款耳机产品，走海外亚马逊和国内电商自营。
之前收购的游戏业务已经剥离出去了，猎鹰广告是做长尾流量聚合平台，后面因为广点通、穿山甲等都开始做中长尾流量变现，也冲击了现有业务。 20 年疫情后，客户回款有问题，基本上把中长尾业务也基本停掉了。
20 年收购产生的商誉和应收账款做了计提，智度 2020 年的亏损来自于年报商誉（16 亿）+应收款信用减值（6.4 亿），商誉和减值风险大幅释放。
并购产生的原有业务就剩互联网贷款和出海业务。 互联网贷款业务保持高速增长，累计放贷 32.53 亿元， 21H1 收入近 8000 万（YOY+365%，毛利率 39%），相较其他业务是高毛利产品， 易付主要是做高质量客户，未来在上市公司内部保持几十亿营业规模，接近 1 亿的利润；
海外业务 20 年也有影响，和 BBHI 业务比较类似，海外当前不是最主要盈利的板块，利润一年在 8000 万~1 亿之间。
业务新方向
1、 18 年开始投了国光电器，公司和投资的基金整体投了国光电器 16%左右，上市公司直接持有 13%，整体持股接近 30%，目前是控股状态。 国光之前做声学设备，音响、音箱、扬声器。现在在做人工智能音箱，华为的人工智能音箱有可能都会交给国光来做，华为音箱是物联网和鸿蒙生态的重要入口，广告变现也会交给智度来做。此外当前市场 VR/AR 的眼镜增速也很快， Quest2 核心声学模组未来可能交给国光来做，声学模组对 VR 设备非常重要。 FB的 Quest2 的 50%声学模组有望交给国光，未来的 Quest3 可能占比会更高。 FB 未来的广告也有可能让智度切入。
2、区块链。 公司投了比特大陆，成立了区块链底层技术平台公司，是广东省区块链的底层
应用，底层技术不比巨头差。目前链条的评级在工信部取得很好的评级状态。
3、 20 年底换了总裁，原百度、快手 KA 负责人。 目前在给直播平台抖音、快手做某些品类的核心供应商，抖音的珠宝类，直播需要采用抖音认可供应商来做供应，公司也在自建品牌，请了一些明星做了直播，达到过 1000 万销售额。未来希望成为这些直播平台的核心供应商。
1.5 亿， 21 全年预计归母净利 3.8 亿左右，当前价格对应今年 PE26X；若未来和华为广告合作上量，按照测算能够达到的份额对应的利润 11.6 亿，主业按照 2 亿预期，对应 13.6 亿利润空间，当前 7XPE，按照远期利润 20XPE 估值， 对应目标市值 272 亿，当前市值对应 180%上升空间。
公司和华为一直走的比较近，此前广告业务有较多合作，智度后续跟华为在谈新的业务合作，主要是华为体系的广告，涉及鸿蒙系统和各种华为终端，目前以手机渠道为核心，未来鸿蒙触达的物联网、 VR 等设备都会有广告的独代合作，主要集中在游戏、社交、工具领域的广告代理未来独家交给智度来做，目前合作事项已经基本确认。
空间测算： 按照小米广告来测算华为体系的未来广告规模可以拍到 257 亿，假设游戏社交
工具领域广告占比 30%左右，对应智度可以做到的规模在 77 亿，假设公司净利率比例 15%，对应利润空间 11.6 亿利润增量。
公司主要从事数字营销业务，公司计划更加聚焦核心品牌客户和优质客户。新业务方面，新零售珠宝品类发展较好，孵化的珠宝品牌长期占据抖音珠宝类目 TOP5，未来潜在的看点之一。音响业务主要通过 3 款音响硬件+一款耳机产品，走海外亚马逊和国内电商自营。
之前收购的游戏业务已经剥离出去了，猎鹰广告是做长尾流量聚合平台，后面因为广点通、穿山甲等都开始做中长尾流量变现，也冲击了现有业务。 20 年疫情后，客户回款有问题，基本上把中长尾业务也基本停掉了。
20 年收购产生的商誉和应收账款做了计提，智度 2020 年的亏损来自于年报商誉（16 亿）+应收款信用减值（6.4 亿），商誉和减值风险大幅释放。
并购产生的原有业务就剩互联网贷款和出海业务。 互联网贷款业务保持高速增长，累计放贷 32.53 亿元， 21H1 收入近 8000 万（YOY+365%，毛利率 39%），相较其他业务是高毛利产品， 易付主要是做高质量客户，未来在上市公司内部保持几十亿营业规模，接近 1 亿的利润；
海外业务 20 年也有影响，和 BBHI 业务比较类似，海外当前不是最主要盈利的板块，利润一年在 8000 万~1 亿之间。
业务新方向
1、 18 年开始投了国光电器，公司和投资的基金整体投了国光电器 16%左右，上市公司直接持有 13%，整体持股接近 30%，目前是控股状态。 国光之前做声学设备，音响、音箱、扬声器。现在在做人工智能音箱，华为的人工智能音箱有可能都会交给国光来做，华为音箱是物联网和鸿蒙生态的重要入口，广告变现也会交给智度来做。此外当前市场 VR/AR 的眼镜增速也很快， Quest2 核心声学模组未来可能交给国光来做，声学模组对 VR 设备非常重要。 FB的 Quest2 的 50%声学模组有望交给国光，未来的 Quest3 可能占比会更高。 FB 未来的广告也有可能让智度切入。
2、区块链。 公司投了比特大陆，成立了区块链底层技术平台公司，是广东省区块链的底层
应用，底层技术不比巨头差。目前链条的评级在工信部取得很好的评级状态。
3、 20 年底换了总裁，原百度、快手 KA 负责人。 目前在给直播平台抖音、快手做某些品类的核心供应商，抖音的珠宝类，直播需要采用抖音认可供应商来做供应，公司也在自建品牌，请了一些明星做了直播，达到过 1000 万销售额。未来希望成为这些直播平台的核心供应商。
业绩展望
半年报公司实现归母净利 2.25 亿元，同比增长 400%，国光电器公允价值变动带来的受益1.5 亿， 21 全年预计归母净利 3.8 亿左右，当前价格对应今年 PE26X；若未来和华为广告合作上量，按照测算能够达到的份额对应的利润 11.6 亿，主业按照 2 亿预期，对应 13.6 亿利润空间，当前 7XPE，按照远期利润 20XPE 估值， 对应目标市值 272 亿，当前市值对应 180%上升空间。
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