相关企业： 方正电机 （002196）

■事件：公司发布2021年业绩预告：公司预计2021年实现营收18.5亿元-19.0亿元，同比增速超过60%，实现归母净利润0.18亿元-0.27亿元，扣非后规模净利润约亏损1.15亿元-1.24亿元。 ■Q4收入高增长，原材料上涨影响盈利能力。2021年，公司驱动电机出货量超过40万台，预计新能车驱动电机业务营收约8亿元，同比增长超过250%；传统业务收入超过10亿元左右，同比增长超过10%。根据业绩预告，2021年单Q4营收约5.5亿元-6.0亿元之间，同比增长超过30%，主要为新能车驱动电机高增长贡献。驱动电机的原材料中，主要为硅钢片、铜、铝等原材料，每种材料占比均在10-30%之间，叠加驱动电机此前定价普遍以年度为时间单位，因此2021年公司驱动电机业务收入端高增长，但是盈利能力受到原材料影响较大。 ■中高端客户占比提升，2022年盈利拐点可期。根据公司公告，基于公司原有的上汽通用五菱、吉利等客户之外，公司已经拓展了包括小鹏、蔚来、长城等多个新势力和自主品牌项目，并仍在继续拓展国内主要新势力和自主品牌车企，公司为中高端车型配套的高功率驱动电机占比有望加速提升。2022年公司有望将部分原材料价格上涨的压力向下传导，公司驱动电机产品涨价确定性较高，叠加中高端产品占比的逐步提升，2022年公司有望实现盈利拐点，并陆续拓展国内主要新势力和强自主客户，市场份额有望持续提升。 ■研发投入持续增加，技术优势明显。公司2019年、2020年和2021年Q1-Q3研发费用分别为0.83亿元、1.19亿元和1.14亿元，每年的单季度平均研发费用分别约0.21亿元、0.30亿元和0.38亿元，公司研发投入主要方向为扁线电机产业化、圆线油冷电机、8层高压扁线电机、高压三合一与控制器、碳化硅超高压电控及电驱平台等。公司驱动电机的功率密度和电机效率等技术指标相比同行优势明显，并且拥有规模化的批量生产能力。 ■规模效应和产品高端化，盈利能力有望提升。根据公司公告，公司公司现有产能超过50万台，计划扩产100万台驱动电机，总投资额约5亿元，并有望随着下游的高景气度持续增加扩产计划。公司驱动电机高增长的因素包括：1）新客户的拓展，包括小鹏、蔚来、长城的柠檬混沌车型等，并有望持续拓展国内其他新势力车企和强自主品牌；2）产品结构改善，从部分A00级车的20kw电机逐步拓展到新势力接近200kw功率的电机，电机价值量改善明显；3）双电机车型占比提升，公司配套的新势力和自主品牌车型从单电机拓展到双电机；4）新能源汽车渗透率加速提升。综合来看，由于行业的高景气度，以及原材料上涨幅度明显，成本端的压力可以传导至下游，叠加公司新客户拓展和产品结构的改善，2022年公司的盈利能力的拐点可期。 ■投资建议：我们预计公司2021-2023年实现营业收入分别为17.25、27.95、47.51亿元，实现净利润0.20、1.75、3.19亿元，对应EPS分别为0.04、0.35、0.64元/股，目前股价对应PE为285、33、18倍。公司业绩拐点清晰，维持“买入-A”评级，6个月目标价15元/股。 ■风险提示：新能源销量不及预期风险；客户拓展不及预期风险；扁线电机渗透不及预期风险。