■行业及政策动态1）2021年3月5日，新华社，政府工作报告称扩大有效投资，今年拟安排地方政府专项债券3.65万亿元，优先支持在建工程，合理扩大使用范围；中央预算内投资安排6100亿元；继续支持促进区域协调发展的重大工程，推进“两新一重”建设，实施一批交通、能源、水利等重大工程项目，建设信息网络等新型基础设施，发展现代物流体系。

■本周行情回顾本周（3.1-3.5）建筑行业（申万建筑装饰指数）涨幅为+2.36%（HS300为-1.39%）。本周行业涨幅前5为中钢国际（+30.31%）、亚翔集成（+28.03%）、建科院（+17.73%）、中公高科（+16.90%）、森特股份（+13.73%）；本周行业跌幅前五为三维工程（-9.70%）、亚厦股份（-5.28%）、中国中冶（-4.53%）、花王股份（-4.03%）、海波重科（-3.24%）。从行业整体市盈率来看，至3月5日建筑装饰行业市盈率（TTM，指数均值整体法）为8.8倍，相比上周有所提升。行业市净率（MRQ）为0.87，较上周有所提升。当前行业市盈率（TTM）最低前5为中国建筑（4.90）、中国铁建（5.26）、中国中铁（5.48）、葛洲坝（6.71）、中国交建（6.81）；市净率（MRQ）最低前5为中国交建（0.56）、广田集团（0.59）、中国铁建（0.60）、中国电建（0.68）、中国中铁（0.72）。

■本周政策/要闻解读本周全国两会召开，在3月5日公布的2021年政府工作报告中，明确了2021年投资目标，我们梳理了建筑行业相关内容如下：1）财政、货币政策：积极的财政政策要提质增效、更可持续，今年赤字率拟按3.2%安排，不再发行抗议特别国债。稳健的货币政策要灵活精准、合理适度；务必做到小微企业融资更便利、综合融资成本稳中有降。

2）专项债：拟安排地方政府专项债券3.65万亿元，优先支持在建工程，合理扩大使用范围。

3）投资：中央预算内投资安排6100亿元，继续支持促进区域协调发展的重大工程，推进“两新一重”建设，实施一批交通、能源、水利等重大工程项目。政府投资像民生项目倾斜，新开工改造城镇老旧小区5.3万个。

4）生态建设：扎实做好碳达峰、碳中和各项工作，制定2030年前碳排放达峰行动方案，优化产业结构和能源结构。

此外，政府工作报告还介绍了《国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要（草案）》主要内容，对城镇化建设、区域协调发展和生态环保建设均提出要求，包括：全面推进乡村振兴、发展壮大城市群和都市圈，城镇化率提升至65%；促进区域协调发展，构建高质量的国土空间支撑体系，推动京津冀、长江经济带、粤港澳大湾区建设、长三角一体化发展以及黄河流域生态环保；加强山水林田湖草系统治理，加快推进重要生态屏障建设，森林覆盖率达到24.1%。

根据政府工作报告内容，2021年及“十四五”期间，基础设施仍为重要建设内容之一，主要建设领域包括“两新一重”重大工程、城镇化建设、区域一体化、生态园林建设等，上述内容对基建项目需求、资金供给、企业发展和盈利等方面均释放了积极信号，建筑行业政策支持力度仍强劲，市场需求有望持续释放。

在交通建设领域，继上周国务院印发《国家综合立体交通网规划纲要》后，交通本周3月3日，交通运输部发布《农村公路中长期发展纲要》，提出到2035年农村公路网络化水平显著提高，总里程稳定在500万公里左右，基本实现乡镇通三级路、建制村通等级路、较大人口规模自然村（组）通硬化路。中国农村发展指数最低的5个省市大部分位于西北地区，为提高城镇化率，同时响应乡村振兴政策号召，后续西北地区各省或将相继出台一定规模的乡村建设计划，中西部基建、扶贫及新农村建设有望成为重点，布局于中西部的房屋及路桥建设单位或将受益于乡村基础建设需求的释放。

本次政府工作报告提到，“扎实做好碳达峰、碳中和各项工作，制定2030年前碳排放达峰行动方案”，并指出要优化产业结构和能源结构，加快建设全国用能权、碳排放权交易市场，完善能源消费双控制度。继去年底中央经济工作会议提到将做好碳达峰、碳中和工作作为2021年的重点任务之一后，本次两会再次强调此话题。

根据《中国建筑能耗研究报告（2020）》，2018年全国建筑全过程能耗总量占全国能源消费比重为46.5%，碳排放量占碳排放总量比重超过51.3%，在建材生产、建筑施工和运营阶段均产生碳排放，占建筑全过程碳排放量比重分别为55.17%、2.03%和42.80%。总体来看，建筑行业碳排放占全国总量超过50%，是碳达峰和碳中和目标下的重点控制领域，对建筑行业传统作业模式的转型升级提出要求，包括设计阶段的节能方案和系统选择、建材生产施工方式和运行阶段的能耗监测控制等。

建筑勘察设计位居产业链前段，其所提供的设计方案决定建筑结构类型、系统方案等选择，进而影响直接影响后续的生产施工模式、周期和能耗，以及建筑运营能耗，因此在设计环节即开始考虑全过程节能减排的目标对建筑整体碳排放有重要引领作用，未来勘察设计环节的重要性和价值认可度将进一步提升，优质的勘察设计龙头企业有望充分受益。

在建材生产和建筑施工环节，装配式建筑由于其建筑部件的批量工业化生产以及模块化机械化安装模式，可有效节省建材使用量及施工能耗，节能环保优势显著，助力建筑行业碳排放量的有效减少，有望成为碳中和目标下的重要发展领域，行业需求和发展速度将进一步提升。近几年，多项装配式建筑政策密集发布，作为装配式建筑的重要形式之一，钢结构的推广力度也持续加大，国家鼓励医院、学校等公共建筑优先采用钢结构，同时积极推进钢结构住宅和农房建设。碳中和背景下，以混凝土结构和钢结构为主要形式的装配式建筑领域充分受益行业景气度的进一步提升和需求释放。

森林、湿地及草原生态系统的碳汇功能将在实现碳中和的目标起到重要作用，根据2020年12月国家林草局副局长刘东升的介绍，平均每年增加的森林碳储量都在2亿吨以上，折合碳汇大约7到8亿吨。随着森林面积的扩大和森林蓄积量的提升，未来5年、10年，更长的时期，森林碳汇还将逐步提高。目前，我国“十四五”基本生态建设目标确定，力争到2025年全国森林覆盖率达到24.1%，森林蓄积量达到190亿立方米，草原综合植被盖度达到57%，湿地保护率达到55%，60%可治理沙化土地得到治理。

早在2019年，生态环境部已发布《大型活动碳中和实施指南（实行）》，提出大型活动组织者应通过购买碳配额、碳信用的方式或新建林业项目产生碳汇量的方式抵消大型活动实际产生的温室气体排放量，鼓励优先采用来自贫困地区的碳信用或在贫困地区新建林业碳汇项目。我们认为碳中和背景下，碳汇需求的提升将为园林行业带来新的发展机遇，生态项目落地规模和进度可期，同时未来随着基于市场的林业碳汇项目管理机制和政策不断完善细化，或有望为园林行业迎来新的发展机遇，优质园林企业或充分受益。

2020年我国稳增长、补短板效果显著，建筑国企基本面持续改善，市场占有率持续提升，新签订单加速增长，业绩释放有望提速。2021年建筑行业投资逻辑已经从政策驱动向基本面驱动转变，经济回升、行业回暖和业绩提速将是建筑行业行情演绎的主要逻辑。根据各地政府官方消息，目前全国大多数省市已明确2021年重点建设投资计划，其中四川、河北、上海等省市已公布2021年重点建设项目清单，包含基础设施、民生改善、科技创新等多个项目领域。其中部分省市公布了投资计划金额规模，北京、广西、云南、内蒙古、河北、陕西、江西等省份投资金额均超过万亿元。2021年以来，我国重大项目密集开工在2020年同期低基数基础上，2021年一季度基建投资增速提升可期。随在建、新建项目的密集开工及各省市重大项目计划落地，优质基建企业业绩和订单有望得到同步提升。

根据已经公布2020年新签订单的7家基建央企数据，全年新签订单均实现同比正向增长，其中中国建筑、中国电建、中国中冶、中国化学、中国铁建、中国中铁和葛洲坝新签订单均为同比正向增长，增速分别为11 .50%、31 .50%、29 .45%、10 .55%、27 .28%、20 .40%和7 .61%，七家央企合计新签订单同比增速为19 .9%。我们重点跟踪的5家基建地方国企中，多家企业实现2020年累计新签订单的同比正向增长，包括隧道股份（+11.30%）、山东路桥（+128.92%）、安徽建工（2020 .3Q+26 .71%）、上海建工（+7 .19%）。2021年1月，建筑央企新签订单持续强劲，1月中国中冶新签订单突破千亿元，同比增长129.7 %；中国建筑和中国电建新签订单在高基数的基础上持续增长，分别增长了11 .10%和20 .62%。上述建筑国企订单快速增长，基本面持续改善，助力未来业绩释放。

从基金持仓角度来看，自2012年起，除2012Q1~2013Q2、2016Q3和2017Q1建筑行业出现了较为明显的超配外，其余时间建筑行业均呈现低配状态，2020年低配状态仍在延续。

根据前期所下发的十四五建设相关文件和中央经济工作会议基调，基础设施建设仍将为未来十四五规划建设的重要内容之一，目前基建补短板趋势仍将持续，传统基建和新基建均将体现重要作用。基建央企、地方区域龙头、园林、装修装饰龙头和优质勘察设计企业未来将受益新老基建的稳步推进。中长期来看，建筑行业需求趋于稳定，各领域优质龙头市占率提升程度或更加显著，除各传统基建工程领域外，新基建的推进将为布局新兴业务领域的企业带来新的业绩增长点和估值提升，目前建筑行业多家上市公司，已相继布局智慧交通、智慧城市、IDC等新兴领域，目前仍处于研发探索阶段和框架建设阶段，部分企业承接了智慧化相关的课题研究及示范项目，建议关注：布局智慧交通领域的华设集团、苏交科，布局智慧建筑、智慧城市建设的华阳国际、新城市，布局IDC领域的中装建设等。

2021年六稳六保基调仍将持续，将持续积极扩大国内需求，加强新型基建投资力度，实施城市更新行动，推进老旧小区改造。在财政和货币政策方面，2021年将科学精准实施宏观政策，努力保持经济运行在合理区间，我国积极的财政政策仍要提质增效、更可持续，保持适度支出强度，增强国家重大战略任务财力保障，同时抓实化解地方政府隐性债务风险工作。未来随信贷需求持续增加，且2020年所发行地方政府专项债有望在2021年更好发挥落地作用助力基建投资和经济增长。

我们判断2021年基建投资的方向依然是新型基建，同时实施城市更新行动，推进老旧小区改造，预计基建投资具有持续性，全年基建投资稳中有升可能性较大。

■投资观点

2017年以来，随着金融去杠杆力度加强和基建投资增速的放缓，建筑行业迎来了史上最为漫长的调整，2016-2020年建筑装饰行业指数（申万）（801720.SI）分别下跌0.44%、6.26%、29.27%、2.12%、7.92%。随着建筑行业的深度调整，建筑业成为低预期、低估值、低配臵的“三低”行业。2020年以来，受疫情影响和冲击，中国经济的发展亟需扩大内需，加大投资力度，实现“六稳”和“六保”的政策目标。2021年，我们认为建筑行业投资逻辑将由政策驱动向基本面驱动转变：（1）经济回升是大概率事件。2021年各权威机构对中国经济增长十分乐观，大多预测中国经济将维持在8%左右的增长。中国经济回升并不意味着政策“急转弯”，积极的财政政策和稳健的货币政策不仅助力经济回升，也有助于建筑行业估值提升。（2）基建投资有望保持较快增长。基建投资在“两新一重”、专项债、经济回升等带动下，尤其是2020年上半年的低基数基础上，2021基建投资有望实现较快增长，为行业发展提供良好机遇。（3）建筑上市公司业绩有望提速，经济回升、基建增长将带动建筑上市公司业绩提速，尤其是央企、区域基建龙头、钢结构上市公司等确定性最强，园林、装饰、设计类公司业绩弹性大。

■投资建议

我们认为行业投资逻辑已经从政策驱动向基本面转变，经济回升、行业回暖和业绩提速将是建筑行业行情演绎的主要逻辑，我们判断2021年低估值、高增长的确定性板块和业绩弹性较大的公司将得到机构的认可，看好大建筑、区域基建龙头、钢结构的板块配臵机会和设计、装饰、园林等业绩弹性大、确定性强的上市公司投资机会。

建议关注如下标的：

（1）大建筑央企，中国建筑、中国中冶、中国铁建和中国交建。

（2）区域基建龙头，安徽建工和山东路桥。

（3）钢结构上市公司，东南网架和富煌钢构。

（4）弹性品种，东珠生态、中装建设、地铁设计和华设集团。

■风险提示：

疫情控制不及预期、政策实施不及预期、经济下行风险、PPP推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等。